中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)情緒顯著提振。各大機(jī)構(gòu)迅速對(duì)關(guān)稅下調(diào)的表現(xiàn)、原因及市場(chǎng)影響進(jìn)行解讀。

5月12日，中美在日內(nèi)瓦發(fā)布經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明。根據(jù)談判結(jié)果，美國(guó)對(duì)中國(guó)暫時(shí)加征30%的關(guān)稅（包括20%的芬太尼關(guān)稅和10%的對(duì)等關(guān)稅），另外24%的對(duì)等關(guān)稅暫停加征90天。聲明發(fā)布后，港股尾盤大幅拉升，恒生指數(shù)收盤大漲3%，創(chuàng)下3月初以來(lái)最大漲幅；A股創(chuàng)業(yè)板指收盤漲逾2.6%，創(chuàng)下3月中旬以來(lái)最大漲幅。

商務(wù)部新聞發(fā)言人指出，本次中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，大幅降低雙邊關(guān)稅水平，美方取消了共計(jì)91%的加征關(guān)稅，中方相應(yīng)取消了91%的反制關(guān)稅。財(cái)信研究院測(cè)算結(jié)果顯示，在美對(duì)華關(guān)稅提高30%、對(duì)全球普加10%至15%關(guān)稅的情況下，將導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口下降6%至9%，影響國(guó)內(nèi)GDP下降0.8%至1.2%。但考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易可部分對(duì)沖負(fù)面影響，預(yù)計(jì)上述關(guān)稅政策對(duì)國(guó)內(nèi)GDP的最終影響可降至0.6個(gè)百分點(diǎn)至1個(gè)百分點(diǎn)。

此次中美雙方主要降低的是追加型博弈關(guān)稅，芬太尼關(guān)稅未調(diào)整。申萬(wàn)宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，后續(xù)更具現(xiàn)實(shí)性的談判路徑可能是議題拆分、局部協(xié)議和階段遞進(jìn)。未來(lái)或可關(guān)注芬太尼問(wèn)題的談判進(jìn)度。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，本次談判超預(yù)期的主要原因是美國(guó)國(guó)內(nèi)的政治壓力和經(jīng)濟(jì)壓力。美國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易逆差環(huán)比增長(zhǎng)14%，消費(fèi)品進(jìn)口創(chuàng)歷史新高，美國(guó)消費(fèi)品庫(kù)存壓力大，“搶進(jìn)口”效應(yīng)愈發(fā)明顯，美國(guó)對(duì)于關(guān)稅下降的訴求相對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)更為緊迫。東北證券資深宏觀分析師張超越認(rèn)為，過(guò)高的關(guān)稅稅率導(dǎo)致進(jìn)口萎縮，無(wú)助于財(cái)政收入增加。為了避免美國(guó)經(jīng)濟(jì)受損，特朗普此次做出巨大讓步。

中泰證券宏觀首席楊暢認(rèn)為，能否在90天內(nèi)達(dá)成進(jìn)展，從而使雙方關(guān)稅不再次急劇轉(zhuǎn)變，還需要進(jìn)一步觀察。因此不能排除關(guān)稅反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，特朗普政府仍有在藥品、半導(dǎo)體等領(lǐng)域落地關(guān)稅措施的可能性，美國(guó)在戰(zhàn)略領(lǐng)域?qū)で鬁p少對(duì)華依賴的趨勢(shì)可能仍將延續(xù)。

本輪中美會(huì)談并未降低20%的芬太尼關(guān)稅，同時(shí)保留10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，且未撤銷24%的關(guān)稅。若24%的關(guān)稅再度實(shí)施，則美國(guó)對(duì)中國(guó)關(guān)稅水平或仍維持在50%以上。中泰證券首席策略分析師徐馳認(rèn)為，考慮到中美之間在技術(shù)、供應(yīng)鏈、安全等領(lǐng)域的長(zhǎng)期博弈，市場(chǎng)若期待中美達(dá)成與2019年類似的“系統(tǒng)性下降關(guān)稅”，難度已顯著高于以往。

今日，聯(lián)合聲明發(fā)布后，市場(chǎng)情緒提振明顯。港股尾盤大幅拉升，恒生指數(shù)收盤大漲3%，恒生科技指數(shù)收盤大漲逾5%，二者均創(chuàng)下3月初以來(lái)最大漲幅。A股亦有所上漲，創(chuàng)業(yè)板指收盤漲逾2.6%，創(chuàng)下3月中旬以來(lái)最大漲幅。雙方在關(guān)稅稅率上達(dá)成較大幅度調(diào)降，表明雙方對(duì)不希望出現(xiàn)貿(mào)易脫鉤的極端情況具有共識(shí)，關(guān)稅沖突存在底線。由于談判達(dá)成顯著的實(shí)質(zhì)性成果，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望短期緩和。

關(guān)稅調(diào)降后，權(quán)益市場(chǎng)如何演繹？蘆哲預(yù)計(jì)，市場(chǎng)情緒將在短期內(nèi)快速提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行將利好前期跌幅較大的出口鏈繼續(xù)回補(bǔ)。科技板塊也將因風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升而加速表現(xiàn)。市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅緩和已有預(yù)期，超預(yù)期下降幅度的消化時(shí)間可能在1至2天內(nèi)結(jié)束，后續(xù)的市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)不再集中于海外變化，更傾向于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面狀況。市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策的預(yù)期可能有所下降，這使得估值已經(jīng)有所修復(fù)的市場(chǎng)再次進(jìn)入重新選擇方向的輪動(dòng)環(huán)境中。在利好消息落地后，五月市場(chǎng)可能仍然呈現(xiàn)震蕩趨勢(shì)。

從當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性來(lái)看，隨著主要的利空、利好因素基本塵埃落定，戰(zhàn)略資金托底的預(yù)期可能進(jìn)一步走弱。不過(guò)，市場(chǎng)自發(fā)維持的流動(dòng)性仍然能保持在1.2萬(wàn)億左右的成交額水平，整體流動(dòng)性相對(duì)充裕。預(yù)計(jì)5月市場(chǎng)風(fēng)格可能呈現(xiàn)大盤股向指數(shù)基準(zhǔn)靠攏、中小盤股往TMT產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)靠攏的雙邊交易風(fēng)格。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)方面，如果今年美國(guó)的平均稅率能夠控制在10%至20%的范圍內(nèi)，全球商品部門的復(fù)蘇進(jìn)程有望持續(xù)，不過(guò)復(fù)蘇的力度或受到一定影響，預(yù)計(jì)權(quán)益類資產(chǎn)的表現(xiàn)將明顯優(yōu)于固收類資產(chǎn)。而如果今年美國(guó)關(guān)稅談判并不順利，導(dǎo)致超高關(guān)稅狀態(tài)持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，則本輪周期復(fù)蘇態(tài)勢(shì)可能被打斷，進(jìn)而進(jìn)入趨勢(shì)下行階段，預(yù)計(jì)固收類資產(chǎn)表現(xiàn)將優(yōu)于權(quán)益類資產(chǎn)。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，美股和港股都已經(jīng)修復(fù)到4月2日對(duì)等關(guān)稅前水平，反映了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的修復(fù)。短期內(nèi)，市場(chǎng)在暫緩預(yù)期推動(dòng)下大幅反彈也是應(yīng)有之義。往后看，關(guān)稅的實(shí)際談判進(jìn)展將是關(guān)鍵?；ヂ?lián)網(wǎng)科技成長(zhǎng)與分紅輪動(dòng)依然是一個(gè)整體策略。低迷的時(shí)候更積極介入，亢奮的時(shí)候適度鎖定利潤(rùn)，同時(shí)抓準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性方向主線。短期內(nèi)有望提振投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其對(duì)恒生科技指數(shù)與港股科技龍頭構(gòu)成情緒修復(fù)型利好，疊加AI板塊基本面邏輯，港股“中美緩和預(yù)期+產(chǎn)業(yè)龍頭集中化”仍是值得重點(diǎn)關(guān)注的主線。