“特朗普交易”全解

2024年美國(guó)大選即將塵埃落定，如何研判“特朗普交易”的市場(chǎng)影響及其可能的演變？

歷史上，“選舉交易”通常分為三個(gè)階段。第一階段，當(dāng)一方勝選優(yōu)勢(shì)快速變化時(shí)，市場(chǎng)會(huì)提前開(kāi)啟“選舉交易”。美國(guó)大選分黨內(nèi)初選和總統(tǒng)選舉兩步進(jìn)行，初選通常在8月底左右結(jié)束，此時(shí)兩黨候選人及其政策逐步清晰，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)“政策差”進(jìn)行交易。

第二階段，選舉結(jié)果公布后，市場(chǎng)會(huì)對(duì)選舉“意外”進(jìn)行定價(jià)。根據(jù)1936年以來(lái)的大選情況，可以分為四種情形：結(jié)局反轉(zhuǎn)、高懸念下勝出、低懸念下勝出、無(wú)懸念勝出。每種情形下市場(chǎng)的反應(yīng)不同，例如2016年的結(jié)局反轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，而2020年的低懸念勝出則市場(chǎng)反應(yīng)較弱。

第三階段，核心政策的落地與否會(huì)影響前期交易的延續(xù)或逆轉(zhuǎn)。以特朗普第一任期為例，2017年3月新醫(yī)改議案落空導(dǎo)致“特朗普交易”逆轉(zhuǎn)，直到11月初稅改法案推進(jìn)才重振市場(chǎng)信心，重啟“特朗普交易”。

從市場(chǎng)角度看，“特朗普交易”中美元走強(qiáng)、美債收益率上升、比特幣上漲具有較高確定性，美股和銅價(jià)偏多，金價(jià)偏空，油價(jià)影響不確定性較大。具體來(lái)看，特朗普的減稅和再工業(yè)化政策提振了對(duì)銅的需求，地緣政策緩和了地緣風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)油價(jià)的影響較為復(fù)雜。

就美股而言，“特朗普交易”相對(duì)利好大盤(pán)成長(zhǎng)股。特朗普勝選概率上升期間，大盤(pán)和成長(zhǎng)股表現(xiàn)較好。邏輯上，特朗普的減稅和科技政策利好成長(zhǎng)板塊，但其政策也加劇了美債收益率的上行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)小盤(pán)股造成壓力。

行業(yè)方面，金融監(jiān)管放松利好銀行等金融機(jī)構(gòu)，傳統(tǒng)能源開(kāi)發(fā)利好能源設(shè)備和服務(wù)等行業(yè)，企業(yè)稅減免利好電子設(shè)備等行業(yè)。相比之下，清潔能源支持力度減弱，利空電力公用事業(yè)等行業(yè)。此外，特朗普再工業(yè)化政策支撐空運(yùn)物流、建筑材料、汽車等行業(yè)，而針對(duì)中低收入群體的減稅與補(bǔ)貼政策較少，對(duì)必需消費(fèi)、醫(yī)療保健等行業(yè)不利，地緣收縮性政策對(duì)軍工行業(yè)不利。

短期來(lái)看，如果特朗普當(dāng)選，市場(chǎng)走勢(shì)或類似2020年小幅延續(xù)；若哈里斯勝選，市場(chǎng)可能出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。中期看，政策推進(jìn)節(jié)奏和落地可能性將直接影響市場(chǎng)走向。長(zhǎng)期來(lái)看，基本面仍是決定資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)鍵因素。今年大選結(jié)果可分為四種情形，其中民主黨全面勝利對(duì)經(jīng)濟(jì)正面影響最大，其次是共和黨全面勝利。

風(fēng)險(xiǎn)提示包括地緣政治沖突升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期、日元繼續(xù)升值等。

“特朗普交易”全解。