資本市場(chǎng)承擔(dān)著增加居民財(cái)富效應(yīng)、激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力、推動(dòng)科技創(chuàng)新的重任。

但是，20多年來(lái)，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌，2015年的瘋牛股災(zāi)、2007-2008年的牛熊轉(zhuǎn)換，仍歷歷在目。如此體質(zhì)的A股如何承擔(dān)起重大使命？深層次的根源是什么？如何通過(guò)基礎(chǔ)性的變革實(shí)現(xiàn)A股長(zhǎng)牛慢牛？

中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌，美國(guó)股市牛長(zhǎng)熊短、漲多跌少。平均來(lái)看，A股熊市27.8個(gè)月，跌幅56.4%，牛市12.1個(gè)月，漲幅217.2%，熊市持續(xù)時(shí)間是牛市的2.3倍，呈典型的牛短熊長(zhǎng)、暴漲暴跌特征；美國(guó)熊市持續(xù)18個(gè)月，跌幅31.5%，牛市47個(gè)月，漲幅122.5%，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的2.6倍，呈典型的牛長(zhǎng)熊短、漲多跌少特征。

五大因素造就中美股市差異：

1）股票發(fā)行、退市制度尚未市場(chǎng)化導(dǎo)致A股難以形成良性循環(huán)。一方面，發(fā)行階段采取核準(zhǔn)制過(guò)分看重企業(yè)過(guò)往盈利和規(guī)模，上市企業(yè)通常處于生命周期的巔峰，持續(xù)發(fā)展能力不足。同時(shí)，一些真正具備潛力的公司因?yàn)橛麊?wèn)題與A股失之交臂，導(dǎo)致價(jià)值投資理念難以深入人心或?qū)嵤Ａ硪环矫?，核?zhǔn)制下，企業(yè)上市資格本身極具尋租價(jià)值，部分本應(yīng)被逐漸淘汰的企業(yè)想盡各種辦法保住上市資格，催生財(cái)務(wù)造假等問(wèn)題。加之A股民事賠償，集體訴訟等機(jī)制不成熟，監(jiān)管部門(mén)執(zhí)行退市制度投鼠忌器，A股退市企業(yè)數(shù)量長(zhǎng)期少于美股，僵尸企業(yè)、僅有殼價(jià)值的企業(yè)大量存在。此外，核準(zhǔn)制還導(dǎo)致發(fā)行企業(yè)過(guò)度粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)行定價(jià)不合理，滋生權(quán)力尋租和腐敗等其他問(wèn)題。美國(guó)股票市場(chǎng)采取完全的注冊(cè)制，對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷交由市場(chǎng)完成，同時(shí)美國(guó)具有嚴(yán)格信息披露和退市制度，因此美股市場(chǎng)能夠不斷吐故納新，新老更替。

2）A股機(jī)構(gòu)投資者占比偏低，散戶(hù)為主羊群效應(yīng)明顯。當(dāng)前我國(guó)A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持倉(cāng)占比僅16.1%，較美股明顯偏低。個(gè)人投資者成交量占比高達(dá)82%，滬深兩市的平均年化換手率達(dá)189.6%，明顯高于美股，A股市場(chǎng)定價(jià)被個(gè)人投資者主導(dǎo)，投機(jī)炒作氣氛過(guò)濃。個(gè)人投資者成交占比過(guò)高引發(fā)A股市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大；重政策走向和打探消息，輕基本面分析；機(jī)構(gòu)行為散戶(hù)化等三大問(wèn)題。美國(guó)股市機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)60%，以401K養(yǎng)老計(jì)劃為代表的機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期穩(wěn)定投資于股市，成為了美國(guó)股市的穩(wěn)定器。