專家稱A股將迎大漲大波動(dòng)大分化！

“我們現(xiàn)在對(duì)中國(guó)股市，無(wú)論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個(gè)觸底反彈，可能是一個(gè)更樂(lè)觀的反轉(zhuǎn)邏輯?！?/p>

“A股很可能在短期大漲，中期大波動(dòng)、大分化，所以我對(duì)于節(jié)后A股的一個(gè)預(yù)判是‘三大’——大漲、大波動(dòng)、大分化。

這種大漲、大波動(dòng)、大分化的市場(chǎng)，更適合耐心投資者，更適合專業(yè)投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標(biāo)的，賺時(shí)間的紅利?！?/p>

“我們這一次要解決的問(wèn)題是債務(wù)問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候我們要發(fā)揮潛力，要改變預(yù)期，提升負(fù)債率，在發(fā)展中解決問(wèn)題，最重要的不是走老路，而是要走新路。”

“財(cái)政政策一定要看方向，兩個(gè)字叫做‘消費(fèi)’，三個(gè)字叫‘促消費(fèi)’。”

“我們相信反轉(zhuǎn)的力量、相信反轉(zhuǎn)的邏輯，我們也認(rèn)為這一次不會(huì)簡(jiǎn)單地重蹈2015年的覆轍，我認(rèn)為絕不會(huì)。

正如此，這個(gè)時(shí)候需要定力，不要太擔(dān)心短期的踏空。”

以上是興業(yè)證券全球首席策略分析師、總量領(lǐng)域首位鉆石分析師張憶東在今天（10月7日）的線上交流中分享的最新觀點(diǎn)。

國(guó)慶假期最后一天，香港市場(chǎng)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，截至收盤(pán)，恒生指數(shù)報(bào)收23099.78點(diǎn)，上漲1.6%，恒生科技指數(shù)漲3.05%。

交流中，張憶東直言中國(guó)股市不只是觸底反彈，而是進(jìn)入了反轉(zhuǎn)邏輯，而這輪反轉(zhuǎn)是由政策所驅(qū)動(dòng)的。

并且，張憶東細(xì)拆中國(guó)宏觀政策的導(dǎo)向出現(xiàn)方向性轉(zhuǎn)換的本質(zhì)，并就節(jié)前重大會(huì)議出臺(tái)的一系列政策進(jìn)行了梳理。

站在政策決策者的思路考慮，這一系列的政策出臺(tái)是為了促進(jìn)資本市場(chǎng)更長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)，而非短期讓大家圈一把錢(qián)。

此外，張憶東還多次強(qiáng)調(diào)“瘋?！钡碾A段即將結(jié)束，作為投資者如果忍不住追高要做好短期被套的準(zhǔn)備，更重要的是一定不能加杠桿。

如果有足夠的風(fēng)險(xiǎn)偏好，張憶東建議可以配置三大做多主線，即內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛、出海牛、科技牛中最優(yōu)秀的公司。

當(dāng)然，如果自己無(wú)法選擇，可以配置滬深300或者中證A500。

最后，張憶東表示，大家要對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)定信心，對(duì)上漲行情的時(shí)間和空間不要設(shè)限。

聰明投資者整理了本次交流的重點(diǎn)內(nèi)容分享給大家。

“十一”期間，港股繼續(xù)高歌猛進(jìn)，恒指也創(chuàng)下了近兩年半的新高，不過(guò)期間港股也是出現(xiàn)了一定波動(dòng)。如何看待“十一”期間港股的整體表現(xiàn)？給節(jié)后的A股釋放了什么信號(hào)？

我覺(jué)得有三個(gè)特征。

第一個(gè)特征，長(zhǎng)假期間的行情，增量資金驅(qū)動(dòng)的態(tài)勢(shì)非常明顯。

在9月之前，整個(gè)行情的驅(qū)動(dòng)力更多是Short-Cover（空頭回補(bǔ)）。

從9月底至今，一些圍繞中國(guó)資產(chǎn)（特別是港股乃至A股）相關(guān)的ETF在全球被大賣熱賣，最重要的增量資金來(lái)自ETF。

當(dāng)然也有一些Long-Only（只做多）的機(jī)構(gòu)有分歧。

有些相信中國(guó)的政策會(huì)帶來(lái)基本的改善，就先買了；而有些還是將信將疑，現(xiàn)在還沒(méi)有入場(chǎng)。

但隨著中國(guó)股市的活躍，如果對(duì)于信心提升、解決問(wèn)題有所幫助，進(jìn)而對(duì)中國(guó)基本面有所改善，外資再一次配置中國(guó)資產(chǎn)的趨勢(shì)可能會(huì)方興未艾。

當(dāng)然增長(zhǎng)資金因?yàn)殚L(zhǎng)假的原因沒(méi)有內(nèi)資，主要來(lái)自外資。

第二個(gè)特征，行情從一些優(yōu)質(zhì)龍頭公司開(kāi)始向一些落后補(bǔ)漲的方向進(jìn)行擴(kuò)散。

此前以互聯(lián)網(wǎng)為代表的龍頭公司（當(dāng)然它還是保持強(qiáng)勢(shì)）為主；現(xiàn)在漲得更猛烈的是以半導(dǎo)體，以一些民企地產(chǎn)為代表的（公司），這些公司過(guò)去幾年一直比較低迷，它們帶來(lái)了一個(gè)空頭回補(bǔ)，再加上增量資金一起，整體漲幅相當(dāng)可觀。

第三個(gè)特征，雖然A股休市了，但是在香港市場(chǎng)上，一些涉及A股的ETF受到了極大的追捧。

特別是一些科創(chuàng)板，或者跟A股和H股有巨大差價(jià)的一些資產(chǎn)，取得了更好的表現(xiàn)。

這反映出市場(chǎng)在用真金白銀投票，對(duì)于節(jié)后的A股是基于信任票，基于掌聲。

這次不只是觸底反彈，可能是更樂(lè)觀的反轉(zhuǎn)邏輯

你最早在今年3月份《港股的春天》的報(bào)告中，就提出了港股今年是多頭市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)你看到了港股市場(chǎng)的哪些轉(zhuǎn)機(jī)信號(hào)？對(duì)接下來(lái)的港股行情有何研判？

點(diǎn)此查看《港股已快速入夏？最懂港股的鉆石分析師獨(dú)家分享！直戳最核心的十問(wèn)十答》

當(dāng)時(shí)我看港股依然是一個(gè)反彈邏輯。

我雖然認(rèn)為（當(dāng)時(shí)）是港股的春天，但我只是認(rèn)為（當(dāng)時(shí)的）港股有三個(gè)因素支持它見(jiàn)底，至于能漲多少我心里也沒(méi)有底。

我只是說(shuō)通過(guò)三個(gè)因素可以判斷港股有賺錢(qián)效應(yīng)，具備配置的價(jià)值。

第一個(gè)因素是下跌過(guò)度。

我們用的指標(biāo)叫做“港股的賣空比例”，在今年二三月時(shí)，港股市場(chǎng)的賣空占比（即賣空金額/全市場(chǎng)成交金額的比例）高達(dá)30%左右。

這在歷史上是罕見(jiàn)的，在海外也是罕見(jiàn)的。

同時(shí)它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高達(dá)8%左右，相當(dāng)于說(shuō)投資者對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)、對(duì)港股、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀了，顯示出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速的（過(guò)度）擔(dān)憂。

但事實(shí)上我們還是有信心的，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，方法總比困難多。

第二個(gè)因素是因?yàn)楫?dāng)時(shí)一些優(yōu)秀的公司開(kāi)始自救。

以騰訊、阿里巴巴這些港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的公司，開(kāi)始回購(gòu)、注銷，（開(kāi)始注重）股東回報(bào)提升的股權(quán)文化。

7月31日時(shí)我們說(shuō)“流淚撒種”。當(dāng)時(shí)的情況比3月份略有好轉(zhuǎn)但依然比較悲觀，賣空比例也在20%以上。

但因?yàn)橛羞@種優(yōu)秀的公司愿意注重股東回報(bào)，所以我們提出“流淚撒種”，“與重視股東回報(bào)的港股優(yōu)秀企業(yè)同行”的理念。

當(dāng)時(shí)講“港股的春天”時(shí)，我們也恰恰看到了，就算沒(méi)有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的大轉(zhuǎn)變，依靠它極為便宜、極度悲觀，加上優(yōu)秀公司愿意回購(gòu)注銷，增厚EPS、增厚ROE（也能）驅(qū)動(dòng)股價(jià)上升。

第三個(gè)因素，3月份的“兩會(huì)”以及去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)于2024年經(jīng)濟(jì)政策的表態(tài)是比較樂(lè)觀的。

“兩會(huì)”時(shí)提出“要抓住一切有利時(shí)機(jī)，利用一切有利條件，看準(zhǔn)了就抓緊干，把各方面的干勁帶起來(lái)”。

所以我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為2024年的經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)帶來(lái)一些邊際的改善。

也正是基于三個(gè)因素，我們提出了“港股的春天”，但是我們認(rèn)為現(xiàn)在跟當(dāng)時(shí)相比，可以更樂(lè)觀一點(diǎn)。

所以我們?cè)?月底寫(xiě)了一個(gè)報(bào)告，旗幟鮮明地提出《繼續(xù)做多中國(guó)股市：反轉(zhuǎn)邏輯、三大主線》。

我們現(xiàn)在對(duì)中國(guó)股市，無(wú)論是A股還是港股的判斷是，這不只是一個(gè)觸底反彈，可能是一個(gè)更樂(lè)觀的反轉(zhuǎn)邏輯。

節(jié)后的A股：大漲、大波動(dòng)、大分化

長(zhǎng)假后的A股將作何表現(xiàn)？會(huì)延續(xù)節(jié)前的漲勢(shì)并出現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅嗎？

A股很可能在短期大漲，中期大波動(dòng)、大分化，所以我對(duì)于節(jié)后A股的一個(gè)預(yù)判是“三大”——大漲、大波動(dòng)、大分化。

短期特別是節(jié)后一周（最多兩周），整個(gè)行情有點(diǎn)像“群眾運(yùn)動(dòng)”，恰如一夜春風(fēng)來(lái)，大家的心思都活躍了。

整個(gè)節(jié)假日大家都極為聚焦股市，一些休眠賬戶我認(rèn)為會(huì)再次迎來(lái)新的資金，迎來(lái)激活。

再加上節(jié)假日期間，整個(gè)券商行業(yè)都比較辛苦，特別是券商行業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)基本是加班來(lái)幫助開(kāi)戶。

當(dāng)然遠(yuǎn)水不一定解近渴，因?yàn)殚_(kāi)完戶再加上移資金，一周內(nèi)不一定能夠到位，但是那些沉睡的客戶、沉睡的賬戶被激活了以后，足以帶來(lái)短期的向上慣性。

所以短期A股會(huì)慣性上漲，這已經(jīng)是大勢(shì)所趨，在這邊不再贅述。

我要提醒的是，可能很快就會(huì)迎來(lái)大波動(dòng)和大分化。

過(guò)去幾周市場(chǎng)暴力的、逼空式的上漲，扭轉(zhuǎn)了大眾的熊市思維，這是一個(gè)非常棒的事情，確立了多頭思維。

但如果大家一哄而上，然后在大波動(dòng)的時(shí)候，因?yàn)闆](méi)有專業(yè)素養(yǎng)而踩錯(cuò)腳步，一旦（出現(xiàn)）一個(gè)波動(dòng)，沖高的人往往可能又會(huì)在調(diào)整的時(shí)候割肉，如此就很容易兩面挨巴掌。

大家常常開(kāi)玩笑，辛辛苦苦在熊市賺到的錢(qián)，在牛市很容易形成巨大虧損。

最終在資本市場(chǎng)賺錢(qián)，還是要有專業(yè)素養(yǎng)，如果不夠?qū)I(yè)的話，用膽量、用信仰賺來(lái)的錢(qián)，往往都會(huì)在拉長(zhǎng)的時(shí)間里失去。

節(jié)后雖然反轉(zhuǎn)的邏輯會(huì)繼續(xù)，但是那些抱著搶快錢(qián)，試圖用“群眾運(yùn)動(dòng)”的思路在市場(chǎng)里為自己的消費(fèi)來(lái)買單的，可能會(huì)失望。

這種大漲、大波動(dòng)、大分化的市場(chǎng)，更適合耐心投資者，更適合專業(yè)投資者，更適合放眼中期，買那些最好的標(biāo)的，賺時(shí)間的紅利。

本輪行情最大的變化是政策導(dǎo)向

如何理解本輪暴漲的行情？主要受哪些因素驅(qū)動(dòng)？與之前的暴漲行情又有什么區(qū)別呢？在反轉(zhuǎn)之后，分析現(xiàn)階段A股的運(yùn)行邏輯和研究框架時(shí)，是否需要一定的調(diào)整？

反彈只是這輪行情的第一步。

往往熊市多暴力反彈，無(wú)論是2002年的“624”行情，還是2008年的行情，期間都有一兩個(gè)禮拜的大漲行情。

這一輪我們還是傾向于會(huì)從一個(gè)反彈邏輯轉(zhuǎn)向一個(gè)反轉(zhuǎn)邏輯，最大的變化就是政策導(dǎo)向的方向性變化。

9月24日（宣布的貨幣政策工具）是具有里程碑意義的一套政策組合拳，特別是央行的兩大結(jié)構(gòu)性政策工具（一個(gè)是互換便利，一個(gè)是股票回購(gòu)增持的專項(xiàng)再貸款）。

這兩項(xiàng)政策工具我當(dāng)時(shí)給予了高度的評(píng)價(jià)，我認(rèn)為這代表著中國(guó)金融政策又向市場(chǎng)化、國(guó)際化、市場(chǎng)化的前進(jìn)邁開(kāi)了巨大的一步。

一個(gè)維度是5000億的互換便利，后面可能還有好幾期。

圍繞這一塊，最近有些分歧，我認(rèn)為這兩個(gè)分歧其實(shí)是一個(gè)硬幣的兩面，都不完全正確，我想借此機(jī)會(huì)再跟大家分享一下我的理解。

一個(gè)是過(guò)度樂(lè)觀，說(shuō)央行馬上就親自下場(chǎng)買股票了，這一分析顯然是錯(cuò)的。

這一次的互換便利，更像是2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)解決流動(dòng)性危機(jī)的“券券互換便利”，打通了央行和資本市場(chǎng)的連接關(guān)系。

通過(guò)保險(xiǎn)、券商等一系列非銀機(jī)構(gòu)，把自己手里流動(dòng)性相對(duì)弱的資產(chǎn)和央行進(jìn)行互換，從央行那里拿到央票、國(guó)債這類高流動(dòng)性的資產(chǎn)，變現(xiàn)以后去投股票。

這一政策的好處在于沒(méi)有創(chuàng)設(shè)新的基礎(chǔ)貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年有涉及創(chuàng)設(shè)貨幣，我們這次是一個(gè)雙向閥門(mén)。

比如，股市低迷的時(shí)候，鼓勵(lì)這些金融機(jī)構(gòu)包括國(guó)家隊(duì)、匯金為市場(chǎng)托底，而不是直接買股票。

其中最有意義的是匯金，它不需要整天愁著再融資，以及融資后在資本市場(chǎng)進(jìn)行價(jià)值投資、穩(wěn)定市場(chǎng)趨勢(shì)，確實(shí)有利于防止股災(zāi)。

當(dāng)市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，央行可以反過(guò)來(lái)把一些高流動(dòng)性的資產(chǎn)從非銀機(jī)構(gòu)里換過(guò)來(lái)，相當(dāng)于收縮，從而平抑市場(chǎng)的大起大伏和暴漲暴跌。

這個(gè)政策的意義在這里。

所以，既不像悲觀者所說(shuō)這個(gè)政策沒(méi)有任何意義，覺(jué)得這條路是走不通的，顯然是低估了創(chuàng)新政策的智慧。

也不至于像有些人說(shuō)的，央行要下場(chǎng)買股票，以至于過(guò)度樂(lè)觀，這是第一點(diǎn)。

長(zhǎng)期來(lái)看，這些政策有利于反轉(zhuǎn)邏輯，有利于讓資本市場(chǎng)穩(wěn)中向好。

第二點(diǎn)，3000億專項(xiàng)再貸款的目的是回購(gòu)和增持。

相當(dāng)于央行給商業(yè)銀行進(jìn)行再貸款，商業(yè)銀行再把這個(gè)錢(qián)貸給持股5%以上的重要股東，幫助他們進(jìn)行增持回購(gòu)。

這對(duì)于國(guó)有企業(yè)的意義很重大。

“中特估”的重要特征就是優(yōu)質(zhì)的央國(guó)企開(kāi)始加大分紅力度。

在“中特估”提出之前，很多國(guó)有企業(yè)都有分紅能力，但分紅意愿并不強(qiáng)，隨著國(guó)資委從“一利五率”走向“五個(gè)價(jià)值”鼓勵(lì)分紅，證監(jiān)會(huì)也開(kāi)始提倡分紅。

這一次，人民銀行也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最高監(jiān)管部門(mén)用事實(shí)宣告，不僅鼓勵(lì)企業(yè)自己進(jìn)行回購(gòu)注銷以及增持，它們甚至愿意借錢(qián)給企業(yè)。

不難看出國(guó)家在鼓勵(lì)注重股東回報(bào)的優(yōu)秀股權(quán)文化。

我為什么對(duì)于港股春天有信心？

今年年初雖然大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)政策還是非常悲觀，但我們看到優(yōu)秀的企業(yè)愿意拿出真金白銀回購(gòu)注銷，增厚EPS、增厚ROE。

現(xiàn)在這不單單是企業(yè)自己的行為，更相當(dāng)于是國(guó)家行為。

而且，有市場(chǎng)測(cè)算，人民銀行是以2.25%左右的利率，是以很低廉的成本在幫助企業(yè)大小股東進(jìn)行回購(gòu)增持。

要知道回購(gòu)非常重要，在2008年之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，歐美處于低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的環(huán)境下，但它們股市在最優(yōu)秀的上市公司帶領(lǐng)下，一路長(zhǎng)牛。

這些最優(yōu)秀的上市公司為什么這么牛？是主營(yíng)業(yè)務(wù)好嗎？未必。

而中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)了過(guò)去幾年的出清，各個(gè)領(lǐng)域里最優(yōu)秀的那批公司，三張表在不斷改善。

這個(gè)時(shí)候國(guó)家用專項(xiàng)再貸款推動(dòng)這些優(yōu)質(zhì)的上市公司進(jìn)行回購(gòu)注銷，意義非凡。

大家不要盲目樂(lè)觀，但絕對(duì)不能悲觀，對(duì)這些政策一定要做以高度評(píng)價(jià)。

政策主動(dòng)作為，看反轉(zhuǎn)而不是看反彈

在這套政策組合拳背后，更重要的意義是政策導(dǎo)向方向性地改變。

過(guò)去三五年是我們提倡的是房住不炒、勒緊褲腰帶過(guò)苦日子、要去杠桿、要收縮；但在9月26日的政治局會(huì)議上，吹響了政策春天（的號(hào)角），通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制進(jìn)行新的改革開(kāi)放。

會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)事求是地正視困難，困難并不可怕，中國(guó)人民不怕困難，解決困難的方法才重要，而且方法總比困難多。

在正視困難之后，更主要的是四個(gè)字——主動(dòng)作為。

海外投資者包括一些國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，過(guò)去之所以悲觀，是因?yàn)樗麄冇绣e(cuò)誤的理念，認(rèn)為政策不作為。

但這次會(huì)議給大家吃了定心丸。

在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)間中，政策是主動(dòng)作為，我們看反轉(zhuǎn)而不是看反彈。

資本市場(chǎng)充分利用它在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的核心地位，極大發(fā)揮著自己牽一發(fā)而動(dòng)全身的樞紐作用，來(lái)提振（信心）、來(lái)驅(qū)動(dòng)（經(jīng)濟(jì)發(fā)展）、來(lái)解決困難。

過(guò)去幾年海外投資者對(duì)中國(guó)兩大困難的擔(dān)憂，一是房地產(chǎn)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，二是地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

以及兩大困難所帶來(lái)的三張表（的惡化），即居民資產(chǎn)負(fù)債表、地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在惡性循環(huán)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革開(kāi)放40年了，現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)像一個(gè)40多歲偏胖且有三高和各種慢性病的中年男人。

這個(gè)時(shí)候，最重要的是要“減肥”，但“減肥”不能減成“厭食癥”。

所以，過(guò)去三年相當(dāng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷地“減肥”，在進(jìn)行新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，這其實(shí)是對(duì)的。

抓住兩個(gè)重點(diǎn)：房地產(chǎn)市場(chǎng)要止跌回穩(wěn)、資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)步向上

這一次的政治局會(huì)議，充分解決了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新思路。

一方面要抓住重點(diǎn)，其中有兩個(gè)大方面。

第一，房地產(chǎn)市場(chǎng)未來(lái)要止跌回穩(wěn)。

比如，政策降低存量貸款利率，充分放開(kāi)了限購(gòu)政策。

房地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌企穩(wěn)非常重要，它直接地關(guān)系到居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。

因?yàn)榫用褙?cái)富的50%以上放在了房地產(chǎn)市場(chǎng)，甚至有些家庭60-80%的財(cái)富放在房地產(chǎn)上。

如果房地產(chǎn)不穩(wěn)住，大家有錢(qián)也不敢花，大家會(huì)覺(jué)得未來(lái)的財(cái)富在不斷縮水。

這就形成了惡性循環(huán)。即中國(guó)人民對(duì)美好生活的向往一如既往，也可以看到節(jié)假日各旅游景區(qū)人山人海，但消費(fèi)者不愿意花錢(qián)，更多的是“特種兵”式游玩。

因?yàn)橹袊?guó)人民有勤儉節(jié)約的優(yōu)秀傳統(tǒng)，但本質(zhì)是對(duì)未來(lái)財(cái)富的增長(zhǎng)沒(méi)有信心，當(dāng)然不愿意花錢(qián)。

如果房地產(chǎn)能夠止跌企穩(wěn)，對(duì)促進(jìn)消費(fèi)有極大的意義。

一方面存量房貸利率直接降了50個(gè)BP，中國(guó)的居民家庭，每年可以節(jié)省1500億人民幣，平分下來(lái)相當(dāng)于一家四口將近節(jié)省小1000塊錢(qián)。

這樣一套組合拳有利于中國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表擺脫持續(xù)向下惡性循環(huán)的趨勢(shì)，這是很重要的一個(gè)變化。

第二個(gè)要抓住的重點(diǎn)。

資本市場(chǎng)行情的啟動(dòng)，并不是普羅大眾過(guò)來(lái)圈一把錢(qián)，也不是一把反彈，讓老外過(guò)來(lái)?yè)屢话彦X(qián)就跑。

它的本質(zhì)是（促成）一個(gè)更長(zhǎng)久的行情，而不是短期而暴利，快速上漲后就“車毀人亡，一地雞毛”。

第一波的暴力反彈是非常重要的，短期內(nèi)的史詩(shī)級(jí)上漲，徹底扭轉(zhuǎn)了過(guò)去三五年“冰凍三尺非一日之寒”所形成的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表、中國(guó)樓市、中國(guó)股市的悲觀。

熊市的烙印只能以氣勢(shì)磅礴的實(shí)際上漲來(lái)逆轉(zhuǎn)。它的歷史使命接近完成，因?yàn)楝F(xiàn)在人人都在說(shuō)牛市來(lái)了。

下一步圍繞著反轉(zhuǎn)邏輯，資本市場(chǎng)和資產(chǎn)負(fù)債表以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)要形成一種良性的正面循環(huán)。

資本市場(chǎng)好了，財(cái)富效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，大家對(duì)一線城市房?jī)r(jià)有了信心，也愿意開(kāi)始消費(fèi)。

資本市場(chǎng)要走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，一定是“水”多了加“面”，“面”多了加“水”這樣一個(gè)良性循環(huán)。

所以，下一步一定要盡快放開(kāi)IPO，盡快放開(kāi)再融資。

資本市場(chǎng)要成為引擎，提振企業(yè)家的信心，讓企業(yè)愿意再融資進(jìn)行并購(gòu)重組，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善。

今年過(guò)去的三個(gè)季度，民營(yíng)企業(yè)的資本開(kāi)支是負(fù)增長(zhǎng)，這是非常糟糕的事情。

資本市場(chǎng)的活躍，有助于讓優(yōu)秀的企業(yè)進(jìn)行行業(yè)整合，帶動(dòng)資本開(kāi)支的興起；這對(duì)于居民資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和地方政府資產(chǎn)負(fù)債表有改善作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)也有提振。

因?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)愿意增加資本開(kāi)支，一定會(huì)愿意招工，這有助于改善就業(yè)，中低收入群體的就業(yè)沒(méi)有問(wèn)題，消費(fèi)意愿也會(huì)提升。

當(dāng)居民愿意消費(fèi)，企業(yè)愿意投資，這樣的良性循環(huán)，會(huì)促使地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，地方政府可以從企業(yè)拿到稅收、分紅，一舉多得。

所以，讓牛兒跑得慢一些。

瘋牛的歷史使命已經(jīng)完成，后面需要讓節(jié)奏慢下來(lái)，要為震蕩而喝彩。

大家不要覺(jué)得一路不回頭才最好，在本周和下周如果一路不回頭，那會(huì)帶來(lái)更大的波動(dòng)。

要知道短期是資本市場(chǎng)的金融行為學(xué)，中長(zhǎng)期才是基本面的邏輯。

我們現(xiàn)在希望大波動(dòng)來(lái)得更早一點(diǎn)，因?yàn)椴▌?dòng)來(lái)得越晚，受傷的后來(lái)者更多，反而不利于行情更好地演進(jìn)。

所以，我們傾向于最好本周和下周在大漲之后迎來(lái)大震蕩，震蕩之后開(kāi)始大分化，大分化一定是強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃。

一定是那些最優(yōu)秀的企業(yè)能夠充分承載國(guó)家“牛市”，能夠承載著一次的反轉(zhuǎn)。

我們一定要站在政策決策者的思路來(lái)考慮為什么變？以及變的目的。

不要覺(jué)得只爭(zhēng)朝夕、趕緊搶錢(qián)，這種反彈思路要不得，瘋牛的思路一定要小心。

在暴漲的尾聲，即將迎來(lái)的大波動(dòng)時(shí)，哪怕忍不住要去追高，也一定一定不能加杠桿。

如果不加杠桿，圍繞著最優(yōu)秀的好公司，從長(zhǎng)期角度看，這些好公司的估值以及它未來(lái)的回購(gòu)、分紅，比美國(guó)同類型的公司更有價(jià)值，可以賺這些企業(yè)的錢(qián)，這個(gè)時(shí)候買也沒(méi)問(wèn)題，大不了后面有波動(dòng)的時(shí)候就忍著。

隨著反轉(zhuǎn)行情的繼續(xù)演進(jìn)，還有可能再創(chuàng)新高，讓財(cái)富進(jìn)行增值。

所以，圍繞著反轉(zhuǎn)的邏輯，針對(duì)過(guò)去兩三年海外投資者和國(guó)內(nèi)投資者一切悲觀的問(wèn)題，政府給了一個(gè)符合市場(chǎng)化的答案，而且這個(gè)答案大超預(yù)期。

這就是抓住兩個(gè)重點(diǎn)來(lái)解決三張表和兩大困難。

股市、樓市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)要形成一個(gè)良性循環(huán)

除了抓住重點(diǎn)，還有主動(dòng)作為。

主動(dòng)作為又體現(xiàn)為政策力度超預(yù)期。

以前我們一直想要防止大水漫灌，這一次沒(méi)有提這個(gè)詞，反而提到的是主動(dòng)作為。

而且特別提到逆周期調(diào)節(jié)力度要加大，逆周期調(diào)節(jié)力度主要是貨幣政策和財(cái)政政策。

現(xiàn)在很多的海外投資者，在我們最近的交流中變得比較謹(jǐn)慎，我問(wèn)他們“什么時(shí)候會(huì)再樂(lè)觀？”

他們說(shuō)，“要看有沒(méi)有財(cái)政政策的發(fā)力，有沒(méi)有像2008年底的4萬(wàn)億，現(xiàn)在有沒(méi)有可能搞10萬(wàn)億或者20萬(wàn)億？”。

我說(shuō)，“你們對(duì)財(cái)政政策的理解是錯(cuò)的”。

我們這一次要解決的問(wèn)題是債務(wù)問(wèn)題，這個(gè)時(shí)候我們要發(fā)揮潛力，要改變預(yù)期，提升負(fù)債率，在發(fā)展中解決問(wèn)題，最重要的不是走老路，而是要走新路。

如果還是用走老路的方式搞10萬(wàn)億、20萬(wàn)億，未來(lái)可能會(huì)帶來(lái)更大的過(guò)剩產(chǎn)能，以及更大的問(wèn)題。

所以，對(duì)于貨幣政策我們要看力度，對(duì)財(cái)政政策要看方向。

財(cái)政政策一定要看方向，兩個(gè)字叫做“消費(fèi)”，三個(gè)字叫“促消費(fèi)”。

以往的財(cái)政政策更多的是跟“鐵公基”相關(guān)，跟投資相關(guān)，跟供給端相關(guān)。

未來(lái)財(cái)政政策的發(fā)展方向要和貨幣政策、股市政策相配合，立足發(fā)展內(nèi)需、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、提高效率。

要知道內(nèi)需這是中國(guó)最大的一張好牌。

怎么提高效率？

一方面，房地產(chǎn)政策對(duì)內(nèi)需有幫助。

另外一方面，以舊換新全面鋪開(kāi)，將發(fā)行的超長(zhǎng)期國(guó)債以及地方中央債，更多地用于促進(jìn)消費(fèi)的以舊換新。

9月26日政治局會(huì)議之后，各個(gè)地方，比如上海、四川的文旅部已經(jīng)開(kāi)始發(fā)消費(fèi)券了，這是一個(gè)好的方向。

所以，未來(lái)的核心是關(guān)注財(cái)政政策的方向，而不是關(guān)注什么10萬(wàn)億、20萬(wàn)億，如果那些N萬(wàn)億帶來(lái)的只是一些重復(fù)建設(shè)，大家反而更沒(méi)有信心。

我們現(xiàn)在處于新舊動(dòng)能的切換期，要建立一個(gè)健康的、新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

一方面要抓住重點(diǎn)，即“陣痛”，化解傳統(tǒng)動(dòng)能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)政策發(fā)力點(diǎn)對(duì)新的增長(zhǎng)方向、增長(zhǎng)動(dòng)能給予推動(dòng)。

這一次政治局會(huì)議中特別提出“促消費(fèi)”和“惠民生”相結(jié)合，未來(lái)在這一方向上可操作的空間巨大。

“惠民生”的范圍很廣泛，包括社保、社會(huì)兜底工程，讓失業(yè)人口或低收入人群敢于消費(fèi)、愿意消費(fèi)。

這從某種程度上比2020年的美國(guó)（更有效），他們是直接給老百姓發(fā)錢(qián)，這很容易帶來(lái)問(wèn)題，以及養(yǎng)懶人；但好處我們也看得很清楚，讓一些失業(yè)人口或窮人愿意消費(fèi)、敢于消費(fèi)。

這一好處是我們未來(lái)長(zhǎng)期要促成的，我們夢(mèng)寐以求的大同世界，就是老有所養(yǎng)、幼有所教，有保底工程，讓人民不會(huì)受到失業(yè)的威脅。

所以，“惠民生”有很大一塊內(nèi)容就是兜底工程，其中可以做的事情很多。

這一系列的惠民生恰恰需要貨幣政策、財(cái)政政策一起發(fā)力，而它最終的結(jié)果一定是可以促消費(fèi)的。

當(dāng)然一些細(xì)枝末節(jié)，比如能不能發(fā)消費(fèi)券，能不能帶薪休假等等一攬子惠民生的措施，都是財(cái)政政策發(fā)力的方向，也是貨幣政策可以加大力度的方向。

在這些領(lǐng)域里，也可以積極推進(jìn)上市融資，形成良性循環(huán)。

總之，股市、樓市、實(shí)體經(jīng)濟(jì)要形成一個(gè)良性循環(huán)，打破原來(lái)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表、居民資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表輪番向下收縮的惡性循環(huán)。

這就是政策方向性轉(zhuǎn)向的價(jià)值，也是資本市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的價(jià)值。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的正確方向

你提到經(jīng)濟(jì)基本面非常重要，也提到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)像一個(gè)要減肥的中年人，而要“減肥”需要更多關(guān)注一下消費(fèi)，那么，在消費(fèi)以外，出口和投資方面接下來(lái)的發(fā)展如何？

中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去三年是“減肥”，從9月26日政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“健身”期。

“減肥”就是優(yōu)勝劣汰，“減肥”的效果已經(jīng)達(dá)到，現(xiàn)在不能只靠單純的“減肥”，再“減肥”就是“厭食癥”了。

現(xiàn)在的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是從“減肥”走向“健身”，要發(fā)展新的、更健康的生活方式。

當(dāng)然，“減肥”的精神還要繼續(xù)，要高效率而不是低效率的大水漫灌。

“大水漫灌”其實(shí)是一個(gè)中性詞，如果放在了不該放的地方，“大水漫灌”就全都淹死了，但如果放在該放的地方，那叫恰如其分。

現(xiàn)在恰逢美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了降息周期，引導(dǎo)全球開(kāi)始了貨幣政策的寬松周期，在外部環(huán)境非常友好的時(shí)候，適合中國(guó)貨幣政策空間的打開(kāi)。

我們要從更有效率的方向進(jìn)行發(fā)力，不要刻舟求劍，該大放水的就要大放水，現(xiàn)在最需要漫灌的就是消費(fèi)。

過(guò)去短短的兩三周，資本市場(chǎng)的市值擴(kuò)大了20萬(wàn)億左右，對(duì)居民而言是實(shí)實(shí)在在的財(cái)富增長(zhǎng)，對(duì)促進(jìn)消費(fèi)意愿有所幫助。

如果后面財(cái)政政策、貨幣政策對(duì)于消費(fèi)有所推動(dòng)，就會(huì)形成良性循環(huán)、良性互動(dòng)，所以內(nèi)需消費(fèi)將是一個(gè)重要的發(fā)力點(diǎn)。

“大水漫灌”相當(dāng)于時(shí)間，時(shí)間放在不同的地方，效果是完全不一樣的。所以不要排斥大水漫灌，只要方向?qū)?，帶?lái)的就是高效正面的影響。

首先，促內(nèi)需還是要加大力度。

特別是以舊換新，以消費(fèi)券為代表的一系列圍繞惠民生、加強(qiáng)社會(huì)保障的（措施），相關(guān)力度還要加強(qiáng)。

房?jī)r(jià)穩(wěn)、地產(chǎn)穩(wěn)、內(nèi)需穩(wěn)，這是我們發(fā)力的重點(diǎn)。

其次，對(duì)于投資更多要關(guān)注民營(yíng)企業(yè)的投資，因?yàn)榛ê蛧?guó)有企業(yè)的投資，在過(guò)去兩三年里并不差。

讓高凈值人群不敢消費(fèi)不敢投資的本質(zhì)是民營(yíng)企業(yè)沒(méi)有信心，民營(yíng)企業(yè)的資本開(kāi)支比較低，這對(duì)于社會(huì)就業(yè)、固定資產(chǎn)投資都有偏負(fù)面的影響。

但9月26日的會(huì)議，特地強(qiáng)調(diào)要改善營(yíng)商環(huán)境，企業(yè)執(zhí)法監(jiān)管行為要進(jìn)一步規(guī)范。

這都是為了解決過(guò)去幾年令民營(yíng)企業(yè)家擔(dān)心的痛點(diǎn)，并給予了清晰的定心丸。

這有助于高凈值人群、企業(yè)家的投資消費(fèi)企穩(wěn)改善。

最后，我們對(duì)于歐美的出口受到一定的政治擾動(dòng)，可能會(huì)帶來(lái)一些不確定因素，再加上美國(guó)歐洲的經(jīng)濟(jì)增速面臨降溫回落。

所以，對(duì)歐美的出口要報(bào)以警惕，可能會(huì)有壓力。

但出口本身就是一匹“小馬”，在過(guò)去的幾年出口很好的時(shí)候，也沒(méi)有拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的大車。

內(nèi)需才是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的正確方向。

中國(guó)的出口問(wèn)題更多的是一些周期性的壓力，但我們對(duì)出口的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力保持樂(lè)觀。

從周期的力量來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)關(guān)鍵點(diǎn)在于內(nèi)需，而不是圍繞著出口。

當(dāng)然，我們認(rèn)為今年四季度，邊際上肯定比二三季度的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升有更大的動(dòng)能。

一個(gè)轉(zhuǎn)變、兩個(gè)方向、三大主線

落實(shí)到投資方面，你數(shù)次提到要做多中國(guó)，A股方面現(xiàn)在看好的投資主線有哪些呢？

主要是一個(gè)轉(zhuǎn)變、兩個(gè)方向、三大主線。

一個(gè)轉(zhuǎn)變就是政策導(dǎo)向方向性的轉(zhuǎn)變。

三個(gè)主線圍繞著兩個(gè)方向，兩個(gè)方向分別是資金的兩個(gè)方向和基本面的兩個(gè)維度。

先講基本面的兩個(gè)維度，一個(gè)是并購(gòu)重組，另外一個(gè)是回購(gòu)注銷，或者說(shuō)以回購(gòu)注銷為代表的股東回報(bào)。

坦率地說(shuō)，冰凍三尺非一日之寒，從“減肥”到“健身”的過(guò)程依然痛苦，“減肥”的后遺癥也需要克服，“慢性病”也還在，并不是市場(chǎng)好了，什么問(wèn)題都不存在了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問(wèn)題，以及結(jié)構(gòu)性問(wèn)題還在，要通過(guò)不斷地“健身”和好的生活方式來(lái)改變。

所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不是一蹴而就的，不是立刻經(jīng)濟(jì)就繁榮了，市場(chǎng)形成一個(gè)良性的大牛市。

這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)還是相對(duì)低迷的，我們要有這樣一個(gè)正確的認(rèn)知。

并不是股市一漲經(jīng)濟(jì)就過(guò)熱了，股市上漲，只是幫助經(jīng)濟(jì)恢復(fù)生機(jī)的一個(gè)準(zhǔn)備。

經(jīng)濟(jì)還是一個(gè)剛剛偏企穩(wěn)和解決問(wèn)題的狀態(tài)。

所以，漲著漲著就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)尷尬的問(wèn)題，估值很快貴了，甚至比歷史平均水平要高，有些股票馬上要?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

借鑒歷史，中國(guó)多次牛市恰恰都在經(jīng)濟(jì)相對(duì)沒(méi)有那么好的時(shí)候，唯一例外是2006、2007年，那是典型的基本面以及各個(gè)方面都非常好的，具有完整意義的牛市。

更多的時(shí)候是經(jīng)濟(jì)低迷，是資本市場(chǎng)幫助國(guó)家解決問(wèn)題。

無(wú)論是1996年、1997年幫助國(guó)家經(jīng)濟(jì)解決是不是能夠軟著陸的問(wèn)題，還是1999年5月到2001年6月幫助國(guó)企脫貧解困，解決各種債務(wù)問(wèn)題，這一次也一樣。

解決問(wèn)題的市場(chǎng)需要并購(gòu)重組，并購(gòu)重組是在股價(jià)漲高了，從外面尋找資產(chǎn)，形成外延式驅(qū)動(dòng)。

因?yàn)閮?nèi)涵式增長(zhǎng)是自己勤儉節(jié)約解決問(wèn)題，而外延式增長(zhǎng)可以更快改善利潤(rùn)表，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，從而在漲的時(shí)候使得估值有所保障。

但這一次有了新的解決方案，那就是以回購(gòu)、注銷來(lái)驅(qū)動(dòng)EPS、驅(qū)動(dòng)ROE，在股價(jià)上漲的過(guò)程中把估值摁住。

2008年以后，蘋(píng)果、谷歌、英偉達(dá)，為什么股價(jià)在一路暴漲的過(guò)程中，估值相對(duì)來(lái)說(shuō)還可以，沒(méi)有泡沫化，它們的ROE都是百分之六七十，甚至更多，原因就是不斷地回購(gòu)。

所以，這一次國(guó)家給了答案，第一期3000億鼓勵(lì)回購(gòu)、注銷，鼓勵(lì)增持。

再?gòu)馁Y金的兩個(gè)方向看，即外資和內(nèi)資。

無(wú)論是居民財(cái)富，還是以保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金、企業(yè)年金為代表的具有長(zhǎng)期價(jià)值投資屬性的資金入市，其趨勢(shì)方興未艾。

怎么能讓它們經(jīng)過(guò)波折后還愿意來(lái)買，一定是有值得買的股票，有好的資產(chǎn)。

所以，我們未來(lái)要關(guān)注這些長(zhǎng)錢(qián)，特別是專業(yè)的、中長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資者，他們買什么，而不是民間股神，他們會(huì)把路給帶歪的。

外資近期是以對(duì)沖基金為代表的，空頭回補(bǔ)，再加上主動(dòng)做多。

但這些長(zhǎng)錢(qián)，在我們的市場(chǎng)過(guò)快上漲后，反而開(kāi)始觀望，他們開(kāi)始擔(dān)心會(huì)不會(huì)有基本面的改善，他們還是要看基本面。

所以，后續(xù)如果有震蕩，那些優(yōu)質(zhì)的公司愿意通過(guò)回購(gòu)、分紅來(lái)消化估值，這些主動(dòng)做多的外資“老鼠拉木锨，大頭在后面”，還是會(huì)回來(lái)配置中國(guó)的。

因?yàn)樗麄儗?duì)中國(guó)股票的配置還處于歷史低位，反而對(duì)沖基金對(duì)中國(guó)的配置回到了相對(duì)高位。

港股的震蕩可能這兩天就要發(fā)生，不排除兩周內(nèi) A股大波動(dòng)也會(huì)出現(xiàn)。

核心在于，港股外資做空的手段特別完善，特別豐富。

比如，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)等領(lǐng)域依然是歐美為代表的外資有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，較強(qiáng)的影響力。

所以，從資金的角度來(lái)看，無(wú)論A股還是港股，經(jīng)過(guò)大漲之后反而是“洗洗更健康”。

“洗洗”以后就分化了，最終有三個(gè)方向才是從中長(zhǎng)期的角度更值得配置的。

這三個(gè)方向和剛才講的兩個(gè)維度都是相配合的。

第一個(gè)，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)，還是一些傳統(tǒng)的消費(fèi)，以及沒(méi)有“死掉”的物管、地產(chǎn)龍頭公司。

它們經(jīng)過(guò)了市場(chǎng)出清，剩者為王，三張表有所改善，如果他們?cè)敢膺M(jìn)行回購(gòu)、注銷（還是值得關(guān)注）。

因?yàn)樵谡鹗幰院?，市?chǎng)還是震蕩向上的，這些屬于內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛。

而且，政策新的發(fā)力點(diǎn)，配合各種政策，以及央行持續(xù)的專項(xiàng)再貸款，A股一些消費(fèi)相關(guān)的國(guó)有企業(yè)，也可以關(guān)注的。

港股還是互聯(lián)網(wǎng)，要看這些企業(yè)后面愿不愿意持續(xù)加大回購(gòu)、注銷，以及一些優(yōu)秀的民企愿不愿意回購(gòu)注銷。

但要小心的是，內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛一定是一個(gè)分化的結(jié)構(gòu)。

誰(shuí)愿意拿真金白銀進(jìn)行回購(gòu)、注銷，回饋股東，我們要給他掌聲為他喝彩，反過(guò)來(lái)，誰(shuí)現(xiàn)在開(kāi)始無(wú)效圈錢(qián)，咱們要拋棄它。

第二，出海結(jié)構(gòu)牛。

出海結(jié)構(gòu)牛中，對(duì)于歐美要適當(dāng)小心，特別是有美國(guó)大選的擾動(dòng)。

但對(duì)于不受政治擾動(dòng)的，比如中國(guó)的先進(jìn)制造業(yè)，如電動(dòng)車；中國(guó)的消費(fèi)服務(wù)，如互聯(lián)網(wǎng)、電子、家電，這些企業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)能，還在于出海。

同時(shí)他們和剛才講的內(nèi)需結(jié)構(gòu)牛相似，三張表有所改善，要關(guān)注他們并購(gòu)重組以及回購(gòu)、注銷。

第三，科技結(jié)構(gòu)牛。

以科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板為代表，TMT、計(jì)算機(jī)、軍工，即所謂的“渣男”組合，往往在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升時(shí)，彈性極大。

如果只是反彈，這一類要格外小心的，因?yàn)橥娴氖遣┺?；但如果是反轉(zhuǎn)邏輯，關(guān)注科技結(jié)構(gòu)牛要和并購(gòu)重組牢牢結(jié)合。

期望這些企業(yè)去分紅、回購(gòu)有點(diǎn)難，因?yàn)樗鼈兊默F(xiàn)金流量表和利潤(rùn)表差強(qiáng)人意，但它們可以充分利用新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的政策，實(shí)現(xiàn)低成本融資，便利進(jìn)行并購(gòu)重組、整合行業(yè)，從而贏家通吃。

所以，這些科技領(lǐng)域里的小巨人，一些細(xì)分行業(yè)龍頭，也值得關(guān)注。

而這里面更多的是 A股的機(jī)會(huì)，港股比較少，港股更多的機(jī)會(huì)在內(nèi)需和出海。

而港股以互聯(lián)網(wǎng)為代表的企業(yè)，前兩年沒(méi)有太多的資本開(kāi)支，如果后續(xù)在回購(gòu)、注銷外，也愿意做一些有意義的并購(gòu)重組，它們的股價(jià)、估值彈性可能會(huì)進(jìn)一步的修復(fù)。

但對(duì)于現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)而言，把它當(dāng)成消費(fèi)股依然值得配置，如果未來(lái)它恢復(fù)了科技的含金量，其中科技的邏輯有可能變成它的看漲期權(quán)。

只是從消費(fèi)的邏輯來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)近期面臨一定的震蕩，但即使震蕩，我們也認(rèn)為它依然具有較好的配置價(jià)值。

港股互聯(lián)網(wǎng)從板塊角度來(lái)看，是港股的定海神針，雖然我們認(rèn)為港股很快就會(huì)進(jìn)入一個(gè)大波動(dòng)階段，但專業(yè)的投資者在這個(gè)時(shí)候是歡欣鼓舞的。

因?yàn)樵谶M(jìn)入一個(gè)大波動(dòng)時(shí)，專業(yè)投資者的專業(yè)性就有了價(jià)值。

千萬(wàn)不要加杠桿去追漲

張總剛才提到接下來(lái)一周瘋牛階段可能就將結(jié)束，港股可能會(huì)迎來(lái)波動(dòng)，在瘋牛階段將要結(jié)束的情況下，港股和A股的運(yùn)行可以關(guān)注哪些指標(biāo)？

以港股為例，就是賣空比例，可以看到現(xiàn)在賣空比例比較快地回到了歷史低位，但這并不是好事，這意味著后續(xù)獲利盤(pán)可能回吐。

另外，港股波動(dòng)率也到了歷史的高位，這都意味著，短期震蕩就在不遠(yuǎn)處，而這個(gè)震蕩還不完全是10月3日當(dāng)天 的“V型”反轉(zhuǎn)。

因?yàn)?3，000點(diǎn)到25，000點(diǎn)，港股也到了一個(gè)成交密集區(qū)，考慮到波動(dòng)性加大，波動(dòng)不會(huì)那么一蹴而就。

對(duì)于A股而言，換手率、擁擠度這些指標(biāo)都可以作為參考，現(xiàn)在市場(chǎng)的熱度已經(jīng)相當(dāng)高了。

但我們也知道，群眾運(yùn)動(dòng)一旦起勢(shì)會(huì)自我強(qiáng)化。

所以，我們相信反轉(zhuǎn)的力量、相信反轉(zhuǎn)的邏輯，我們也認(rèn)為這一次不會(huì)簡(jiǎn)單地重蹈2015年的覆轍，我認(rèn)為絕不會(huì)。

正如此，這個(gè)時(shí)候需要定力，不要太擔(dān)心短期的踏空。

從人性的角度來(lái)說(shuō)，短期踏空比套牢更加難以忍受，但這個(gè)時(shí)候恰恰應(yīng)該做一些反人性的思路，但的確不容易。

這個(gè)時(shí)候可以稍稍冷靜一些，我也不建議大家去做空，不要與趨勢(shì)為敵，特別是A股，不要去做空。

但也要注意，大漲之后一定會(huì)有大波動(dòng)，所以千萬(wàn)不要加杠桿去追漲。

還是圍繞著剛才講的三條主線，找那些最好的公司，即核心資產(chǎn)戰(zhàn)法，最優(yōu)秀的公司哪怕短期有所回調(diào)，但至少跌下來(lái)的時(shí)候敢于繼續(xù)補(bǔ)。

我一直說(shuō)當(dāng)風(fēng)來(lái)的時(shí)候，垃圾可能飛得比飛鳥(niǎo)和雄鷹更高，但隨著風(fēng)力減小，垃圾會(huì)回到地面，而飛鳥(niǎo)和雄鷹將繼續(xù)展翅高飛，甚至飛得更高。

我們要珍惜反轉(zhuǎn)的行情，也要呵護(hù)反轉(zhuǎn)的行情。

瘋牛思維不是在呵護(hù)反轉(zhuǎn)行情，可能會(huì)導(dǎo)致一些不必要的波折。

雖然我們?cè)俳o大家勸解，但我們也相信，一旦趨勢(shì)形成，最終還是有自身規(guī)律的。

所以， A股開(kāi)盤(pán)以后，羊群效應(yīng)的逼空一定還會(huì)發(fā)生。

我現(xiàn)在給大家預(yù)言，一定會(huì)有大波動(dòng)，在大波動(dòng)來(lái)臨的時(shí)候，大家依然要對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)有信心。

并且，要做好這個(gè)時(shí)候進(jìn)場(chǎng)短期被套的準(zhǔn)備，如果你沒(méi)有這樣的風(fēng)險(xiǎn)偏好，建議大家現(xiàn)在就不要去追高。

如果做好了準(zhǔn)備，建議圍繞我們剛才講的三個(gè)方向去找最優(yōu)秀的公司。

如果實(shí)在沒(méi)有這個(gè)能力去選那些最好的核心資產(chǎn)，也有一個(gè)笨方法，就是去配置滬深300，或者新出的中證A500指數(shù)。

反轉(zhuǎn)的空間和時(shí)間大家都不要去設(shè)限，在反轉(zhuǎn)邏輯結(jié)束之前，漲到哪兒，漲到什么時(shí)間都有可能。專家稱A股將迎大漲大波動(dòng)大分化！