美元基金變相殺回中國創(chuàng)新藥 NewCo模式引領(lǐng)潮流

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2025-08-28 16:23:01 第一財經(jīng)

近期港股18A項目熱度高漲，市場中高頻涌現(xiàn)的BD合作、NewCo模式與并購整合正在改變創(chuàng)新藥賽道的底層邏輯，美元基金也在其中扮演了重要角色。今年，歐美大藥企瘋狂“掃貨”中國管線，超過10億美元的海外授權(quán)訂單常態(tài)化，這引爆了港股二級市場的創(chuàng)新藥行情。

NewCo是比BD更適合部分國內(nèi)藥企的模式，即將資產(chǎn)剝離出來，和海外美元基金一起成立新公司，由新公司進行全球開發(fā)。未來NewCo上市或被并購，中國母公司或原股東可通過股權(quán)套現(xiàn)獲得更大額回報。即使美元基金因某些因素撤出中國市場，但對中國創(chuàng)新藥的關(guān)注從未停止，只是將資本效率最大化，減少合規(guī)風(fēng)險。

投資機構(gòu)普遍會高度重視和推進BD，并參與多個海外NewCo項目。腫瘤、自免疾病治療領(lǐng)域是最主力的布局方向。前兩年由于IPO不確定性，投資人看重有出海潛力、管線具備全球競爭力的企業(yè)，即使不能IPO退出，也可以通過管線海外授權(quán)換取資金。

截至8月27日，恒生生物科技指數(shù)今年以來累計漲幅高達90.66%，遠超納斯達克生物科技指數(shù)同期漲幅。2024年中國公司在研創(chuàng)新藥數(shù)量達到3575種，超過美國成為全球領(lǐng)先者。2024年，中國首次獲得新藥上市申請批準(zhǔn)的創(chuàng)新藥數(shù)量從2015年的11種增加到93種。

BD和NewCo是持續(xù)引爆創(chuàng)新藥二級市場行情的驅(qū)動力。美國大藥企通常通過直接對外收購或授權(quán)來豐富管線、提高新藥上市成功率。中國臨床試驗效率高、成本低且樣本更大，因此尋求BD標(biāo)的是歐美藥企的常規(guī)操作。美元基金也在中國物色資產(chǎn)，甚至參與孵化潛在的NewCo標(biāo)的。

海外授權(quán)是指中國藥企把某個管線的海外權(quán)益賣給或授權(quán)給一家海外藥企，自己收取預(yù)付款、里程碑款項和分成。今年7月，恒瑞醫(yī)藥與葛蘭素史克達成一項總潛在金額高達125億美元的海外授權(quán)合作，推動恒瑞股價飆升。近年來，百濟神州、復(fù)宏漢霖、和黃醫(yī)藥、信達生物等也通過類似模式將管線授權(quán)給歐美藥企，通常能獲得數(shù)千萬到數(shù)億美元的總回報。

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