關(guān)稅“攪動(dòng)”，美債收益率加劇分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息更難了！通脹與增長的雙重壓力(2)

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2025-05-12 08:12:18 新浪財(cái)經(jīng)

此次會(huì)議傳遞的信息包括強(qiáng)調(diào)關(guān)稅不確定性，排除預(yù)防式降息，“以不變應(yīng)萬變”。此次會(huì)議維持基準(zhǔn)利率在4.25~4.5%，完全符合預(yù)期。鮑威爾在芝加哥經(jīng)濟(jì)俱樂部發(fā)言表示，美國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)依然穩(wěn)固，將持續(xù)評估關(guān)稅引發(fā)的價(jià)格上漲是持久性的還是暫時(shí)性的。在4月非農(nóng)維持強(qiáng)勁、失業(yè)率維持4.2%不變、一季度GDP更多由“搶進(jìn)口”拖累、4月CPI數(shù)據(jù)尚未公布的背景下，5月FOMC美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)已是市場共識。

鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)了幾點(diǎn)信息：關(guān)稅本身具有巨大的不確定性，接下來的關(guān)稅談判進(jìn)展很重要；面對關(guān)稅對通脹和增長的雙重影響，通脹影響在前但可能是一次性的，增長影響在后，但美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在很難判斷哪個(gè)優(yōu)先級更高；當(dāng)前的最優(yōu)策略是觀望等待，按兵不動(dòng)，當(dāng)前并不是一個(gè)預(yù)防式行動(dòng)的好時(shí)機(jī)。至于說等多久？鮑威爾表示，如果關(guān)稅維持當(dāng)前水平，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)延后到明年才能實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，也就意味著年內(nèi)難以降息，但這個(gè)假設(shè)本身過強(qiáng)。

理解美聯(lián)儲(chǔ)的政策空間和難處，首先要理解關(guān)稅的沖擊路徑。對于美國而言，關(guān)稅在短期是供給沖擊，長期可能也是需求沖擊?，F(xiàn)在的問題是，這個(gè)短期的供給沖擊有多短，由此造成通脹的峰值有多高，能否使得美聯(lián)儲(chǔ)越過這一脈沖而更多聚焦長期壓力，這將直接取決于未來幾個(gè)月的談判進(jìn)展。但有一點(diǎn)是確定的，即先有“脹”才有“滯”，沒有“脹”也就不會(huì)有“滯”。如果沒有供給側(cè)造成的通脹風(fēng)險(xiǎn)，即便面臨類似于去年三季度“薩姆規(guī)則”的衰退壓力，美聯(lián)儲(chǔ)快速降息也完全可以應(yīng)對增長風(fēng)險(xiǎn)。更何況，當(dāng)前增長壓力并沒有體現(xiàn)，4月非農(nóng)依然強(qiáng)勁、ISM制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也維持韌性，即便美聯(lián)儲(chǔ)想預(yù)防式反應(yīng)也沒有充足理由。

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