美國非農就業(yè)數據不佳，但美股回調僅持續(xù)了一天。在疲軟的就業(yè)數據和強勁的財報數據之間，交易員似乎暫時選擇了后者。

這份就業(yè)報告影響深遠，不僅迅速將9月美聯儲降息預期推升至75%，還對大類資產配置邏輯產生實質性影響，例如對人民幣和黃金走勢的影響。

7月美國非農就業(yè)人數僅為7.3萬人，遠低于預期的10.4萬人。更令人不安的是，6月數據從14.7萬人大幅下調至1.4萬人，5月數據也從14.4萬人大幅削減至1.9萬人。這意味著兩個月內有25.8萬個就業(yè)崗位“憑空消失”。這并非小波動，而是徹底下滑。

上周五（8月1日），美股大跌近2%。這是自“對等”關稅暫緩以來的首次實質性回調。某美資行交易員提到，美股上周無論是長線多頭還是對沖基金都開始賣出，交易臺總體分別凈賣出45億美元和15億美元。最大的賣出量發(fā)生在上周四，反映月底數據和業(yè)績兌現。特朗普宣布更高關稅稅率，同時非農就業(yè)數據低于預期，引發(fā)市場對于9月降息概率提升的預期。由于驅趕非法移民，一些服務型行業(yè)近幾個月的就業(yè)數據增速放緩，并在6月首次出現負增長，這也貢獻了一些就業(yè)數據下滑趨勢。

高盛首席經濟學家哈特茲烏斯發(fā)給記者的郵件顯示，5月和6月美國新增就業(yè)崗位共被下調了25.8萬個，這是自1968年以來在沒有被國家經濟研究局定義為衰退期的年份中最大規(guī)模的兩個月下修。此次修訂幾乎平均分布于公共部門和私營部門。去年同期也出現了就業(yè)增長放緩及數據下調的情況，但幅度僅為今年的一半左右。高盛認為，這些數據支持其對美國經濟目前處于“低于潛在趨勢”增長狀態(tài)的判斷，而且數據的下修可能仍將持續(xù)，預計9月9日將發(fā)布3月非農就業(yè)基準修訂的初步估算，下修可能高達55萬到95萬個崗位。

然而，市場只回調了一天，因為降息預期暴漲以及財報數據十分強勁。高盛宏觀團隊預計，美聯儲將從9月起到年底前連續(xù)降息3次，每次25個基點。如果8月的就業(yè)數據繼續(xù)惡化，9月降息50個基點的概率也將提升。

摩根士丹利表示，目前對未來12個月的美股更有信心。過去一周，大型科技公司財報表現強勁，云計算、電商、廣告業(yè)務均出現明顯加速，且事后盈利預測均被上調，但股價反應卻不及預期。這反映出當前盈利預期較高、持倉已偏重，以及整體宏觀環(huán)境不利。

摩根士丹利認為，股票在壞消息爆發(fā)時已經觸底，而4月顯然標志著熊市的底部。這些發(fā)展催生了一輪新的牛市，目前牛市剛持續(xù)了4個月。盡管短期內存在風險，但在盈利、現金流增長改善的推動下，摩根士丹利對12個月的樂觀觀點越來越有信心。驅動因素包括正的經營杠桿、人工智能的采用、美元走弱、“大而美法案”帶來的現金稅收節(jié)省等。

非農“爆雷”當日，美元指數從接近100大關跌回98區(qū)間。即使美股強勁，未來一段時間機構對美元弱勢攀升的共識仍然維持，而弱美元也是提振美股盈利的一大利器。許多大型科技企業(yè)約60%的營收來自海外，標普500成份股的整體海外收入占比亦接近30%~40%。

高盛在貿易協(xié)議落地后上調了歐元區(qū)和日本的增長預測，歐央行不再繼續(xù)降息，日本央行繼續(xù)加息。相比之下，美聯儲大概率在9月后開始降息周期，美元可能繼續(xù)貶值。不過，不乏交易員仍傾向于逢低買入美元。

人民幣走勢未來仍將大概率跟隨美元指數，但波動幅度并不對稱。中國央行或仍將維持中間價的穩(wěn)定偏強，應對未來可能的不確定性。機構對于人民幣走勢仍持觀望態(tài)度，不確定性仍存。渣打中國宏觀策略主管劉潔稱，下行風險在于，關稅影響可能在下半年更加顯著，出口增速或將放緩。貿易順差可能從歷史高位回落，經常賬戶順差也可能隨之減少。此外，政策層對人民幣升值的意愿較低。由于政策重心轉向提振通脹，匯率升值反而不利于此。

多家機構的人民幣預測出現較大分化。例如，渣打預計2025年底美元/人民幣將上行2.5%至7.35。若美元貶值或升值10%，人民幣或將測試7.05或7.5；樂觀陣營則由高盛領銜，該機構預計未來6個月和12個月的美元對人民幣匯率的目標價為7和6.9。

近期，金價持續(xù)在每盎司3300美元附近震蕩，在5月突破3500美元后便顯得乏力。然而，疲弱的美國非農數據給了黃金一針強心劑，黃金現貨調漲至3400美元大關。

地緣風險下降、“對等”關稅推遲等因素此前導致金價疲弱。更關鍵的則是央行需求，世界黃金協(xié)會發(fā)布的二季度全球黃金需求報告顯示，“購金主力軍”全球央行的購買量有所放緩，二季度凈購金166噸，增儲量同比減少21%。不過，中國人民銀行二季度凈購金6噸，上半年累計增儲19噸，截至6月，連續(xù)8個月增持黃金。

非農“爆雷”帶動的降息預期有望助力金價。歷史數據顯示，降息周期開始之前，金價即會開始反應。同時，央行購金的趨勢也有望持續(xù)。世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新表示，二季度央行購金較一季度小幅放緩，但上半年總體維持在五年平均水平以上，較十年平均高出40%以上，預計未來仍將成為購金主力。調研顯示，超過五分之一（21%）的家族辦公室預期將大幅或適度增加配置比重。