近期，市場(chǎng)逐漸接受了中性利率可能更高的觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在9月首次降息時(shí)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年底短期利率將降至2.75%-3%。但短短六周內(nèi)，市場(chǎng)預(yù)期已上調(diào)至3.75%-4%。這一變化反映了對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂，也凸顯了市場(chǎng)對(duì)中性利率調(diào)整的重新評(píng)估。

美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨一個(gè)艱難抉擇：是否繼續(xù)降息？在11月的政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了新一輪降息，雖然降息幅度較小，但這與其9月啟動(dòng)的寬松周期保持一致。然而，隨著通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)回升跡象，市場(chǎng)對(duì)12月再次降息的預(yù)期正迅速降溫。

一方面，降息邏輯仍在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，企業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎，消費(fèi)者支出增長(zhǎng)也在減速。美聯(lián)儲(chǔ)需要通過寬松政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，防止經(jīng)濟(jì)陷入停滯。此外，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)以及全球地緣風(fēng)險(xiǎn)，也促使美聯(lián)儲(chǔ)保持寬松立場(chǎng)。另一方面，通脹回升構(gòu)成制約。如果通脹卷土重來，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不再次收緊政策以防止物價(jià)失控。一些分析認(rèn)為，2025年美國(guó)的一系列政策措施可能加劇通脹壓力。例如，如果對(duì)進(jìn)口商品征收新關(guān)稅將直接推高商品成本，而移民政策的變化可能導(dǎo)致勞動(dòng)力緊缺，從而進(jìn)一步推高工資和生產(chǎn)成本。此外，一些計(jì)劃實(shí)施的新一輪減稅政策也可能刺激消費(fèi)，進(jìn)一步加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)。

債券市場(chǎng)的反應(yīng)也表明，投資者對(duì)未來通脹趨勢(shì)的擔(dān)憂正在加劇。自美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息周期以來，10年期美國(guó)國(guó)債收益率逆勢(shì)上升。這反映了市場(chǎng)對(duì)通脹預(yù)期的調(diào)整：投資者要求更高的回報(bào)率以對(duì)沖資金貶值風(fēng)險(xiǎn)。近期，美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。10月份通脹率從9月份的2.4%回升至2.6%，打破了此前通脹逐步下降的趨勢(shì)。市場(chǎng)開始擔(dān)憂，降息政策可能進(jìn)一步刺激需求，從而助推通脹再度走高。此外，美聯(lián)儲(chǔ)近期的政策表態(tài)也強(qiáng)化了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾提到，最新的通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的需求側(cè)依然具有韌性。在這種背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的信心有所削弱，轉(zhuǎn)而認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能維持利率更長(zhǎng)時(shí)間甚至提前結(jié)束降息周期。這種政策預(yù)期的轉(zhuǎn)變進(jìn)一步推高了長(zhǎng)期國(guó)債收益率。