人民幣又升值，做多川普的人先走了？

近期大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹，美元走強(qiáng)打壓人民幣。當(dāng)前由事件驅(qū)動(dòng)的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放，后續(xù)人民幣匯率波動(dòng)率放大時(shí)點(diǎn)或在11月初。即使極端情況發(fā)生，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”，但可能會(huì)重現(xiàn)“三價(jià)背離”。國(guó)內(nèi)政策的重要觀測(cè)時(shí)點(diǎn)與美國(guó)大選結(jié)果出爐時(shí)點(diǎn)可能重合，通過內(nèi)生動(dòng)力對(duì)沖外部波動(dòng)的可能性較大，從而為國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供一定安全墊，也為人民幣幣值穩(wěn)定提供一定支撐。

宏觀交易主線切換到再通脹，美元走強(qiáng)打壓人民幣。本輪人民幣貶值的最大驅(qū)動(dòng)力量來自外部。9月下旬美元指數(shù)見底反彈，人民幣對(duì)美元貶值時(shí)間點(diǎn)與美元指數(shù)反彈時(shí)間點(diǎn)重合，并且隨著美元走強(qiáng)，非美貨幣如日元、歐元均走弱。美元走強(qiáng)實(shí)質(zhì)上反映的是大類資產(chǎn)的宏觀交易主線從降息預(yù)期切換到再通脹。主要大類資產(chǎn)中，美債、黃金、美元市場(chǎng)表現(xiàn)都較為積極。

由事件驅(qū)動(dòng)的人民幣貶值壓力已經(jīng)基本釋放。當(dāng)前，美元兌人民幣即期匯率大致圍繞7.13雙向波動(dòng)，強(qiáng)美元下的人民幣貶值壓力已經(jīng)大部分釋放。從貶值預(yù)期來看，12個(gè)月NDF貶值到6.95之后小幅回調(diào)，意味著遠(yuǎn)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)并未進(jìn)一步抬升。

從外部因素來看，美元繼續(xù)走強(qiáng)需要更多利好支撐。比如，再通脹交易的主線持續(xù)發(fā)酵，降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，這取決于11月初的美國(guó)大選最終結(jié)果。當(dāng)前兩黨選情較為焦灼，仍有一定不確定性。對(duì)于投機(jī)性頭寸而言，在短短不到10個(gè)交易日的窗口期，可能會(huì)暫時(shí)轉(zhuǎn)為觀望。

在極端情況下，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”。對(duì)于人民幣而言，壓力最大的情形為特朗普當(dāng)選加共和黨控制參眾兩院。但即便出現(xiàn)極端情況，人民幣對(duì)美元貶值有“頂”，此前市場(chǎng)反復(fù)交易形成的頂部7.3仍有強(qiáng)約束力，但可能會(huì)因內(nèi)外力拉鋸而重現(xiàn)“三價(jià)背離”，從而維持在弱均衡狀態(tài)。此外，在極端情況發(fā)生后，強(qiáng)勢(shì)美元持續(xù)沖高依然有不確定性。比如，美國(guó)財(cái)政無序擴(kuò)張導(dǎo)致美元信用受到質(zhì)疑，特朗普試圖推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)加快降息節(jié)奏，也隱含了美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的政治因素考量。