《國家為什么會破產(chǎn)》：在國家盈虧的時間表中定位我們自己 書評 債務(wù)周期下的大國博弈。達利歐先生的讀者對他的大歷史著作《原則：應(yīng)對變化中的世界秩序》并不陌生。但相比之下，《國家為什么會破產(chǎn)》給我的啟示更多?！对瓌t：應(yīng)對變化中的世界秩序》探討了荷蘭、英國和美國三個全球儲備貨幣國家的興衰周期，而中國人對于帝國興衰的經(jīng)驗已有兩千年之久。然而，《國家為什么會破產(chǎn)》討論的是國家債務(wù)周期，而中國在這方面的經(jīng)驗只有100多年，具體來說是從1880年到1945年以及1978年至今。前一段是我們的過往，后一段則是我們的當(dāng)下和未來。如果一個人想從國家債務(wù)角度理解中國100多年來政治秩序的大震蕩與重組，這本書可以提供很好的借鑒。

達利歐在書中將經(jīng)濟系統(tǒng)分為五個核心部分：商品、貨幣、信貸、金融市場和衍生品市場。商品和貨幣容易理解，例如你用現(xiàn)金購買一輛車，交易完成，雙方兩清。歷史上很長時間內(nèi)，這些交易不是靠主權(quán)貨幣完成的，而是靠天然貨幣如黃金和白銀完成的。當(dāng)你能保證硬資產(chǎn)交易持續(xù)進行時，就可以發(fā)行信貸。信貸允許你在短期內(nèi)獲得遠超支出的收入，但未來需要以更高的支出償還。比如一家造車廠擁有強大現(xiàn)金流，可以發(fā)行信貸在市場上借一大筆錢增加短期收入，最終通過擴大產(chǎn)能贏得更高收益。本質(zhì)上，信貸是對未來的溢價交易。當(dāng)信貸誕生后，我們可以繼續(xù)交易這些信貸，如股權(quán)、債券或股票，這構(gòu)成了金融市場和衍生品市場?，F(xiàn)代經(jīng)濟體包括這五個部分，且越是先進的經(jīng)濟體，信貸及以上的部分占比越大。

我們把國家想象成一個公司，其產(chǎn)品是一系列公共物品，包括道路、水源、公立學(xué)校、法律共同體、警察隊伍和軍隊等。國家的收入主要來自稅收。自文明開始，國家就學(xué)會了向民眾征收實物物資和勞動力。因此，前現(xiàn)代國家的經(jīng)濟模式是在產(chǎn)品和服務(wù)中維持平衡：如果稅收過高而提供的產(chǎn)品不足，人民可能會通過內(nèi)戰(zhàn)或革命拋棄它。隨著國家獲得硬通貨的能力提高，它可以通過發(fā)行國債在短期內(nèi)增加收入。這就是主權(quán)國家信用貨幣的誕生，例如1694年英國政府成立英格蘭銀行發(fā)行國債，提供的票據(jù)就是紙幣英鎊。

國家發(fā)現(xiàn)了一種新的、利潤更高的產(chǎn)品：紙幣。國家面臨一種誘惑：既可以通過發(fā)行紙幣盈利，又能壟斷國境內(nèi)的暴力使用權(quán)。許多國家沒有抵制住這種誘惑，如中華民國發(fā)行金圓券。但想抵制誘惑的國家可以采取三種辦法：有一個限制暴力使用權(quán)的民意機構(gòu)（議會）、保證央行獨立性、承諾主權(quán)貨幣與硬通貨的兌換關(guān)系（金本位）。當(dāng)一個國家擁有這三大支柱時，我們就把它稱為現(xiàn)代財政國家。

現(xiàn)代財政國家的權(quán)力看起來縮小了，但實際上能力擴大了。第二次英法百年戰(zhàn)爭中，英國憑借政府信用戰(zhàn)勝法國，成為“日不落帝國”。20世紀，金本位崩塌，主要工業(yè)國貨幣掛鉤美元，美元掛鉤黃金。但1971年，美元不再與黃金掛鉤。此后，國家通過發(fā)行貨幣賺錢進入了一個新時代。央行發(fā)行貨幣不再需要承諾兌換硬通貨，而是通過加息或降息調(diào)節(jié)貨幣供給，或通過外匯交易平衡匯率。國家面臨新的誘惑：既然貨幣發(fā)行擺脫了硬通貨限制，為什么不無底線地超發(fā)貨幣？約束力量來自貨幣的產(chǎn)生和運行機制。在一個經(jīng)濟體系中，主要的債務(wù)活動來自市場中的各個行為者。1971年前的央行把自己看作債務(wù)人，而1971年后則把自己看作做市商。債務(wù)人關(guān)注如何償還硬通貨，做市商關(guān)注貨幣資產(chǎn)的供給方和需求方之間的交易狀況。央行既是裁判員又是運動員，在短期債務(wù)下行周期通過逆周期操作鼓勵借貸消費的誘惑總是更大。最終，債務(wù)及償債支出會像惡性腫瘤一樣持續(xù)蠶食實際購買力，擠壓正常消費空間，這就是長期債務(wù)周期的根本來源。

達利歐為國家債務(wù)周期畫出了大致的時間表：短期債務(wù)周期一般持續(xù)6年，很多個短期債務(wù)周期最終積累為約80年的長期債務(wù)周期。自1945年以來，美國已經(jīng)完整經(jīng)歷了12個短期債務(wù)周期，目前第13個周期已過去三分之二。但就長期債務(wù)周期來說，它正處在中后部分，最壞的時刻還沒有到來。這一輪長期債務(wù)周期的各個階段如下：

1. 1945-1971年，掛鉤硬通貨的貨幣體系。 2. 1971-2008年，由利率驅(qū)動的法定貨幣體系。 3. 2008-2020年，債務(wù)貨幣化的法定貨幣體系。 4. 實施協(xié)調(diào)型大規(guī)模財政赤字與債務(wù)貨幣化政策的法定貨幣體系。 5. 大規(guī)模去杠桿化。 6. 回歸硬通貨。

債務(wù)周期只是決定大國興衰命運的一個變量，還有內(nèi)戰(zhàn)、國際戰(zhàn)爭、自然力量和科技力量。美國當(dāng)前處于第三和第四階段的過渡期，真正讓人難受的“去杠桿化”時間還沒有開始。如果這個過程中出現(xiàn)問題，可能引發(fā)大規(guī)模地緣政治危機。

不過，美國的危機不代表美國無法從中恢復(fù)，也不代表其他國家一定會從中獲利。在全球化時代，大國之間一榮俱榮、一損俱損。中國的央行創(chuàng)造貨幣和信貸的周期與美國基本同步，甚至更早。2008年，中國政府推出4萬億經(jīng)濟刺激計劃以購入債務(wù)。2016年中國央行比美國更早開啟去杠桿化周期。如果中國實現(xiàn)“和諧的去杠桿化”，并比美國更早結(jié)束去杠桿化周期，那么中國可能會有遠超預(yù)期的表現(xiàn)。

很多人用地緣政治對抗視角看待中美博弈，但從債務(wù)周期角度看，中美博弈很大程度上是個時間差問題：哪一方更早實現(xiàn)“和諧的去杠桿化”，避免進入死亡螺旋，同時緩和其他四大變量中的內(nèi)戰(zhàn)和國際戰(zhàn)爭，并實現(xiàn)科技突破，哪一方就可能在大博弈中占據(jù)階段性優(yōu)勢。大國不死，一時的輸贏從長期來看只不過是優(yōu)勢階段和劣勢階段的時間錯位而已。

達利歐這本書的最大意義在于揭示國家出于自身利益考慮，一定會依賴發(fā)幣賺錢；其行為模式符合周期規(guī)律。這個周期規(guī)律像航行中的指南針，幫助我們在洪流中找到時間表并進行自我定位。投資本質(zhì)上是一種在價格和價值的錯配中獲得利益的活動，一個投資標(biāo)的的價值由其本身決定，但其價格經(jīng)常由貨幣周期決定。在時間表的上行階段，抓住貨幣擴張的大勢就能成功；但在時間表的下行階段，理解貨幣周期的定位也可能預(yù)判央行和各個行為體的行動，發(fā)現(xiàn)被情緒錯殺的投資對象，從而實現(xiàn)盈利。

此外，我們還可以展開對未來想象：大債務(wù)周期結(jié)束后，主權(quán)貨幣會掛鉤什么硬通貨？是黃金、加密貨幣、工業(yè)品制造能力，還是人工智能技術(shù)不斷進步的前提——算力？無論你的答案是什么，邏輯起點都可以從達利歐這本書開始。無論是幫助我們理解宏大敘事，還是指引我們過好日常生活，這本《國家為什么會破產(chǎn)》都值得一讀。