受美國大選和地緣政治風險影響，國際金價近期一度逼近2800美元大關，隨后進入盤整。高盛將黃金未來一年目標價預測調整至3000美元，距離當前價格還有10%的上漲空間。

金價不斷攀升，資金持續(xù)流入黃金ETF，但金飾品消費卻持續(xù)放緩。周大福在三個月內關閉了145家門店，引發(fā)熱議。周大福、六福集團等公司發(fā)布的財報顯示，零售額出現雙位數下降。世界黃金協會指出，今年第三季度，金飾需求量同比下滑12%，主要原因是高金價導致主要消費市場的需求減少。

行業(yè)出清遠未結束。世界黃金協會中國區(qū)CEO王立新表示，當前高金價帶來的資金成本壓力將使行業(yè)進入調整期，這將是黃金市場的第四次大規(guī)模調整，但這種調整對企業(yè)競爭力提升和行業(yè)健康發(fā)展可能是有益的。高盛預計，行業(yè)供應過剩問題加劇，且因訂單向線上轉移而進一步放大。盡管周大福和六福在2024年上半年開始關閉門店，但大多數玩家在2024年下半年仍態(tài)度積極。為了量化去庫存規(guī)模，計算表明，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店減少20%至2025年8萬家才可能實現供需平衡。

截至北京時間10月31日18:20，黃金現貨價格報2775美元，同日一度觸及2790.11美元的紀錄高位。然而，歐市早盤黃金價格突然急跌，跌破2780美元的關鍵關口。黃金市場的跌勢主要受到美聯儲對降息幅度的保守預期、中東局勢緩解以及美國國債收益率上漲對美元支撐的影響。不過，10月以來金價的突破速度有目共睹。早在10月18日，黃金現貨一舉突破2700美元大關，當周收于2720美元。自9月突破2500美元大關后，黃金漲勢凌厲。近期，美國共和黨總統候選人特朗普勝選的概率攀升，海外投行認為，這是近期資金流入黃金ETF的原因之一。

過去一年，央行大幅購金支撐了黃金價格。今年二季度以來，降息預期推動資金流入黃金ETF，投資性需求開始迎頭趕上，尤其是在歐美地區(qū)，中國等亞洲國家的黃金ETF布局熱情貫穿過去一整年。數據顯示，2024年三季度，全球央行凈購金186噸，與去年同期相比下降49%。年初至今全球央行凈購金總量為694噸，低于去年同期的最高紀錄，但與2022年同期持平；2024年三季度，全球黃金投資需求達364噸，同比增長逾一倍（132%）。高盛最新的研報提到，隨著金價不斷創(chuàng)下新高，他們正式建立了金價定價框架，預計到2025年12月，金價將上漲約10%，達到3000美元。

相比之下，金飾品消費黯然失色。黃金加工、金飾品零售行業(yè)陷入出清周期。世界黃金協會的數據顯示，今年第三季度，全球ETF基金凈流入94.6噸，終止了連續(xù)9個季度的流出態(tài)勢，總持倉升至3200噸；全球金飾消費總量同比下降12%至459噸，但其價值總額同比上升13%達360多億美元。中國市場金飾需求為103噸，環(huán)比反彈19%，但在金價和經濟因素的綜合影響下，金飾消費較去年同期下降34%，較10年平均水平低36%。

多家投行提到，2023年黃金首飾銷量表現良好，增長12%，遠高于過去十年的中單位數增長，2024年該行業(yè)卻經歷了急劇下滑。銷量下降了5%，第二季度到第三季度同店銷售額下降超過20%，主要受3月下旬金價飆升和較高基數效應的影響，引發(fā)“觀望”情緒。

談及黃金加工行業(yè)的挑戰(zhàn)，世界黃金協會研究負責人賈舒暢在深圳水貝黃金加工市場觀察到的情況是，高金價抑制了消費需求，導致黃金消費量減少，盡管總消費金額并未下降。同時，深圳的加工廠供應過剩、行業(yè)整合趨勢加劇，這使得部分工廠面臨開工放緩的壓力。

王立新也提到，零售市場目前較為停滯，原因包括宏觀經濟環(huán)境不利和金價過快上漲，消費者對非日常消費品黃金飾品的購買更加謹慎，導致零售商不敢大量進貨。與此同時，資金與經營能力較弱的企業(yè)將面臨更大壓力。但他認為，這一輪第四次大規(guī)模調整長期而言對行業(yè)是有益的。在困難時期，具有創(chuàng)新能力和高端市場定位的企業(yè)表現較好。例如，專注高端市場和智能制造的零售和加工企業(yè)受經濟波動的影響較小，因其產品設計新潮且工藝精湛，滿足市場需求變化。

高盛在最新發(fā)布的黃金珠寶相關研報中提到，預計2024年下半年會出現部分被壓抑的需求，并將在2025年第二季度迎來周期性反彈，但前景比市場普遍預期更悲觀。原因在于幾項結構性不利因素，包括人口結構變化影響了剛性需求；需求結構中超過60%屬于彈性需求，但由于金價達到歷史高位，消費情緒受到抑制，并且消費者行為正從商品消費轉向服務消費；之前的需求驅動因素，如從寶石鑲嵌轉向黃金的周期性熱潮已基本結束。

多家機構認為，黃金珠寶行業(yè)已過度飽和，2021至2023年間全國珠寶店數量年復合增長率超過10%，盡管需求持平，店鋪總數已超過10萬家，大多數龍頭企業(yè)今年仍然計劃擴張。由于黃金庫存價值的上升以及對旺季復蘇的希望，特許經營商在2024年第二季度以來虧損，仍不愿關閉門店。因此，機構預計即將迎來去庫存周期，門店關閉將加速，第三季度財報中公司可能下調業(yè)績指引。

例如，零售額大降、大面積閉店令周大福業(yè)績承壓明顯，該公司預計集團2025上半財年（2024年4月1日~9月30日）的營業(yè)額較去年同期下降約18%至22%，而凈溢利則下降約42%至46%。2024年第三季度的零售值同比下降21%。周大福稱，近幾個月國際金價大幅波動，集團于2024年9月30日按黃金市價重估未償還的黃金借貸時產生非現金的未變現虧損，而去年同期的黃金借貸市價重估則錄得收益，是上半年凈溢利下降的主要原因。

六福集團最新發(fā)布的二季報顯示（7月1日至9月30日），整體零售收入同比下跌25%，其中中國香港及澳門市場同比下跌31%，中國內地市場則下跌9%。

銷量何時復蘇？高盛的案例研究顯示，本輪需求抑制類似于2016年。最早的拐點可能在2025年第二季度出現，隨后在2025年下半年進一步回升，前提是金價在2024年下半年上漲后趨于穩(wěn)定或小幅下調。需要關閉多少門店才能實現供需再平衡？機構的測算顯示，如果所有門店能維持5年回本期的存活模式，從2023年的10萬家門店削減20%至2025年8萬家才可能實現供需平衡；在更可持續(xù)的模式下（即3年回本期，相當于購物中心租期），門店最佳數量約為6萬家，意味著相比2023年減少40%。