持續(xù)刷新歷史紀(jì)錄的金價(jià)，令消費(fèi)者遲遲下不去手，金店們更是叫苦不迭。

然而，作為黃金產(chǎn)業(yè)鏈的上游，鮮少為人關(guān)注的金礦公司們，憑著金價(jià)一路飆漲迎來(lái)潑天富貴。

金礦公司們的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)與金價(jià)走勢(shì)密不可分。

2024年內(nèi)金價(jià)創(chuàng)下40次新高，區(qū)間漲幅一度達(dá)32%，全年漲幅報(bào)收28%。只要金礦平穩(wěn)生產(chǎn)，其生產(chǎn)成本相對(duì)穩(wěn)定，便可接住這潑天富貴。多家金礦公司也創(chuàng)下上市以來(lái)最好業(yè)績(jī)。

金礦公司的產(chǎn)品不愁銷(xiāo)路——作為保值和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，全球央行們無(wú)視高金價(jià)仍在創(chuàng)紀(jì)錄增持黃金。但當(dāng)其被加工成金飾，820元/克的價(jià)格讓大多數(shù)顧客望而卻步，一些金店只好選擇關(guān)門(mén)。

金礦公司們，或許是金價(jià)飆漲中唯一的贏家。

金價(jià)暴漲，金礦公司贏麻了

盡管2024年報(bào)還未出爐，但金礦公司們大多已鎖定創(chuàng)紀(jì)錄的利潤(rùn)，喜上眉梢。

作為我國(guó)最大金礦企業(yè)，紫金礦業(yè)（601899.SH）發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約320億元，比上年同期增加約108.81億元，同比增加約51.5%。

2024年度，紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金73噸，較2023年度的68噸增加5噸。但金價(jià)在2023年上漲17%，2024年漲幅一度超32%。紫金礦業(yè)稱(chēng)，公司主營(yíng)礦產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，成本上升勢(shì)頭得到有效遏制。

赤峰黃金業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2024年度歸母凈利潤(rùn)17.3億元到18億元，同比增加115.19%到123.90%。主要系本年度黃金產(chǎn)銷(xiāo)量、銷(xiāo)售價(jià)格上漲，以及公司生產(chǎn)成本得到有效控制所致。

山金國(guó)際發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其2024年度凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在21.4-22.4億元，同比增長(zhǎng)50.25%-57.27%。公司稱(chēng)，旗下各礦山穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，凈利潤(rùn)上升主要得益于金銀價(jià)格上漲和合質(zhì)金銷(xiāo)量的增加。

靈寶黃金在新年致辭中提到，“歷史性實(shí)現(xiàn)礦山、冶煉板塊全面盈利，全年銷(xiāo)售收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)再創(chuàng)歷史新高。”業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其2024年度凈利潤(rùn)在6.17億元至7.06億元，較上年凈利潤(rùn)2.94億元增加110%到140%。

有金礦公司高管透露，其完全生產(chǎn)成本在220元/克左右，因此毛利較高。這意味著，在近年的金價(jià)行情下，金礦公司只要平穩(wěn)生產(chǎn)都能盈利，無(wú)非盈利是多還是非常多。四川黃金2024年半年報(bào)就顯示，其毛利率達(dá)到53.05%。

咨詢(xún)機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來(lái)，全球金礦的全維持成本從2021年初的1050美元/盎司攀升至1496美元/盎司的水平，但現(xiàn)貨黃金價(jià)格始終大幅高于這一成本線(xiàn)。尤其是，當(dāng)前現(xiàn)貨黃金的價(jià)格已經(jīng)觸及2755美元/盎司的歷史高位。

亦有行業(yè)資深人士指出，金礦的開(kāi)采運(yùn)營(yíng)周期并不長(zhǎng)，在十幾、二十年就已經(jīng)很不錯(cuò)了。而金礦開(kāi)采前期的資源勘察、選礦廠建設(shè)、固定資產(chǎn)購(gòu)置等需要投入大量資金，此外，隨著對(duì)安全生產(chǎn)和環(huán)保要求的不斷提高，行業(yè)也在逐步向大型頭部企業(yè)集中。

對(duì)金礦來(lái)說(shuō)，最直接的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于安全檢查等要求帶來(lái)的停產(chǎn)。而長(zhǎng)期來(lái)看，金礦的競(jìng)爭(zhēng)核心在于其資源儲(chǔ)備。

中金黃金2024年前三季度產(chǎn)金13.05噸，創(chuàng)下26.43億元凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)27.55%。但投資者卻并不買(mǎi)賬。在三季度業(yè)績(jī)會(huì)上，投資者犀利發(fā)問(wèn)：為何公司業(yè)績(jī)?cè)龇陀诮饍r(jià)漲幅？

中金黃金解釋稱(chēng)，公司旗下部分企業(yè)階段性停產(chǎn)。潼關(guān)中金不具備復(fù)產(chǎn)條件，內(nèi)蒙古包頭鑫達(dá)黃金礦業(yè)有限公司上半年階段性生產(chǎn)調(diào)整，影響部分產(chǎn)量。

2023年初上市的四川黃金依托單一礦山梭羅溝金礦生產(chǎn)。公司指出，其存在單一礦山經(jīng)營(yíng)和礦山資源儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。而四川黃金上市募資的首要投向便是礦區(qū)資源勘察，投資預(yù)算2.46億元，占總投資預(yù)算的42%。

業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前金礦開(kāi)采要求采礦與勘探同步的原則，以保障國(guó)家礦產(chǎn)資源安全。近期，湖南發(fā)現(xiàn)超40條金礦脈，以現(xiàn)行金價(jià)計(jì)算資源價(jià)值達(dá)6000億元。1月19日，中國(guó)地質(zhì)調(diào)查發(fā)布，甘肅、內(nèi)蒙古和黑龍江三地找礦取得新突破，累計(jì)新增金資源量168噸。

（國(guó)內(nèi)主要金礦公司的黃金儲(chǔ)備量；截圖自浙商證券研報(bào)）

有人在大漲前賣(mài)掉金礦

金價(jià)暴漲，但有人卻與潑天富貴失之交臂。

中潤(rùn)資源（現(xiàn)*ST中潤(rùn)，000506.SZ）主營(yíng)房地產(chǎn)和金礦業(yè)務(wù)，其旗下兩大金礦項(xiàng)目分別是位于斐濟(jì)的瓦圖科拉金礦和四川平武中金項(xiàng)目。在2019年時(shí)，金礦業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)中潤(rùn)資源的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為61%和35%。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整，2022年金礦業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)87%的營(yíng)收，而房地產(chǎn)營(yíng)收貢獻(xiàn)不到2.5%。

為緩解公司債務(wù)壓力，中潤(rùn)資源在2022年初將持有的平武中金項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)，這是金價(jià)大牛市的前夜。

而對(duì)于斐濟(jì)的金礦項(xiàng)目，中潤(rùn)資源指出，其采礦設(shè)備和設(shè)施老化嚴(yán)重，嚴(yán)重影響生產(chǎn)效率。但受資金限制，該金礦一直采取打補(bǔ)丁方式進(jìn)行整改，效果不佳。在2023年和2024年黃金罕見(jiàn)的暴漲行情下，該金礦的產(chǎn)量卻連年大幅下滑。

中潤(rùn)資源最新發(fā)布的2024業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，斐濟(jì)金礦項(xiàng)目在四季度營(yíng)收增幅較大，但已無(wú)力回天，其全年預(yù)計(jì)虧損9300萬(wàn)至1.38億元。公司存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

山金國(guó)際創(chuàng)紀(jì)錄的凈利潤(rùn)，也和曾經(jīng)的大股東浙商大佬、銀泰集團(tuán)沈國(guó)軍無(wú)關(guān)了。

山金國(guó)際的前身為銀泰黃金，實(shí)際控制人為沈國(guó)軍。2022年12月，沈國(guó)軍、中國(guó)銀泰與山東黃金簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。山東黃金以127.6億元拿下銀泰黃金的控股權(quán)，實(shí)控人變更為山東省國(guó)資委。

相較于協(xié)議簽署時(shí)沈國(guó)軍所持銀泰黃金的83億元市價(jià)，沈國(guó)軍獲得足夠溢價(jià)套現(xiàn)離場(chǎng)。但從另一方面看，沈國(guó)軍決定出售銀泰黃金時(shí)金價(jià)在410元/克左右，而黃金自2023年開(kāi)啟波瀾壯闊的牛市行情，至今漲幅已超55%。山金國(guó)際的凈利潤(rùn)增幅也分別在26.67%和超50%，足以令人扼腕。

不同于其他礦產(chǎn)受中下游需求周期性波動(dòng)明顯，黃金作為千百年來(lái)全球認(rèn)可的貴金屬，其需求主要包括黃金飾品需求、投資需求、中央銀行儲(chǔ)備和工業(yè)用金等。尤其在當(dāng)下環(huán)境，黃金的保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能受到多國(guó)央行們的青睞。

近兩年來(lái)，創(chuàng)紀(jì)錄的央行購(gòu)金規(guī)模成為金價(jià)的重要支撐。世界黃金協(xié)會(huì)指出，根據(jù)其分析模型，2024年推動(dòng)金價(jià)的主要因素是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球利率下行、美元下滑以及黃金ETF、黃金期貨倉(cāng)位增多等。

金價(jià)飆漲自然會(huì)刺激金礦公司加大采礦力度，但由于黃金的稀有性及采礦難度，金礦的產(chǎn)出供給又很難出現(xiàn)大幅波動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士指出，金礦產(chǎn)量波動(dòng)過(guò)去多在1%-2%之間。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度全球金礦產(chǎn)量達(dá)989.8噸，同比增加6%。前三季度全球金礦產(chǎn)量2768.4噸，已超過(guò)2018年時(shí)創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)黃金產(chǎn)量未及預(yù)期。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，國(guó)內(nèi)原料黃金產(chǎn)量為268.07噸，與2023年同期相比減產(chǎn)3.18噸，同比下降1.17%。同時(shí)進(jìn)口原料產(chǎn)金111.21噸，同比增長(zhǎng)15.51%。

中國(guó)黃金協(xié)會(huì)指出，由于我國(guó)黃金礦業(yè)正處于新舊產(chǎn)能轉(zhuǎn)換時(shí)期，黃金產(chǎn)量并未如期增長(zhǎng)。老礦山易開(kāi)采資源逐漸減少，海域金礦、紗嶺金礦和西嶺金礦等新建大型礦山尚未形成新增生產(chǎn)能力。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展看，黃金產(chǎn)量雖有暫時(shí)性回落但未來(lái)前景可期。

出海買(mǎi)金礦，搶劫、盜竊風(fēng)險(xiǎn)上升

我國(guó)已成為世界第一大產(chǎn)金國(guó)和第一大黃金消費(fèi)國(guó)，但黃金儲(chǔ)備量位居世界第四，黃金儲(chǔ)備量靠前的國(guó)家分別是澳大利亞、俄羅斯和南非。

（全球黃金資源分布情況及國(guó)內(nèi)黃金資源分布情況；圖源：赤峰吉隆黃金招股書(shū)）

一些大型金礦公司陸續(xù)將目光投向海外，加大在海外的布局和并購(gòu)力度。中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，我國(guó)重點(diǎn)黃金企業(yè)境外礦山實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量51.90噸，同比增長(zhǎng)20.50%。

金礦公司們出海的主要原因，在于國(guó)內(nèi)低品位礦石及難處理金礦資源比例大，導(dǎo)致金礦公司面臨著生產(chǎn)成本日漸高漲且利潤(rùn)率降低的局面。

山金國(guó)際也指出，面對(duì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)有黃金礦山的淺表層資源日益枯竭、礦山開(kāi)采的難度加大的結(jié)構(gòu)性改變，國(guó)內(nèi)企業(yè)將著力突破國(guó)內(nèi)資源約束，加大對(duì)國(guó)外資源的并購(gòu)和開(kāi)發(fā)力度。

紫金礦業(yè)是目前我國(guó)唯一一家躋身全球前十大金礦公司的企業(yè)。紫金礦業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人在2024中國(guó)黃金大會(huì)上介紹，自2019年起，紫金礦業(yè)的海外投資進(jìn)入爆發(fā)期，目前紫金在海外的資產(chǎn)和利潤(rùn)已經(jīng)全面超越國(guó)內(nèi)，其項(xiàng)目分布于全球15個(gè)國(guó)家，以及國(guó)內(nèi)17個(gè)省。

上述負(fù)責(zé)人表示，紫金礦業(yè)選擇“走出去”的原因主要是國(guó)內(nèi)資源稟賦條件與國(guó)外項(xiàng)目相比存在差距、對(duì)外資源依存度較高，以及南美、非洲等國(guó)家在技術(shù)和資本方面的需求與紫金的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

作為國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)金礦公司，赤峰黃金的海外業(yè)務(wù)占比最高。截至2023年末，其海外業(yè)務(wù)在黃金總產(chǎn)量和總收入的占比分別達(dá)到76.9%和71.9%。

但出海采礦并非有錢(qián)任性。紫金礦業(yè)就遭遇了煩惱。

去年11月，海外媒體稱(chēng)紫金礦業(yè)的哥倫比亞金礦遭販毒集團(tuán)盜采，被掠奪了3.2噸黃金（價(jià)值約15億元）。

隨后紫金礦業(yè)回應(yīng)，稱(chēng)2022年下半年以來(lái)，由于現(xiàn)場(chǎng)執(zhí)法和警力不足，非法采礦、暴力襲擊事件大幅增加。由于歷史原因，該金礦被非法采礦組織控制和盜采了淺部部分高品位礦體，帶來(lái)了一定的損失，但盜采礦石含金量的確切數(shù)據(jù)尚需核實(shí)。項(xiàng)目公司也積極尋求哥倫比亞國(guó)防部和軍警的協(xié)助，并向世界銀行國(guó)際投資爭(zhēng)端解決中心提出仲裁請(qǐng)求。

赤峰黃金在老撾和加納的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別達(dá)42.3%和29.6%。赤峰黃金也提到，老撾及加納周邊若干國(guó)家亦存在地區(qū)政治及經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩和內(nèi)亂。在老撾和加納，手工采礦活動(dòng)、盜竊及搶劫含金材料及生產(chǎn)資料普遍存在。金價(jià)上漲可能會(huì)增加發(fā)生有關(guān)盜竊或搶劫的可能性。

赤峰黃金副總裁兼總工程師呂曉兆在近日舉辦的中國(guó)綠色礦山國(guó)際年會(huì)上表示，礦業(yè)的特殊性決定了其高回報(bào)率和高風(fēng)險(xiǎn)是共生的。礦業(yè)投資并購(gòu)中最主要的是識(shí)別各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，主要包括國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)、礦產(chǎn)資源風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等。

縱觀全球大型金礦公司，無(wú)一不是在漫長(zhǎng)的發(fā)展歷程中不斷收購(gòu)金礦形成如今的行業(yè)地位?？梢哉f(shuō)，全球大型金礦的發(fā)展史，也是一部百年并購(gòu)史。

即將登陸港交所的赤峰黃金的募資用途中，除對(duì)現(xiàn)有礦場(chǎng)的改造及勘探外，另一大投向便是潛在收購(gòu)。

赤峰黃金指出，公司積極尋找和收購(gòu)合適、優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)外黃金資產(chǎn)，以保持可持續(xù)增長(zhǎng)。通過(guò)海外并購(gòu)，不斷增強(qiáng)其資源量、儲(chǔ)量和生產(chǎn)能力。

2024年，我國(guó)金礦企業(yè)的海外并購(gòu)也斬獲頗豐：招金礦業(yè)間接控股塞拉利昂的科馬洪金礦；山金國(guó)際收購(gòu)?qiáng)W西諾（Osino Resources Corp.）股權(quán)；紫金礦業(yè)擬收購(gòu)加納阿基姆金礦項(xiàng)目和秘魯拉阿雷納銅金礦項(xiàng)目等……

這場(chǎng)全球范圍的金礦并購(gòu)競(jìng)賽遠(yuǎn)未停歇。