NewCo數(shù)量不斷增加，去年加速趨勢明顯。這種模式通常是國內(nèi)藥企和美元基金或海外VC/PE共同成立一家新公司，負(fù)責(zé)海外臨床和商業(yè)化。中國藥企可以繼續(xù)持有NewCo股權(quán)，同時(shí)拿到股權(quán)、預(yù)付款、里程碑款項(xiàng)和分成。通過這種模式，海外投資人規(guī)避直接投資中國主體的風(fēng)險(xiǎn)，這對于面臨嚴(yán)格審查的美元基金尤為重要。

美元基金在中國的角色逐漸變化，不僅尋找創(chuàng)新藥資產(chǎn)，還直接參與孵化。通過設(shè)立并控制NewCo，與中國藥企合作，把管線注入新公司，規(guī)避對中資主體的直接投資風(fēng)險(xiǎn)。盡管表面上看，美元基金對中國生物科技企業(yè)的直接投資變少了，但實(shí)際上仍在變相布局中國。

根據(jù)全球私人資本協(xié)會報(bào)告，2024年專注于中國企業(yè)的VC基金僅以美元籌集了14億，約為一年前的一半。不少美元基金解散了在華團(tuán)隊(duì)，但仍了解中國市場，知道商機(jī)就在那里。中國的創(chuàng)新藥無疑是巨大的商機(jī)。

美元基金順勢換了一種投資方式：把中國的資產(chǎn)買過來，再成立一家純正的美國公司來運(yùn)營，即NewCo模式。2024年以來的創(chuàng)新藥造富神話幾乎都與NewCo有關(guān)。例如，Candid Therapeutic融資3.7億美元?jiǎng)?chuàng)下紀(jì)錄，旗下兩款核心產(chǎn)品都是從中國藥企剛成立的海外NewCo公司買來的。

美元基金逐步從“投企業(yè)、做企業(yè)”轉(zhuǎn)向?yàn)椤百I產(chǎn)品、做產(chǎn)品”，將合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)減小、資本效率最大化。中國企業(yè)也更加認(rèn)識到了NewCo模式的優(yōu)勢，最好的結(jié)局就是被跨國藥企收購。過去兩年，國內(nèi)生物醫(yī)藥融資環(huán)境欠佳，企業(yè)估值被壓得很低。NewCo模式通過和海外基金結(jié)合，繞過估值博弈，直接對接全球市場，更利于國內(nèi)的大藥企“盤活管線”。

近年來，無論是美元基金還是中國藥企層面，全球化、出海都成為首要考量標(biāo)準(zhǔn)之一。未來中國創(chuàng)新藥“出?！比詫⒓铀佟τ谕顿Y人而言，是否有BD潛力成為主要評估標(biāo)準(zhǔn)。從2022年開始，對幾乎所有投資項(xiàng)目的要求是必須有明確的“出?！倍ㄎ?。隨著first-in-class、best-in-class項(xiàng)目的增多，中國生物醫(yī)藥企業(yè)具備被全球藥企收購的可能性。

當(dāng)前，資本關(guān)注的重點(diǎn)仍在大產(chǎn)品、大適應(yīng)證，尤其是腫瘤與自身免疫領(lǐng)域。最近兩三年，代謝類（尤其減肥藥）成為顯著趨勢，受到諾和諾德等跨國藥企GLP-1產(chǎn)品成功的推動。國際大藥企已在探索雙靶點(diǎn)、多機(jī)制、小核酸等新一代減肥藥。在這一領(lǐng)域，投資人更看重產(chǎn)品和技術(shù)是否具備全球差異化與競爭力。