專(zhuān)家：理解金價(jià)的邏輯央行增持與避險(xiǎn)需求推動(dòng)

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2025-04-15 08:25:24 新浪財(cái)經(jīng)

專(zhuān)家：理解金價(jià)的邏輯央行增持與避險(xiǎn)需求推動(dòng)。近年來(lái)全球央行黃金儲(chǔ)備的增加是推動(dòng)本輪黃金價(jià)格上漲的重要因素，而實(shí)際利率等傳統(tǒng)因素對(duì)本輪金價(jià)上漲的解釋力不足。2025年一季度金價(jià)的上漲則更多由于避險(xiǎn)需求的支撐。未來(lái)全球央行黃金儲(chǔ)備仍有增長(zhǎng)空間，避險(xiǎn)需求對(duì)金價(jià)的推動(dòng)短期并未結(jié)束，實(shí)際利率仍有向下的可能性，因此以倫敦現(xiàn)貨黃金度量的黃金價(jià)格上漲的邏輯仍在。

黃金供求缺口與黃金價(jià)格缺乏相關(guān)性。即使從黃金需求中與金價(jià)相關(guān)度較高的投資需求看，2023年以來(lái)，黃金投資需求占比從高位回落，但金價(jià)依然持續(xù)上漲。

實(shí)際利率邏輯可以部分解釋近期金價(jià)的上漲。以美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率度量的實(shí)際利率在2023年10月見(jiàn)頂，黃金隨后開(kāi)啟了新一輪上漲。然而，此后美國(guó)實(shí)際利率處于震蕩狀態(tài)，但黃金價(jià)格卻持續(xù)上漲。

本輪黃金上漲的重要推動(dòng)者是全球央行。2022年開(kāi)始，全球央行的黃金需求從2021年的450噸迅速上升至每年1000噸以上，占黃金需求的比例也從2021年的11.2%上升至超過(guò)20%。其中主要是新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體持有的黃金儲(chǔ)備在迅速增長(zhǎng)。其增持黃金的背后大致有兩個(gè)邏輯：中長(zhǎng)期而言，是對(duì)以美元為代表的信用貨幣體系的擔(dān)憂；短期而言，是對(duì)日益緊張的地緣政治局勢(shì)的擔(dān)憂。

2025年一季度黃金的上漲主要來(lái)自于避險(xiǎn)需求，即特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致的不確定性。4月3日，特朗普關(guān)稅政策最終落地后，黃金出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

截至2024年三季度末，全球黃金儲(chǔ)備占儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例僅為18.2%。其中近年來(lái)購(gòu)買(mǎi)黃金較多的新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體央行占比總體偏低。在全球貿(mào)易局勢(shì)未見(jiàn)緩和前，避險(xiǎn)需求仍對(duì)黃金構(gòu)成支撐。在當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，美國(guó)衰退預(yù)期的發(fā)酵以及美國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩已經(jīng)令市場(chǎng)調(diào)高了美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期，如美聯(lián)儲(chǔ)被迫再度開(kāi)始降息，則實(shí)際利率的回落也將支撐金價(jià)。綜合判斷，黃金價(jià)格上行的邏輯并未發(fā)生根本變化，以倫敦現(xiàn)貨黃金度量的黃金價(jià)格上行的邏輯仍在。

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