隨著美國債務(wù)規(guī)模逼近50萬億美元大關(guān)，美國國債的一級(jí)交易商面臨的壓力也越來越大。一級(jí)交易商由華爾街機(jī)構(gòu)組成，1960年由紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行成立，旨在確保美國國債市場的平穩(wěn)運(yùn)行。目前，該體系已發(fā)展到近29萬億美元的規(guī)模。

據(jù)彭博社報(bào)道，一級(jí)交易商們表示在履行職責(zé)時(shí)面臨越來越大的壓力。市場還面臨著一個(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：如果回購利率再次意外飆升，而交易商又無法介入，對(duì)沖基金可能沒有正確地考慮這一風(fēng)險(xiǎn)，將引發(fā)迅速而劇烈的去杠桿，最終可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行干預(yù)。

一級(jí)交易商們表示，他們履行在財(cái)政部定期證券招標(biāo)中競標(biāo)新債、維持活躍二級(jí)市場方面的職責(zé)變得越來越困難，部分原因是受到了2008年金融危機(jī)后制定的資本和杠桿水平的限制。金融危機(jī)后的監(jiān)管提高了銀行附屬交易商持有政府債務(wù)的成本，并削弱了他們做市的能力，進(jìn)而促進(jìn)了動(dòng)蕩時(shí)期的“市場流動(dòng)性不足”。

除了業(yè)務(wù)監(jiān)管方面的限制，其他方面的壓力也開始顯現(xiàn)。在短期融資的關(guān)鍵市場中，由于資產(chǎn)負(fù)債表的限制，銀行附屬交易商的干預(yù)能力受限，導(dǎo)致關(guān)鍵隔夜利率出現(xiàn)周期性飆升。這種情況在2019年就出現(xiàn)過，今年9月和現(xiàn)在的年底也出現(xiàn)了類似的情形。今年9月，隔夜回購利率一度觸及5.9%?，F(xiàn)在，隔夜利率已攀升至美聯(lián)儲(chǔ)政策利率目標(biāo)范圍外的4.25%至4.5%，即使本月美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了一些工具進(jìn)行干預(yù)，這種情況還是發(fā)生了。

NatWest Markets美國客戶銷售和交易主管Casey Spezzano表示，過去10年，國債發(fā)行量幾乎增加了三倍，預(yù)計(jì)在未來10年將接近翻一番至50萬億美元，而交易商的資產(chǎn)負(fù)債表卻沒有以同樣的規(guī)模增長。他比喻說：“你試圖通過相同的管道輸送更多的國債，但這些管道并沒有變得更大?！?/p>

不僅是一級(jí)交易商，許多投資公司以及前高級(jí)政策制定者，也對(duì)美債市場可能重演疫情開始時(shí)的“拋售崩潰”表示擔(dān)憂。美國財(cái)政部借款咨詢委員會(huì)的研究顯示，一級(jí)交易商的中介能力在過去十年中穩(wěn)步下降，如果當(dāng)前美國債務(wù)激增的趨勢持續(xù)，這一能力還將進(jìn)一步下降。

值得注意的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)似乎無法控制美國借貸的步伐。有分析預(yù)計(jì)，美國借貸速度在未來幾年將呈指數(shù)級(jí)增長，這可能會(huì)給一級(jí)交易商帶來壓力。對(duì)于他們來說，問題歸結(jié)為是否能夠跟上國債銷售的激增。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的最新數(shù)據(jù)，一級(jí)交易商持有的美國國債達(dá)到了近4000億美元的歷史最高水平。而在2014年，交易商的持有量平均為430億美元。

美國銀行全球融資和期貨主管Laura Chepucavage表示，當(dāng)前債務(wù)不斷上升，疊加交易商監(jiān)管考量使系統(tǒng)變得不靈活，增加了市場混亂的可能性。她強(qiáng)調(diào)，從流動(dòng)性提供的角度來看，過去人們能夠移動(dòng)到需要的地方，但現(xiàn)在要考慮更多有關(guān)如何交易以及如何在市場中中介的問題。必須能夠提前做好準(zhǔn)備，并承受市場混亂。