原標(biāo)題：美聯(lián)儲四年來首次降息意味著什么？

當(dāng)?shù)貢r間18日，美聯(lián)儲宣布將基準(zhǔn)利率目標(biāo)范圍下調(diào)50個基點(diǎn)，降至4.75%~5%，這是自2020年3月以來的首次降息。

在這4年間，美聯(lián)儲共加息11次，基準(zhǔn)利率從0%~0.25%持續(xù)加到5.25%~5.5%。

歷史上，幾乎每輪降息周期，都伴隨著美國經(jīng)濟(jì)的衰退。

這張美國有效聯(lián)邦基金利率（Effective Federal Funds Rate）的圖中，紅色陰影區(qū)域是美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（National Bureau of Economic Research）判定美國處于經(jīng)濟(jì)衰退的時期。

可以看到，從70年代石油危機(jī)、80年代儲貸危機(jī)、世紀(jì)之交的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，到2008年全球金融危機(jī)和2019年全球新冠疫情，美聯(lián)儲每一次大幅降息，都跟衰退的陰影區(qū)間高度重合。

這就是為什么降息有時被視為“經(jīng)濟(jì)疲軟的信號”——美聯(lián)儲通常在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時才會采取降息行動，試圖通過更寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

經(jīng)過過去幾周的輿論準(zhǔn)備，這其實(shí)已經(jīng)不是什么意外事件?？v觀宏觀經(jīng)濟(jì)史，加上去的利率總歸還是會降下來，這是經(jīng)濟(jì)周期形成的一個重要因素。

但是美聯(lián)儲在今天這個時間點(diǎn)降息，的確還是有一些關(guān)鍵問題值得我們注意。

美聯(lián)儲大樓資料圖：新華社

第一個就是降息的規(guī)模大小。

在前幾個月美聯(lián)儲官員的講話中透露出來的信息里已經(jīng)充分坐實(shí)了9月將會降息，而金融市場一直不確定的是降息的規(guī)模：25還是50個基點(diǎn)？

在幾天前與美聯(lián)儲聯(lián)系十分緊密的一個《華爾街日報(bào)》記者發(fā)表文章暗示，降息50個基點(diǎn)更適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢。于是，金融市場的期望也從主流的降息25個基點(diǎn)，逐漸變成超過一半的幾率降息50個基點(diǎn)。

當(dāng)今天降息50個基點(diǎn)的決定傳出以后，金融市場很自然都就將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到為什么美聯(lián)儲選擇50個基點(diǎn)這個問題上。

當(dāng)然美聯(lián)儲的理由是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)，出于謹(jǐn)慎考慮才選擇50個基點(diǎn)的降幅。但是市場對此的解讀會有分化，相當(dāng)一部分人懷疑美聯(lián)儲是否已經(jīng)看到了某些經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的跡象才開始大步降息。同時，另一部分人則會由于利率下降導(dǎo)致的資金成本降低而繼續(xù)追逐金融資產(chǎn)，造成短期內(nèi)股市房市的泡沫擴(kuò)大。而這兩種觀點(diǎn)的交鋒將導(dǎo)致最近金融市場波動率的放大，風(fēng)險(xiǎn)上升。

這里插一句題外話：過去這兩種觀點(diǎn)的交鋒會由隨后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來判斷對錯，但是近兩年美國不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性大大降低，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)布幾個月后就大幅度向下調(diào)整，2023年的就業(yè)增長到今天已經(jīng)大部分被“修正”消失了。尤其現(xiàn)在到了選舉季節(jié)，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)字的可靠性恐怕又要再打一個折扣。

對于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體來說，美國降息50個基點(diǎn)雖然還沒有改變美國市場利率高于其他主要經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)，但是美聯(lián)儲自己的預(yù)測與市場預(yù)期都已經(jīng)認(rèn)為未來幾個月美聯(lián)儲會持續(xù)降息，而不是就此罷手。

因此，對于未來幾個月的美元利率下降的預(yù)期將會造成美元持續(xù)走弱的壓力，對于中國這樣的發(fā)展中國家來說，之前幾周的貨幣匯率上漲已經(jīng)反映出來這個壓力，未來其他國家貨幣兌美元走強(qiáng)的趨勢仍然會持續(xù)一段時間，促進(jìn)國際資本的從美國回流。而在短期金融市場風(fēng)險(xiǎn)過去之后，未來幾個月持續(xù)降息的預(yù)期以及年底美國股市的季節(jié)性，將增加美股在今年最后幾個月進(jìn)一步上漲的概率。

交易員在美國紐約證券交易所交易大廳工作。資料圖：新華社

第二個問題是美國降息對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果有多大。

我覺得恐怕沒有以前經(jīng)濟(jì)周期降息效果大。

一個重要的原因就是，在前兩年美聯(lián)儲加息的時候，由于種種原因，加息的影響被限制在了一個有限的范圍之內(nèi)。比如說房屋貸款，美國大量房屋擁有者在疫情期間取得了超低的固定利息房貸，美聯(lián)儲的加息對于這一大部分房產(chǎn)持有者的開支沒有負(fù)面影響，降息當(dāng)然也不會產(chǎn)生什么正面推動的效果。因此，美國經(jīng)濟(jì)中占70%的消費(fèi)受到降息的刺激并不會很明顯。

因此，這一輪降息受益比較明顯的更多是企業(yè)部門，而承受賬面浮虧的銀行體系在2023年美聯(lián)儲緊急資金支持下度過了硅谷銀行擠兌危機(jī)，現(xiàn)在降息了，那么銀行的賬面浮虧就會下降。

而非金融的實(shí)體企業(yè)，在疫情期間在超低利率水平下借債獲得大量現(xiàn)金，未來兩三年正好是需要借新債還舊債的時候，美聯(lián)儲降息對于他們來說是相對改善了未來融資成本。但是總體來說這些影響不會很明顯，依照2008年以后的經(jīng)驗(yàn)，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是連續(xù)收縮的美國制造業(yè)的刺激不會很大。

而對于政府開支來說，官方降息肯定減少了聯(lián)邦政府的利息開支，但是美國政府的超支赤字本來就是依靠美元霸權(quán)地位支持的，利息高低在霸權(quán)依舊的時候還只是一個會計(jì)問題，并不足以影響政府行為。占美國經(jīng)濟(jì)比重越來越大的政府開支最終還是要受到11月總統(tǒng)大選的結(jié)果影響。

第三，降息對總統(tǒng)大選是否會有影響？

那么，美國總統(tǒng)大選在即，離11月初投票不到兩個月的時候美聯(lián)儲開始降息，對于總統(tǒng)大選是否會有影響？

這個問題比降息本身對于經(jīng)濟(jì)的影響更加重要。因?yàn)榻迪τ诤暧^經(jīng)濟(jì)的影響會有一個延時，通常在幾個月之后對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會起到實(shí)質(zhì)性的作用。但是降息對于金融市場和普通人信心的影響則是即時性的，這也是為什么民主黨一方普遍歡迎在此時降息，認(rèn)為這對于民主黨的經(jīng)濟(jì)政策是一個正面宣傳，而共和黨則反對此時降息，因?yàn)榻迪⒌臎Q定會削弱共和黨炒作通貨膨脹話題的效果。

而這一屆總統(tǒng)選舉的結(jié)果，對于未來四年美國經(jīng)濟(jì)政策則有著巨大的影響。不僅僅是總統(tǒng)人選會對貿(mào)易、能源、金融、科技等方面的政策有重大改變，而且國會的組成和控制權(quán)則影響到美國政策的內(nèi)容和推行效率。不管是民主黨還是共和黨，只要是一方掌握了總統(tǒng)和國會兩院，那么很大概率會通過大規(guī)模財(cái)政赤字政策，大幅度增加政府開支。另一方面如果總統(tǒng)和國會兩院被兩黨分別控制，那么政府開支上升的幅度會相對有限。

目前最大的問題，就是美聯(lián)儲臨近投票前的寬松政策，是否可以讓普通選民克服過去兩年高通脹帶來的負(fù)面記憶，從而對最后的投票產(chǎn)生影響。

根據(jù)當(dāng)前美國政治的極端分化情況來看，這種可能性還是比較小的，但是對于選情極為接近的有決定作用的搖擺州，或許每一個好消息都會讓民主黨更多一分優(yōu)勢。

特朗普與哈里斯首次面對面電視辯論視頻截圖

第四，對中國來說，過去三四年美國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)給我們展示的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，值得我們仔細(xì)地分析。

財(cái)政政策依舊是短期見效最快的經(jīng)濟(jì)干預(yù)手段，尤其是越過中間環(huán)節(jié)直接由政府面對群眾個人的財(cái)政支出手段。但是刺激政策見效快的副作用就是極易造成通貨膨脹，將會嚴(yán)重影響社會穩(wěn)定。今天美國雖然物價上漲的速度降低下來，實(shí)際物價水平依然在緩慢上升，對于中低收入的普通人來說，實(shí)際生活水平比前兩年倒退不少。

在加息過程中，融資成本上升這個負(fù)面作用由誰來承擔(dān)？這三年下來，美國基本上是由銀行和部分企業(yè)承擔(dān)了，2023年硅谷銀行擠兌危機(jī)之后美聯(lián)儲的救急措施也間接承擔(dān)了這部分成本（當(dāng)然通過美元霸權(quán)又轉(zhuǎn)嫁給全世界）。其他國家還做不到將成本轉(zhuǎn)嫁給其他國家的程度，那么在內(nèi)部決定各個經(jīng)濟(jì)部門分?jǐn)倐鶆?wù)成本的時候，更應(yīng)該擺脫部門小利益，更多地計(jì)算整體利益，選擇對于全國經(jīng)濟(jì)最有利的分?jǐn)偡桨竵碇贫ㄏ鄳?yīng)的財(cái)政和貨幣政策。

最后一點(diǎn)還是老生常談的科技投資。AI風(fēng)潮的起點(diǎn)恰好和硅谷銀行危機(jī)的爆發(fā)在同一時期出現(xiàn)，也許這是巧合，但是這的確對于推動美國股市的上漲提供了源源不斷的題材。即使今天很多人開始質(zhì)疑AI短期內(nèi)對于生產(chǎn)力到底有多大影響，但這不妨礙AI相關(guān)的大規(guī)模投資對于宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

國內(nèi)科技還在補(bǔ)短板階段，關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備的國產(chǎn)替代投資已經(jīng)初見曙光，對于科教界的結(jié)構(gòu)改革和國內(nèi)產(chǎn)學(xué)聯(lián)潛力的進(jìn)一步挖掘，是中國在未來科技競爭中獲得成功的最大希望，這比單純的增加投資更能幫助國內(nèi)的科技發(fā)展再上一層樓，促進(jìn)國內(nèi)長期經(jīng)濟(jì)競爭力的增加。