管濤：評估美國QE效果時(shí)，不宜低估其金融市場結(jié)構(gòu)因素直接融資助力QE成效(2)

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2024-10-21 10:40:26 新浪網(wǎng)

美國名義經(jīng)濟(jì)總量的領(lǐng)先優(yōu)勢更為明顯。2008年，歐元區(qū)、德國和日本的名義GDP分別相當(dāng)于美國的94.8%、25.8%和34.6%，到2023年分別降至56.6%、16.3%和15.2%。若以日本和歐洲央行開始QE的時(shí)間為起點(diǎn)，日本經(jīng)濟(jì)的下降趨勢更加顯著。

談及美歐日QE效果的差異，原因多種多樣。例如，日本未能及時(shí)處置風(fēng)險(xiǎn)，滋生了大量僵尸企業(yè)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表衰退；歐元區(qū)雖然統(tǒng)一了貨幣政策，卻沒有統(tǒng)一財(cái)政政策，影響了貨幣政策的效果。此外，美國異于歐洲和日本的金融市場結(jié)構(gòu)也是一個(gè)重要因素。美國金融市場以直接融資為主，占比78.1%，間接融資占比21.9%。這種結(jié)構(gòu)有助于提高非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

QE以來，美國主要利率或債券收益率呈下行趨勢。2008年10月末，美國10年期國債收益率、30年期房地產(chǎn)抵押貸款固定利率和穆迪Aaa評級企業(yè)債收益率分別處于較高分位，到2021年10月底則大幅下降。由于美國金融市場的直接融資特征較為突出，股票和債券對利率更敏感，這有助于提高非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

在長期寬流動性、低利率環(huán)境下，美國房市和股市錄得了可觀漲幅。2009年初至2023年底，美國標(biāo)普/CS房價(jià)指數(shù)累計(jì)上漲1.05倍，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)上漲4.28倍，納斯達(dá)克綜指更是累計(jì)上漲8.52倍。資產(chǎn)價(jià)格大漲增厚了美國家庭的資產(chǎn)，支撐了消費(fèi)和投資。相比之下，日本和德國在證券投資方面的財(cái)富效應(yīng)較小，家庭金融資產(chǎn)積累主要來自通貨和存款。

不同融資結(jié)構(gòu)下的貨幣政策傳導(dǎo)效率存在顯著差異。隨著中國加大逆周期調(diào)節(jié)力度，應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新情況新問題，需要謹(jǐn)慎考慮是否實(shí)施QE，以免出現(xiàn)誤判。

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(責(zé)任編輯：盧其龍 CN070)

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