寧德時(shí)代在資本市場(chǎng)上被中國(guó)股民稱(chēng)為“寧王”，因?yàn)樗鼛缀跏堑谝粋€(gè)將資本市場(chǎng)炒作的概念變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的公司。5月20日，寧德時(shí)代在港交所二次上市，募資規(guī)模達(dá)到353億港元（約合45億美元）。當(dāng)日股價(jià)一度漲超18%，市值達(dá)1.41萬(wàn)億港元，超過(guò)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪。

港股市場(chǎng)上一次目睹如此大規(guī)模的IPO還是2021年的快手。從提交申請(qǐng)到掛牌，寧德時(shí)代僅用了三個(gè)月，速度之快在近年港股IPO案例中非常少見(jiàn)。

在新能源汽車(chē)行業(yè)內(nèi)，寧德時(shí)代因“霸道”而備受爭(zhēng)議?？蛻?hù)很難與寧德議價(jià)，電池供不應(yīng)求時(shí)甚至需提前支付保證金才能提貨。這令一些車(chē)企自嘲，造車(chē)是在給寧德時(shí)代“打工”。即使在當(dāng)前的價(jià)格戰(zhàn)中，寧德時(shí)代也沒(méi)有全面降價(jià)讓利，而是認(rèn)為只要能為客戶(hù)提供最好的電池，就能幫助對(duì)方提升競(jìng)爭(zhēng)力。

寧德時(shí)代一直相信技術(shù)的力量并堅(jiān)守制造業(yè)“一分錢(qián)一分貨”的基本原則。作為行業(yè)龍頭，寧德不參與產(chǎn)業(yè)價(jià)格戰(zhàn)，賺回的錢(qián)有超過(guò)三分之一都投入研發(fā)，繼續(xù)造更好的電池。

面對(duì)外界質(zhì)疑，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群曾反思：為什么公司已經(jīng)這么努力，做這么好，還經(jīng)常挨罵？道理可能很簡(jiǎn)單。新能源汽車(chē)市場(chǎng)講的從來(lái)都不是一個(gè)“先有好電池，再會(huì)有好電車(chē)”的故事邏輯。寧德時(shí)代以上游供應(yīng)商的身份，很難堅(jiān)持己見(jiàn)。車(chē)企既是客戶(hù)也是盟友，寧德市場(chǎng)的穩(wěn)固須建立在雙方利益的一致性上。

當(dāng)下，新能源整車(chē)技術(shù)進(jìn)步放緩，產(chǎn)品差距縮小，導(dǎo)致車(chē)企集體陷入價(jià)格戰(zhàn)。選擇什么樣的電池，在消費(fèi)者端已不足以拉開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)力差距。從更大角度看，寧德代表了很多中國(guó)企業(yè)對(duì)精益制造的夢(mèng)想。現(xiàn)在它已經(jīng)做出了全世界最好的動(dòng)力電池，但這也將其逼向更大的挑戰(zhàn)——電池并不像芯片，不存在摩爾定律，也做不了時(shí)間的朋友。

寧德時(shí)代是公募基金和外資最喜歡的A股上市公司，因?yàn)樗銐蚍€(wěn)定。2025年第一季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收847億元、歸母凈利潤(rùn)約140億元，凈利率高達(dá)17.6%，創(chuàng)下歷史新高。

早期投資者參照臺(tái)積電的劇本看待寧德時(shí)代，認(rèn)為憑借技術(shù)實(shí)力可以讓電池變得像芯片一樣重要，且掌握定價(jià)權(quán)。2021年，寧德時(shí)代的A股市值迎來(lái)歷史高點(diǎn)——1.6萬(wàn)億元，僅次于貴州茅臺(tái)。那時(shí)，寧德內(nèi)部曾經(jīng)暢想，接下來(lái)市值很快就會(huì)超過(guò)2萬(wàn)億元，3萬(wàn)億元也并非遙不可及。

然而，寧德時(shí)代終究沒(méi)能成為臺(tái)積電。去年10月，臺(tái)積電成為亞洲首家市值超過(guò)1萬(wàn)億美元的公司時(shí)，寧德時(shí)代市值卻跌至1.1萬(wàn)億元。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2022年一季度，由于電池材料碳酸鋰價(jià)格暴漲，寧德時(shí)代當(dāng)季凈利潤(rùn)環(huán)比下跌，毛利率降至不到15%。

今年四月初，寧德時(shí)代和比亞迪幾乎前后腳在香港進(jìn)行融資路演。王傳福親自路演，單場(chǎng)演講45分鐘，春風(fēng)得意。相比之下，曾毓群沒(méi)有現(xiàn)身，只派了IR團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)與機(jī)構(gòu)投資人溝通。

寧德時(shí)代遇到的問(wèn)題核心在于：中國(guó)客戶(hù)在國(guó)內(nèi)打不過(guò)比亞迪，馬斯克不再熱衷于電動(dòng)車(chē)，歐洲客戶(hù)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型太慢，美國(guó)市場(chǎng)面臨極大政策風(fēng)險(xiǎn)。這些外部環(huán)境變化所導(dǎo)致的問(wèn)題，無(wú)法靠寧德時(shí)代自身努力解決。

盡管市場(chǎng)對(duì)寧德和比亞迪今年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)相當(dāng)，都在20-30%之間，但他們更看好后者，理由是“比亞迪還有短板可以補(bǔ)，寧德時(shí)代沒(méi)有短板，也沒(méi)短板可補(bǔ)?！?/p>

寧德時(shí)代一直重視研發(fā)，通過(guò)不斷造出更好的電池來(lái)創(chuàng)造更高的利潤(rùn)率，再把利潤(rùn)繼續(xù)投入新的研發(fā)。這是一個(gè)正向健康的商業(yè)循環(huán)，寧德不需要靠偷工減料來(lái)實(shí)現(xiàn)降價(jià)。曾有車(chē)企高管警告寧德時(shí)代，“你不降價(jià)，那大家一起完蛋，你以后就沒(méi)有我這個(gè)客戶(hù)了。”一位寧德內(nèi)部人士則告訴我們，每當(dāng)公司財(cái)報(bào)發(fā)布后，常會(huì)有客戶(hù)抱怨“為什么你毛利比我高？”

寧德的毛利率始終維持在20%以上，高過(guò)絕大部分車(chē)企。這讓它在下游車(chē)企愈演愈烈的價(jià)格戰(zhàn)面前顯得置身事外。今年上海車(chē)展，曾毓群和李想坐在新款MEGA里體驗(yàn)后排座椅時(shí)說(shuō)：“產(chǎn)品力是最重要的，（價(jià)格）砍到最后是沒(méi)有意義的?！?/p>

車(chē)企們看待寧德的心態(tài)是矛盾的，這會(huì)讓雙方的合作關(guān)系有時(shí)候看起來(lái)忽遠(yuǎn)忽近。當(dāng)“二供”無(wú)法滿(mǎn)足要求時(shí)，一些車(chē)企又會(huì)重新找寧德時(shí)代。曾在2022年調(diào)侃自己是在給“寧德時(shí)代打工”的廣汽，降低寧德時(shí)代供應(yīng)比例后，又在2024年與寧德時(shí)代合作推出換電車(chē)型。

據(jù)我們了解，目前寧德時(shí)代電池的報(bào)價(jià)普遍比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高10%，但電池安全、循環(huán)壽命也都明顯高于競(jìng)對(duì)。更重要的是，目前市場(chǎng)上只有寧德時(shí)代具備較為穩(wěn)定的量產(chǎn)交付能力。站在曾毓群的角度，拒絕降價(jià)并不意味著不重視客戶(hù)感受。事實(shí)上他在公司內(nèi)部一直強(qiáng)調(diào)客戶(hù)為先。

2023年以來(lái)，曾毓群頻繁亮相合作車(chē)企的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，以“寧王”的身份給客戶(hù)親自站臺(tái)，幫助背書(shū)產(chǎn)品力。有時(shí)他甚至連寧德時(shí)代自己的產(chǎn)品發(fā)布會(huì)都不出席，但客戶(hù)開(kāi)發(fā)布會(huì)卻一定要去。

極高的市占率帶給寧德時(shí)代獨(dú)有的穩(wěn)定性。過(guò)去幾年，在比亞迪的沖擊下，寧德時(shí)代在中國(guó)動(dòng)力電池的市占率從50%下滑至45%。但在25萬(wàn)元以上的中高端豪華車(chē)市場(chǎng)的份額超過(guò)70%，25萬(wàn)以下的車(chē)型市占率在40%。

寧德曾入股并扶持哪吒、愛(ài)馳、極氪、阿維塔等行業(yè)二線(xiàn)車(chē)企。外界分析寧德時(shí)代此舉的用意——下游客戶(hù)越分散，它作為上游供應(yīng)商就能掌握更多話(huà)語(yǔ)權(quán)。但愛(ài)馳和哪吒先后陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，阿維塔去年銷(xiāo)量只有7.3萬(wàn)輛。

自2019年達(dá)成供貨協(xié)議后，特斯拉一直是寧德時(shí)代報(bào)價(jià)最低的客戶(hù)。寧德時(shí)代認(rèn)為特斯拉規(guī)模最大，潛力最大。2024年拜登政府對(duì)鋰電池加征25%關(guān)稅時(shí)，寧德時(shí)代也與特斯拉共同分擔(dān)。但特斯拉沒(méi)有兌現(xiàn)寧德時(shí)代的期待，馬斯克看起來(lái)已經(jīng)不關(guān)心汽車(chē)業(yè)務(wù)，特斯拉銷(xiāo)量去年就開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，且引入欣旺達(dá)作為備選供應(yīng)商。

2023年開(kāi)始，寧德時(shí)代給理想和問(wèn)界等頭部新能源車(chē)企定向降價(jià)或返利，條件是他們要把80%的電池訂單留給寧德時(shí)代。2024年，理想內(nèi)部曾立下80萬(wàn)輛的銷(xiāo)量目標(biāo)。為了穩(wěn)住這個(gè)大客戶(hù)的供貨份額，寧德還和理想共同研發(fā)5C麒麟電池，并承諾在半年內(nèi)不把這款電池賣(mài)給其他公司，以幫助MEGA獲得競(jìng)爭(zhēng)力。然而理想MEGA銷(xiāo)量不佳，為保住整體銷(xiāo)量，理想將L系列車(chē)型部分版本的電池訂單傾斜給報(bào)價(jià)更低的欣旺達(dá)和蜂巢能源。

真正的威脅來(lái)自比亞迪。去年，比亞迪的電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速超過(guò)40%，幾乎統(tǒng)治了20萬(wàn)元以下的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)。多位知情人士稱(chēng)，寧德時(shí)代將防守的希望寄托在吉利身上，計(jì)劃在今年5月開(kāi)始給吉利的部分混動(dòng)車(chē)型定向降價(jià)20%。

寧德時(shí)代加強(qiáng)品牌策略，全國(guó)各地的機(jī)場(chǎng)和高鐵站打出巨幅廣告牌，喊出“選電車(chē)認(rèn)準(zhǔn)寧德時(shí)代電池”的口號(hào)。寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)品牌策略是一套“科普”思路——先讓消費(fèi)者意識(shí)到電池對(duì)電動(dòng)車(chē)非常重要，再讓消費(fèi)者具備鑒別電池性能的認(rèn)知，然后介紹寧德時(shí)代擁有最好的電池。

寧德時(shí)代想到的突圍方式是把自己的標(biāo)簽貼到客戶(hù)的車(chē)上，就像英特爾把Logo貼到電腦上一樣，做CATL Inside。但去年下半年，寧德時(shí)代已放棄CATL Inside的策略。

除了加強(qiáng)品牌策略以外，寧德時(shí)代也在開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，尋找增長(zhǎng)點(diǎn)，包括設(shè)計(jì)制造汽車(chē)底盤(pán)等零部件、自己下場(chǎng)做汽車(chē)換電網(wǎng)絡(luò)，研發(fā)下一代光伏技術(shù)等。

2024年初，曾毓群在全員郵件中說(shuō)，“一家有志向的企業(yè)通常要經(jīng)歷三個(gè)階段——求生存、謀發(fā)展、走向世界?！彼岢?，寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻，無(wú)論如何都要成功。

寧德時(shí)代在歐洲的出海業(yè)務(wù)已站穩(wěn)腳跟，德國(guó)工廠(chǎng)投產(chǎn)，匈牙利工廠(chǎng)開(kāi)始建設(shè)，且與斯特蘭蒂斯達(dá)成合作建廠(chǎng)協(xié)議。今年一季度，大眾汽車(chē)寧愿違約，也要把韓國(guó)動(dòng)力電池制造商LGES在歐洲的供貨份額提前劃給寧德時(shí)代。

剩下還未攻克的大藍(lán)海就是美國(guó)——但寧德時(shí)代在這一市場(chǎng)的拓展面臨太多不確定性。

曾毓群領(lǐng)導(dǎo)下的寧德時(shí)代對(duì)于技術(shù)和工程有著近乎固執(zhí)的追求，對(duì)公司成就又保持極度謙遜。寧德時(shí)代面臨的早已不是生存問(wèn)題，而是一個(gè)行業(yè)優(yōu)等生如何繼續(xù)進(jìn)步，最終成為一家偉大的公司。

寧德時(shí)代已經(jīng)是很多中國(guó)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的終極榜樣，但它離成為臺(tái)積電——全球先進(jìn)制造業(yè)皇冠上的明珠，還有距離。在全球電池技術(shù)領(lǐng)域，寧德時(shí)代一直保持著最純粹的研發(fā)進(jìn)取心，堅(jiān)信“做出最好的電池”是自身和行業(yè)持續(xù)發(fā)展的底層邏輯。過(guò)去10年，寧德時(shí)代累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)700億元。

去年下半年，寧德時(shí)代的固態(tài)電池團(tuán)隊(duì)設(shè)定了“500天”計(jì)劃，目標(biāo)是在今年年底前完成20安時(shí)固態(tài)電池電芯的研發(fā)，并把電池的循環(huán)壽命做到1000次，讓固態(tài)電池初步具備量產(chǎn)商用的可行性。