洋河股份收入加速下滑 全方位業(yè)績失守！洋河股份在原董事長離職不到兩個月后，發(fā)布了2025年上半年的業(yè)績報告。報告顯示，公司營收和凈利潤均出現(xiàn)雙位數(shù)大幅下滑，各產(chǎn)品線、銷售區(qū)域及模式也都呈現(xiàn)下降趨勢。

上半年，洋河股份實現(xiàn)營業(yè)收入147.96億元，同比下滑35.32%；歸母凈利潤43.44億元，同比下滑45.34%，扣非歸母凈利潤42.32億元，同比下滑46.71%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.16億元，同比下滑69.85%；基本每股收益2.8834元，同比下滑45.34%。

截至上半年末，公司總資產(chǎn)為612.63億元，較上年度末下滑9.03%，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)489.33億元，較上年度末下滑5.15%。

按產(chǎn)品類別劃分，洋河股份中高檔酒和普通酒同比分別下滑36.52%、27.24%；按銷售模式劃分，批發(fā)經(jīng)銷和線上直銷同比分別下滑35.78%、6.91%；按地區(qū)劃分，省內(nèi)和省外同比分別下滑25.79%、42.68%。

截至報告期末，洋河股份省內(nèi)經(jīng)銷商為3010家，期內(nèi)新增11家，省外經(jīng)銷商5599家，期內(nèi)減少268家，公司經(jīng)銷商合計為8609家，期內(nèi)減少257家。公司白酒產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量和庫存量均大幅下降，銷售量7.82萬噸，同比下降32.35%；生產(chǎn)量4.89萬噸，同比下降51.63%；庫存量1.63萬噸，同比下降33.96%。半年報解釋稱，主要受市場需求下降影響所致。

對于上半年的業(yè)績，洋河股份表示，主要系白酒銷售市場行情影響，致使產(chǎn)品銷售量和銷售收入下降所致。

國信證券研報指出，公司聚焦江蘇市場、推進(jìn)大商培育、強(qiáng)化終端提質(zhì)和渠道深耕；5-6月江蘇白酒市場動銷下滑較多，商務(wù)宴請降頻降檔明顯，預(yù)計公司基本盤市場宿遷、鹽城、徐州等蘇北地區(qū)銷售具有一定韌性。省外市場以穩(wěn)固重點市場為主，報告期內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量減少268家，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；未來仍有產(chǎn)品和渠道加密的空間。

針對產(chǎn)品端，國信證券預(yù)計，主品藍(lán)色經(jīng)典渠道促銷政策減少，海之藍(lán)升級換代后略有提價，洋河大曲等低價位產(chǎn)品投放力度加大。分量價看，上半年白酒銷售量同比-32.4%/噸價同比-4.5%。預(yù)計第一季度水晶夢、M6+等受益于春節(jié)宴席銷售表現(xiàn)較好，第二季度在政策影響下，海之藍(lán)及以下價位產(chǎn)品抗風(fēng)險能力較好，結(jié)構(gòu)或有沉降。

國信證券給出的盈利預(yù)測與投資建議是，今年第二季度公司銷售收現(xiàn)25.7億元/同比-47.5%，與收入端降幅接近；截至第二季度末合同負(fù)債57.8億元/環(huán)比減少11.5億元/同比+49.3%。公司經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健，減緩發(fā)貨節(jié)奏為渠道紓壓；收現(xiàn)及預(yù)收表現(xiàn)與前述控量挺價舉措匹配。展望下半年，需求復(fù)蘇仍具不確定性，預(yù)計公司仍以促進(jìn)開瓶、去化庫存為主，報表端在低基數(shù)下降幅有望收窄。下調(diào)此前收入及凈利潤預(yù)測并引入2027年預(yù)測，預(yù)計2025-2027年營業(yè)總收入203.4/213.0/224.8億元，同比-29.6%/+4.8%/+5.5%；預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤45.5/48.2/52.1億元，同比-31.8%/+5.8%/+8.2%。當(dāng)前股價對應(yīng)25/26年23.1/21.8xP/E；根據(jù)70億元現(xiàn)金分紅指引計算今年分紅率154%，對應(yīng)6.7%股息率，對估值起支撐作用，維持“中性”評級。

野村東方證券在發(fā)布的研報中坦言，洋河股份上半年業(yè)績低于其預(yù)期。認(rèn)為公司營收承壓主要由于相關(guān)政策頒布后，白酒消費持續(xù)走弱；預(yù)計2025年下半年公司白酒單價和消費量將持續(xù)下滑。展望下半年，中高檔酒銷售持續(xù)承壓，將導(dǎo)致公司毛利率下行，凈利率或同步承壓；長期看，經(jīng)銷商體系重整或有利于緩解渠道壓力，公司盈利能力有望回升。野村東方證券下調(diào)公司目標(biāo)價至70.11元，下調(diào)評級至中性。由于2025上半年白酒量價均低于預(yù)期，下調(diào)公司2025-2027年營收預(yù)測至244.9億/254.6億/267.3億元；下調(diào)同期歸母凈利潤預(yù)測至66.0億/68.5億/70.0億元。沿用16倍的目標(biāo)市盈率進(jìn)行估值，基于2025年預(yù)測每股收益4.38元，計算得到目標(biāo)價70.11元，潛在上行空間為0.39%，下調(diào)評級至中性。

華創(chuàng)證券則認(rèn)為，洋河股份務(wù)實出清梳理經(jīng)營，關(guān)注管理層履新后市場動作推出落地。當(dāng)前公司更加務(wù)實理性出清，聚焦去庫與周轉(zhuǎn)，目前回款進(jìn)度50%左右，預(yù)計下半年仍會持續(xù)調(diào)整。年內(nèi)看，省內(nèi)有望逐步企穩(wěn)，海之藍(lán)庫存/價盤已有切實改善，天之藍(lán)、夢之藍(lán)庫存邊際下滑，費投保障下周轉(zhuǎn)；省外預(yù)計仍將持續(xù)出清，后續(xù)有望憑借省內(nèi)改善帶動省外企穩(wěn)。近期公司董事長履新后加碼梳理營銷體系，期待后續(xù)更多市場動作推出及落地。

事實上，不管是短期還是拉長到近十年中報觀察，洋河股份上半年業(yè)績表現(xiàn)都堪稱為“最差”。今年一季度，公司營業(yè)收入為110.66億元，同比下降31.92%；歸母凈利潤為36.37億元，同比下降39.93%；扣非歸母凈利潤為36.17億元，同比下降40.21%。2024年，公司營業(yè)收入為288.76億元，同比下降12.83%；歸母凈利潤為66.73億元，同比下降33.37%；扣非歸母凈利潤為68.35億元，同比下降30.56%。2017年中報-2024年中報，洋河股份營收同比增長分別為13.12%、26.12%、10.01%、-16.06%、15.75%、21.65%、15.68%以及4.58%；歸母凈利潤同比增長分別為14.15%、28.06%、11.52%、-3.24%、4.82%、21.76%、14.06%以及1.08%。除了2020年中報營收凈利潤下滑外，其余年份公司均實現(xiàn)正增長。

今年7月初，執(zhí)掌了洋河股份四年多的董事長張聯(lián)東宣告辭任。在離任前的年度股東大會上，張聯(lián)東向投資者致歉，承認(rèn)這輪白酒周期，洋河股份的表現(xiàn)相對滯后。跑輸同行顯然頗為尷尬，在過往多年以收入計洋河股份在白酒行業(yè)僅次于貴州茅臺和五糧液，到了2024年連“千年老三”的位置也易主給山西汾酒，不僅如此，連第四的位置也丟失給瀘州老窖。從第三位置跌落到第五，洋河股份僅用了2024年一年時間。

張聯(lián)東還指出，洋河股份在品牌建設(shè)方面觀念落后，沒有根據(jù)時代變化進(jìn)行全面升級和換新；在品牌競爭中部分定位不夠清晰；品牌建設(shè)路徑比較傳統(tǒng)，基本上靠打廣告。他表示，洋河股份將堅守嚴(yán)格的品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)，以品質(zhì)為核心不斷提升品牌價值；在產(chǎn)品策略上繼續(xù)堅持大單品的打造策略不動搖。“未來，洋河股份將全面轉(zhuǎn)向商務(wù)化、大眾化、年輕化和國際化”。

與此同時，洋河股份宣布顧宇擔(dān)任董事長。顧宇1978年5月出生，曾歷任多個重要職務(wù)。作為新一把手的顧宇目前任職僅一個月左右，如何引領(lǐng)洋河股份破局將成為當(dāng)前及未來的焦點。市場人士認(rèn)為，洋河正承受著“上壓下擠”的雙重結(jié)構(gòu)性壓力：一方面，高端白酒市場長期被“茅五瀘”構(gòu)建的競爭壁壘所主導(dǎo)，其多年的高端化戰(zhàn)略遭到挑戰(zhàn)；另一方面，在行業(yè)整體消費量趨緩的背景下，原屬次高端價格帶的區(qū)域名酒加速向上突圍，通過錯位競爭對洋河的核心市場形成擠壓效應(yīng)。這種競爭態(tài)勢迫使洋河必須通過管理架構(gòu)優(yōu)化，來提升市場響應(yīng)速度與戰(zhàn)略執(zhí)行效能，以期在行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵窗口期穩(wěn)固市場地位。