北京時(shí)間8月22日22時(shí)，在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾進(jìn)行了他任期內(nèi)的第八次演講，這可能是他的最后一次公開講話。在全球市場(chǎng)屏息以待之時(shí)，鮑威爾不僅釋放了迄今為止最強(qiáng)烈的降息信號(hào)，還宣布回歸傳統(tǒng)的2%通脹目標(biāo)，放棄了備受爭(zhēng)議的“靈活平均通脹目標(biāo)”（FAIT）。

這一消息讓美股市場(chǎng)應(yīng)聲上漲，道指一度飆漲逾900點(diǎn)，收盤創(chuàng)歷史新高；納指和標(biāo)普500也創(chuàng)下5月以來(lái)的最大單日漲幅；市場(chǎng)恐慌指數(shù)（VIX）則下跌12%。

然而，在這場(chǎng)“狂歡”背后，鮑威爾留下了一個(gè)棘手的問題——一個(gè)由政府財(cái)政主導(dǎo)、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性岌岌可危的時(shí)代。這種現(xiàn)象正嚴(yán)重侵蝕著美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，并可能將美國(guó)等經(jīng)濟(jì)體推向橋水基金創(chuàng)始人雷·達(dá)利歐所說(shuō)的“債務(wù)死亡螺旋”。

鮑威爾在演講中表示，基本前景和不斷變化的風(fēng)險(xiǎn)平衡可能需要調(diào)整政策立場(chǎng)。盡管他沒有明確承諾9月降息，但市場(chǎng)對(duì)9月降息的押注概率從75%飆升至90%。道瓊斯指數(shù)狂漲900點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)飆升2.1%，兩大指數(shù)均創(chuàng)下自5月以來(lái)的最大單日漲幅。美元較日高一度暴跌超1.3%，黃金上漲1%。美債收益率普跌，2年期收益率跌7.44基點(diǎn)。

鮑威爾承認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)面臨“挑戰(zhàn)性局面”，低通脹與健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)這兩個(gè)目標(biāo)變得相互沖突。雖然7月通脹有所降溫，但就業(yè)增長(zhǎng)已急劇放緩至月均3.5萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)低于2024年的水平。這意味著就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)正在上升，一旦風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)，可能出現(xiàn)裁員激增和失業(yè)率迅速攀升。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)需要“謹(jǐn)慎推進(jìn)”其降低經(jīng)濟(jì)限制程度的計(jì)劃，暗示降息幅度不會(huì)一步到位。

鮑威爾還公布了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)政策框架的第二次五年評(píng)審，拋棄了2020年引入的“靈活平均通脹目標(biāo)”（FAIT）機(jī)制。這一機(jī)制在疫情后的通脹狂潮中形同虛設(shè)，反倒被市場(chǎng)普遍認(rèn)為是美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)遲緩、錯(cuò)失先機(jī)的原因。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將回到更傳統(tǒng)的“靈活通脹目標(biāo)”，將2%通脹作為清晰目標(biāo)，不再容忍人為的超標(biāo)。

新框架刪除了“就業(yè)短缺”的表述，恢復(fù)為雙向偏離的定義，即無(wú)論就業(yè)高于還是低于最大可持續(xù)水平，都可能觸發(fā)政策反應(yīng)。更重要的是，美聯(lián)儲(chǔ)將“錨定通脹預(yù)期”提升到了制度核心，誓言將果斷行動(dòng)，確保長(zhǎng)期通脹預(yù)期穩(wěn)固在2%附近。

明年5月，杰羅姆·鮑威爾即將卸任。他在任期內(nèi)推動(dòng)了聯(lián)儲(chǔ)政策透明化，增加了FOMC會(huì)后發(fā)布會(huì)的頻率。2020年FAIT的改革以及今年的另一次貨幣政策框架改革都是在他的主導(dǎo)下進(jìn)行的。然而，這位即將卸任的掌門人留下了“危險(xiǎn)遺產(chǎn)”——一個(gè)由政府財(cái)政大肆主導(dǎo)、央行獨(dú)立性備受侵蝕的局面。

美聯(lián)儲(chǔ)被視為抵御通脹的最后一道防線。但在鮑威爾的任期內(nèi)，“史詩(shī)級(jí)放水”與美國(guó)政府的“天量財(cái)政”合流，將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推入一個(gè)由政府財(cái)政政策而非貨幣政策主導(dǎo)的時(shí)代。這種“財(cái)政主導(dǎo)”現(xiàn)象正嚴(yán)重侵蝕著美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，并可能將美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體推向“債務(wù)死亡螺旋”。

當(dāng)通脹最終失控時(shí)，鮑威爾火速掉頭，開啟了自20世紀(jì)80年代以來(lái)最激進(jìn)的加息周期，試圖為經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。然而，此前的“放水”與政府的巨額支出將美國(guó)政府債務(wù)推向新高。截至2025年7月，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)首次突破37萬(wàn)億美元，占GDP比重飆升至127%。背負(fù)巨額債務(wù)，政府希望央行維持低利率環(huán)境，以減輕沉重的還息負(fù)擔(dān)。特朗普多次公開喊話，直言降息能為美國(guó)“省下每年數(shù)千億美元的利息”，等于要求美聯(lián)儲(chǔ)“為財(cái)政紓困”。

這種公開施壓讓市場(chǎng)開始擔(dān)心歷史是否會(huì)重演上世紀(jì)40年代的情景——彼時(shí)，為支持二戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)被迫淪為政府的“提款機(jī)”，被人為壓低國(guó)債利率，最終導(dǎo)致戰(zhàn)后通脹飆升。如今，投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，美國(guó)正在進(jìn)入一個(gè)“財(cái)政主導(dǎo)”的時(shí)代。

市場(chǎng)已經(jīng)明顯感受到財(cái)政壓力對(duì)貨幣政策的牽制：短期利率因降息預(yù)期而下滑，但長(zhǎng)期利率卻在上升。兩年期與三十年期美債收益率之間的利差已接近自2022年初以來(lái)的最大值，這無(wú)疑是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性投下的“不信任票”。特朗普近期重啟對(duì)鮑威爾的“炮轟”，更是加劇了這種擔(dān)憂。

哈佛大學(xué)教授肯尼斯·羅戈夫指出，美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的“緩沖墊”正在被耗盡，美國(guó)正面臨艱難的金融調(diào)整。市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)印證了這些警告。自2022年以來(lái)，黃金價(jià)格與高實(shí)際利率同步上漲，打破了傳統(tǒng)的反比關(guān)系。這主要是由于新興市場(chǎng)央行大規(guī)模“抄底”黃金，以對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政不穩(wěn)定的威脅。

鮑威爾的繼任者將面臨一個(gè)極其棘手的局面。他們不僅要設(shè)法在不引發(fā)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的情況下遏制通脹，更要在強(qiáng)大的政治和財(cái)政壓力下，艱難地維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。