國(guó)債利息將征稅影響幾何 市場(chǎng)短期擾動(dòng)有限！8月1日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》，宣布對(duì)8月8日及以后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅。市場(chǎng)關(guān)注此次政策調(diào)整將如何影響債券投資者和金融機(jī)構(gòu)。

交銀理財(cái)研究部指出，《公告》明確“8月8日后新券征稅”，但目前市場(chǎng)交易標(biāo)的均為免稅老券。短期內(nèi)價(jià)格反應(yīng)更多源于交易型資金對(duì)遠(yuǎn)期供給的預(yù)期調(diào)整，而非老券現(xiàn)金流實(shí)質(zhì)變化。當(dāng)前10年期國(guó)債活躍券與老券的利差仍穩(wěn)定在0.5BP左右，市場(chǎng)對(duì)老券免稅價(jià)值的重估缺少比較的錨點(diǎn)，短期擾動(dòng)窗口或持續(xù)至8月8日后新券招標(biāo)落地。

惠譽(yù)評(píng)級(jí)亞太區(qū)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)董事徐雯超分析稱，此次政策調(diào)整設(shè)置了緩沖期，2025年8月8日以前發(fā)行的相關(guān)債券品種不受影響，直至債券到期。調(diào)整僅針對(duì)新發(fā)的相關(guān)債券，且對(duì)理財(cái)投向中占比較大的同業(yè)存單等無(wú)影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)對(duì)理財(cái)市場(chǎng)的影響有限。理財(cái)產(chǎn)品收益率和資產(chǎn)配置策略受多重因素影響，目前整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，多數(shù)投資人偏好低波穩(wěn)健類產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品“破凈”敏感度高，預(yù)計(jì)債券資產(chǎn)仍將占據(jù)理財(cái)產(chǎn)品中的主流配置品類，大量流向權(quán)益類產(chǎn)品的可能性較小。

此外，政策調(diào)整后仍有多項(xiàng)具體操作細(xì)節(jié)未明確。以10年期國(guó)債為例，理論上根據(jù)6.72%的增值稅及附加稅，并結(jié)合當(dāng)前利率測(cè)算，增值稅落地或使機(jī)構(gòu)持券成本上升約12 BP。但需考慮以下方面：新券上市后一般有3 BP左右的流動(dòng)性溢價(jià)；增值稅從法理上來(lái)說(shuō)是鏈條稅，但目前金融機(jī)構(gòu)持有環(huán)節(jié)能否抵扣進(jìn)項(xiàng)稅等條文尚需明確；需求結(jié)構(gòu)可能隨之變化，目前資管產(chǎn)品、公募基金等機(jī)構(gòu)占比不小，且增值稅率仍是減半甚至免征狀態(tài)；老券的“免稅溢價(jià)”不僅體現(xiàn)在票息免稅上，也體現(xiàn)在相對(duì)新券的久期利差壓縮上。綜合考慮上述因素，交銀理財(cái)研究部分析認(rèn)為，屆時(shí)新券落地后實(shí)際價(jià)差或收斂至3—6BP左右。

中信證券研報(bào)指出，由于資管產(chǎn)品（包括理財(cái)、信托、公募基金等）運(yùn)營(yíng)過程中發(fā)生的增值稅應(yīng)稅行為暫適用簡(jiǎn)易計(jì)稅方法，按照3%的征收率繳納增值稅，因此其投資國(guó)債等品種所征收的利息收入增值稅將低于自營(yíng)部門。未來(lái)銀行等機(jī)構(gòu)通過委外公募基金進(jìn)行相應(yīng)債權(quán)投資的意愿可能會(huì)提升。