大摩預(yù)測(cè)阿里云收入將在三年內(nèi)翻倍。摩根士丹利Gary Yu團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)，大幅上調(diào)阿里巴巴評(píng)級(jí)至“超配”，目標(biāo)價(jià)從100美元上調(diào)至200美元，樂(lè)觀估值更是達(dá)到300美元。大摩承認(rèn)之前低估了人工智能驅(qū)動(dòng)的云計(jì)算需求激增以及阿里核心電商業(yè)務(wù)的韌性。

大摩預(yù)測(cè)，阿里云收入將在三年內(nèi)翻倍，從2025財(cái)年的1180億元增長(zhǎng)至2028財(cái)年的2400億元。阿里云的EBITDA利潤(rùn)率將從2025財(cái)年的約20%提高到2028財(cái)年的約35%?；趯?duì)阿里云增長(zhǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期及對(duì)電商業(yè)務(wù)韌性的重新評(píng)估，大摩預(yù)計(jì)在基礎(chǔ)情景下，阿里的分拆估值為每股200美元，其中云業(yè)務(wù)估值為每股60美元，對(duì)應(yīng)5倍EV/銷(xiāo)售額，結(jié)合阿里已發(fā)行股票數(shù)量，阿里云市值為1400億美元。

吳泳銘宣布，未來(lái)三年，阿里將投入超過(guò)3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施。這創(chuàng)下中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在該領(lǐng)域有史以來(lái)最大規(guī)模投資紀(jì)錄。

作為中國(guó)最大的超大規(guī)模云服務(wù)商，阿里巴巴憑借其卓越的技術(shù)和備受好評(píng)的開(kāi)源大語(yǔ)言模型“通義千問(wèn)”（Qwen），有望抓住AI云計(jì)算的巨大機(jī)遇。大摩指出，DeepSeek模型發(fā)布后，阿里云需求顯著增長(zhǎng)，其中推理需求占增量需求的60-70%。AI相關(guān)產(chǎn)品收入已連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長(zhǎng)。

阿里巴巴承諾在未來(lái)三年加大資本支出，預(yù)計(jì)將超過(guò)過(guò)去十年的總和（約3000億人民幣）。盡管中國(guó)云行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且盈利能力低于美國(guó)，但GPU基礎(chǔ)設(shè)施的競(jìng)爭(zhēng)格局有所改善，供應(yīng)限制僅限于少數(shù)幾家超大規(guī)模云服務(wù)商如阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)。

大摩預(yù)計(jì)，阿里云的EBITDA利潤(rùn)率將從2025財(cái)年的約20%提高到2028財(cái)年的約35%。雖然由于折舊增加，EBITA利潤(rùn)率在2026-2027財(cái)年將暫時(shí)下降至5-8%，但隨著AI相關(guān)產(chǎn)品收入規(guī)模的擴(kuò)大，預(yù)計(jì)將在2028財(cái)年恢復(fù)至8%，長(zhǎng)期來(lái)看有望達(dá)到15%。

基于對(duì)阿里云增長(zhǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期及對(duì)電商業(yè)務(wù)韌性的重新評(píng)估，大摩基于DCF模型，將目標(biāo)阿里股價(jià)從100美元上調(diào)至180美元，對(duì)應(yīng)2027財(cái)年的預(yù)期市盈率為16.6倍，高于當(dāng)前2026財(cái)年的13.6倍市盈率?；A(chǔ)情境下的分拆估值為每股200美元，其中TTG（阿里核心業(yè)務(wù)）估值為每股90美元，對(duì)應(yīng)10倍市盈率，云業(yè)務(wù)估值為每股60美元，對(duì)應(yīng)5倍EV/銷(xiāo)售額。在樂(lè)觀情景下，分拆估值為每股300美元，其中TTG估值為每股120美元，對(duì)應(yīng)12倍市盈率，云業(yè)務(wù)估值為每股100美元，對(duì)應(yīng)7倍EV/銷(xiāo)售額。

值得注意的是，在樂(lè)觀情景下，阿里云的估值已接近TTG的估值，凸顯了其在阿里巴巴整體業(yè)務(wù)中的重要性。大摩同時(shí)將中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的評(píng)級(jí)上調(diào)至“有吸引力”。報(bào)告認(rèn)為，隨著市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向中國(guó)的技術(shù)突破，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司為AI的推動(dòng)者和采用者提供了絕佳的投資機(jī)會(huì)。