美股市場(chǎng)近期出現(xiàn)了一種熟悉的現(xiàn)象：機(jī)構(gòu)投資者紛紛離場(chǎng)，而散戶卻以驚人的速度抄底。VandaTrack數(shù)據(jù)顯示，2025年前三個(gè)月美國(guó)散戶凈買入股票和ETF達(dá)670億美元，接近2024年四季度創(chuàng)下的710億美元紀(jì)錄高位。

盡管特朗普政府的關(guān)稅政策反復(fù)無(wú)常以及中國(guó)AI公司DeepSeek崛起引發(fā)市場(chǎng)震蕩，但散戶投資者依然堅(jiān)持“越跌越買”的信念。高盛監(jiān)測(cè)顯示，在標(biāo)普500指數(shù)25個(gè)下跌交易日中，散戶僅7天呈現(xiàn)凈賣出。在過去五年中，逢低買入基本上是一個(gè)萬(wàn)無(wú)一失的策略，成為美股散戶投資者的習(xí)慣。Reddit的Wall Street Bets討論區(qū)用戶呼吁：“尊重下跌，利用下跌，然后抄底！”

上周五標(biāo)普500指數(shù)單日大漲1.8%，幾乎抹平年內(nèi)跌幅。本周美股繼續(xù)反彈，特斯拉創(chuàng)下12%的最高單日漲幅。摩根大通、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)的股票策略師認(rèn)為，美股最糟糕的日子已經(jīng)過去，理由包括投資者情緒、市場(chǎng)倉(cāng)位及有利的季節(jié)性因素。然而，美國(guó)銀行記錄顯示，機(jī)構(gòu)投資者3月份進(jìn)行了史上最大規(guī)模美股減倉(cāng)，而散戶連續(xù)第15周成為凈買家并錄得歷史上第三大資金流入。

最近，特朗普的“關(guān)稅大棒”連續(xù)四周拖累美股，本輪反彈的主要驅(qū)動(dòng)因素也是關(guān)稅。白宮計(jì)劃在4月2日宣布針對(duì)外國(guó)貿(mào)易伙伴的對(duì)等關(guān)稅，特朗普稱這一天為美國(guó)的“解放日”。他宣稱通過實(shí)施對(duì)等關(guān)稅，美國(guó)可以拿回被其他國(guó)家奪走的財(cái)富，解決不平衡的貿(mào)易問題，為美國(guó)創(chuàng)造更多就業(yè)崗位，加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)家安全。不過，特朗普最近表示可能給予多國(guó)關(guān)稅優(yōu)惠，前提是實(shí)現(xiàn)“對(duì)等”原則。

市場(chǎng)因此押注特朗普4月2日的對(duì)等關(guān)稅會(huì)有所軟化，緩解了對(duì)貿(mào)易摩擦升級(jí)及美國(guó)通脹上升、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，從而推動(dòng)股市上漲。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》文章披露了更多細(xì)節(jié)，包括特朗普考慮實(shí)行兩步走關(guān)稅制度，一方面利用緊急權(quán)力“閃電征稅”，另一方面啟動(dòng)301條款調(diào)查。此外，特朗普可能會(huì)立即對(duì)汽車進(jìn)口征收關(guān)稅，并重新啟動(dòng)對(duì)全球汽車行業(yè)的國(guó)家安全研究。關(guān)稅收入可能直接用于補(bǔ)貼國(guó)內(nèi)減稅政策，而非單純作為談判砝碼。

這些細(xì)節(jié)暗示風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。高盛警告市場(chǎng)或迎來(lái)負(fù)面沖擊，預(yù)計(jì)最初的關(guān)稅稅率可能是預(yù)期稅率的兩倍。前期美股情緒的緩和和指數(shù)修復(fù)依賴于特朗普關(guān)稅政策的軟化，如果4月2日出臺(tái)的關(guān)稅力度較大，一輪猛烈的拋售在所難免。目前，資金流向已清晰，美國(guó)銀行調(diào)查顯示，3月基金經(jīng)理的美股持倉(cāng)大減40%，資金瘋狂流向歐洲和新興市場(chǎng)，不少資金轉(zhuǎn)向黃金等實(shí)物資產(chǎn)。伯恩斯坦分析師Aleksander Peterc指出，散戶需求激增同樣給出反指，歷史經(jīng)驗(yàn)表明這可能是市場(chǎng)崩潰的前兆。