中金公司：現(xiàn)在是抄底好時機嗎？關注盈利前景與政策對沖(2)

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2025-04-15 01:23:20 新浪

短期看，恒指在20,500點已經計入類似于2018年底的情緒，也是短期市場可能震蕩的中樞。絕對估值方面，恒生科技指數(shù)動態(tài)P/E已從3月中旬高點的19.1x快速回落到14.0x，再度降至過去3年均值以下。此外，AH溢價從前期低點128%快速升至142%，提供了一定空間。

下一步看盈利前景，國內政策對沖是關鍵。短期內市場可能對關稅本身的數(shù)字逐漸脫敏，更多轉向關注對增長的實質影響。在外需對增長和盈利沖擊難以避免的情況下，內需政策對沖的力度和速度將成為關鍵所在。如果內需政策對沖及時有力，市場的額外壓力可以減輕。

南向資金成為主力，本周再創(chuàng)流入記錄。今年以來南向累計流入5,813億港幣，日均流入89.4億港元。若維持當前速度，今年總量可能接近兩萬億港元。相比之下，海外資金雖有所回流但規(guī)模明顯小于去年“924”，且主要以被動和交易資金為主。主動資金依然流出中國市場，EPFR口徑下最近一周大幅流出6.9億美元。

除了關稅外，潛在金融制裁風險也值得密切關注，尤其對港股和中概股而言。整體而言，在指數(shù)空間上根據(jù)對于市場情緒及基本面盈利的不同假設，基準情形下市場情緒維持不變，不考慮盈利下修影響，對應恒指20,500點左右；積極情形下市場情緒修復至關稅沖擊前水平，盈利不下修，恒指重回23,000-24,000點。悲觀情形下市場情緒維持不變，盈利增速降至-10%左右，對應恒指18,000點左右。

具體操作上，如果投資者此前倉位已經明顯下調或挪至分紅板塊，可以在當前這一點位分批低吸。但如果倉位依然較高，或擔心后續(xù)關稅與政策對沖進展對盈利的壓力，也可以留出更多余地后吸納。板塊上，有科技敘事支持且對出口敞口較小的互聯(lián)網科技仍是主線，可與分紅資產互相輪動。對余下泛消費和順周期部分，更依賴宏觀政策和整體杠桿修復。如果財政能夠對沖，內需相關的順周期板塊會有更好的機會。此外，出口相關板塊敞口更大，來自美國收入占比更高的家電、電子設備、海運等需關注關稅進展。

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(責任編輯：盧其龍 CN070)

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