高盛：日債崩盤推動了美債大跌全球債市震蕩加劇(2)

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2025-05-25 12:24:25 華爾街見聞

隨著參議院選舉臨近，幾乎所有反對黨都呼吁削減消費稅。如果執(zhí)政的自民黨遭遇重大失敗，日本的財政前景擔憂將顯著加劇。如果這導(dǎo)致日本國債評級下調(diào)，長期國債的需求可能會進一步惡化。另外，2023年10月之后，一系列大型的資產(chǎn)密集型再保險交易被宣布，在這種商業(yè)模式中，再保險公司接管日本壽險公司的資產(chǎn)和負債，并用更高收益的產(chǎn)品替代資產(chǎn)以賺取利差。在此過程中，日本國債常被出售，這對長期國債的供需平衡產(chǎn)生了負面影響。

高盛日本利率策略師Bill Zu在報告中指出，30年期日本國債目前的收益率水平已與30年期德國國債相當，這種情況在有效下限期間之外很少持續(xù)出現(xiàn)。這次拋售相對集中在長期國債，導(dǎo)致10年期與30年期利差的陡峭化程度超出了其與絕對收益率水平的通常關(guān)系。同時，高盛對10年期期限溢價的衡量并未顯著上升，2年期、5年期和10年期收益率的變動也遠小于與30年期收益率的平均關(guān)系。

拋售被技術(shù)性和倉位因素加劇，包括杠桿展平倉位和長期國債需求的流動性極差。這很大程度上與日本央行持有52%的日本國債市場有關(guān)。值得注意的是，到目前為止，30年期國債的拋售并未伴隨日本其他資產(chǎn)（如股票或貨幣）的更廣泛投資組合壓力，這與美國市場形成鮮明對比。在美國，國債拋售通常伴隨著股市和美元走弱。這種脫鉤可能暗示日本30年期國債的局部疲軟可能是暫時的，如果技術(shù)性和倉位緊張局面緩解，甚至可能逆轉(zhuǎn)。

高盛認為，推動此輪波動的根本原因在于通脹率的持續(xù)上升，再加上前述由于久期需求下降和政府持續(xù)龐大的融資需求所導(dǎo)致的供需失衡加劇。日本的通脹一直強于預(yù)期，這部分是由于日本央行無法控制的飆升的米價/食品價格。遠期通脹預(yù)期已升至周期性高點，導(dǎo)致均衡收益率的持續(xù)重定價。日本收益率飆升導(dǎo)致ALM賬戶的久期需求減少，因為負債因利率上升而縮減。海外投資者對日本國債興趣不足，國內(nèi)長期債券持有量已趨于平穩(wěn)，這加劇了對長期債券供應(yīng)吸收的擔憂，尤其是在長期久期供應(yīng)增加的情況下。

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