4月12日傍晚，中國人民銀行發(fā)布了3月的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。市場對此密切關(guān)注，尤其猜測明日（4月15日）進(jìn)行的本月中期借貸便利（MLF）操作是否會釋放降息信號。

數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2達(dá)到304.8萬億元，同比增長8.3%，中國貨幣總量正式突破300萬億大關(guān)。這一數(shù)值意味著，即使按同等口徑計算，我國M2仍超越“美元+歐元”的總額。盡管貨幣總量龐大，當(dāng)前房價與股價卻呈現(xiàn)低迷態(tài)勢，其主要原因在于市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變以及持續(xù)放緩的貨幣發(fā)行速度。

實際上，現(xiàn)代央行的“印鈔”方式已不再局限于實體紙幣的印刷，如美聯(lián)儲主要通過購買國債和MBS債券，中國央行則借助降準(zhǔn)、MLF及PSL等手段實現(xiàn)貨幣供應(yīng)。印鈔速度通常通過觀察M2的同比增速和社會融資規(guī)模存量增速來衡量，兩者分別代表標(biāo)準(zhǔn)口徑和寬口徑的印鈔速度。M2總量對資產(chǎn)基礎(chǔ)價格具有決定性影響，而資產(chǎn)價格的短期波動則與印鈔速度和市場預(yù)期密切相關(guān)。

3月M2同比增速創(chuàng)下了兩年來的新低，反映出印鈔速度持續(xù)走低。這背后的原因包括個人消費和投資意愿低迷，企業(yè)擴(kuò)張動力不足，以及政府對人民幣幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重視，避免采取大規(guī)模刺激措施。在當(dāng)前金融體系下，央行印鈔效果需得到市場參與者，尤其是企業(yè)和個人信貸需求的配合。當(dāng)市場貸款意愿減弱，印鈔速度隨之下降，資產(chǎn)價格上漲壓力增大。

與此同時，3月末社會融資規(guī)模存量為390.32萬億元，同比增長8.7%，同樣創(chuàng)下兩年新低。雖然貨幣政策維持?jǐn)U張態(tài)勢，但由于企業(yè)和個人信貸需求疲軟，部分個人甚至選擇提前償還貸款，導(dǎo)致印鈔速度受到抑制。

觀察狹義貨幣M1，其余額為68.58萬億元，同比增長1.1%。M1主要體現(xiàn)企業(yè)活躍度，增速上升意味著企業(yè)將定期存款轉(zhuǎn)為活期，準(zhǔn)備擴(kuò)大投資；增速下滑則顯示企業(yè)投資意愿下降，轉(zhuǎn)向定期存款或購買理財產(chǎn)品。今年1月M1增速一度飆升，與股市國家隊救市行動相關(guān)，資金從國企調(diào)撥，由定期變?yōu)榛钇趨⑴c市場交易，隨后在2月和3月回落。當(dāng)前M1增速并未顯示出與M2增速接近甚至下穿的現(xiàn)象，預(yù)示著當(dāng)前并非牛市階段。

一季度新增人民幣貸款9.46萬億元，較去年同期的10.6萬億元有所減少；其中住戶貸款增加1.33萬億元，低于去年同期的1.71萬億元。值得注意的是，盡管過去一年央行致力于降低企業(yè)融資成本，但3月銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購的加權(quán)平均利率，相較于去年同期反而有所上升，反映出市場實際利率不降反升，對資產(chǎn)價格上漲形成阻礙。

鑒于上述情況，市場預(yù)期4月15日有可能進(jìn)行降息。常規(guī)意義上的降息，主要指每月20日公布的貸款市場報價利率（LPR）下調(diào)。LPR調(diào)整的重要參考依據(jù)是每月15日的MLF利率。近期，1年期MLF利率一直保持在2.5%不變，盡管2月份5年期LPR曾下調(diào)25個基點，但1年期LPR及MLF利率均未變動。

考慮到惠譽下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望，以及3月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，市場推測4月15日的MLF利率存在下調(diào)的可能性，預(yù)計降幅約為15個基點。若MLF利率下調(diào)，LPR也將隨之調(diào)整，由于4月20日恰逢周六，因此降息公告可能于4月22日正式發(fā)布。

此外，近日四大國有銀行——建行、中行、農(nóng)行、工行先后宣布獲控股股東中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司增持股份。市場分析認(rèn)為，此舉旨在應(yīng)對惠譽下調(diào)中國主權(quán)信用評級展望后，可能對四大行信用評級產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)。

近期官方密集出臺各類穩(wěn)增長政策，包括第三個“國九條”，證監(jiān)會和交易所也頻發(fā)新規(guī)，推出以舊換新等政策。在此背景下，降息舉措符合整體政策基調(diào)。此外，多家銀行取消3年期以上大額存單，部分銀行5年期定存利率低于3年期，這些跡象均暗示銀行業(yè)普遍認(rèn)為中國利率將進(jìn)入長期下行通道。

然而，央行也存在另一種可能性，即4月至5月期間暫不降息，而是選擇進(jìn)行一次降準(zhǔn)操作。