1951年，美聯(lián)儲與美國財政部簽署協(xié)議，終結聯(lián)儲利率與國債利率的綁定，拉開了捍衛(wèi)貨幣政策獨立性的序幕。此后，美聯(lián)儲與美國政府圍繞貨幣政策主導權之爭互有勝負。自上世紀80年代沃爾克鐵腕加息抗通脹，引領美國經濟走出滯脹，進入增長穩(wěn)定、通脹較低的大緩和時代后，美聯(lián)儲的獨立性成為美元國際信用的重要基石。

在疫情大流行背景下，受財政貨幣雙刺激及供應鏈中斷影響，2021年以來美國遭遇了40年一遇的高通脹。但受益于通脹預期穩(wěn)定，美聯(lián)儲2022年3月以來的激進緊縮在降低通脹的同時保持了增長和就業(yè)穩(wěn)定，到去年9月重啟降息，美國經濟“軟著陸”幾乎唾手可得。然而，特朗普重返白宮后頻繁干預美聯(lián)儲操作，成為今年上半年美元指數(shù)暴跌的重要推手?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲面臨多重困境，美元信用下降和美元匯率頹勢可能尚未見底。

特朗普競選期間標榜關稅是其字典里最美的詞匯。自今年1月二次入主白宮后，他頻頻揮舞關稅大棒：以232條款和301條款為由，對鋼鋁、汽車等特定商品及其衍生品加征關稅；以芬太尼問題為由，對加拿大、墨西哥、中國等特定國家加征關稅；以國家緊急狀態(tài)為由，對所有國家加征分級的對等關稅；以其他借口對特定國家加征關稅，如以“直接或間接方式進口俄羅斯石油”為由，對印度輸美產品額外征收25%關稅，總稅率達到50%。

美聯(lián)儲主席鮑威爾多次表示，若不是出于對關稅的擔憂，今年美聯(lián)儲很可能早已降息。7月份最新的議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲對通脹風險的擔憂仍高于經濟下行。

受關稅政策影響，美國通脹預期和通脹壓力正在上升。密歇根大學的調查結果顯示，今年以來，1年期和5年期通脹預期最高分別升至6.6%和4.4%，較去年底分別高出3.8和1.4個百分點，超過前期高通脹回歸時期的高點，分別創(chuàng)1981年12月和1991年4月以來新高。隨著8月初新版對等關稅政策落地，當月1年期和5年期通脹預期均環(huán)比跳升0.5個百分點，分別為4.9%和3.9%。

另一方面，通脹壓力逐步顯現(xiàn)。7月份，美國消費者物價指數(shù)（CPI）同比增長2.7%，核心CPI通脹為3.0%，較4月份分別高出0.4和0.2個百分點；個人消費支出指數(shù)（PCE）通脹2.6%，核心PCE通脹2.9%，較4月份分別高出0.4和0.3個百分點；生產者價格指數(shù)（PPI）通脹3.3%，核心PPI通脹3.7%，分別環(huán)比跳升0.9和1.1個百分點。如果說CPI和PCE反映需求端的關稅通脹效應還不足為慮的話，PPI則顯示供給端的關稅通脹效應已開始顯現(xiàn)，向需求端的傳導或不久矣。

與此同時，美國就業(yè)市場急速降溫跡象初顯。7月份，美國大幅下修5、6月份的新增非農就業(yè)數(shù)據，較初值累計下修25.3萬人，幅度高達88.5%，5、6月份合計新增非農就業(yè)僅為3.3萬人。7月份，新增非農就業(yè)初值為7.3萬人，低于市場預期的11萬人，也遠低于2024年月均新增16.8萬人的水平。同期，失業(yè)率為4.2%，環(huán)比僅上升0.1個百分點，與今年1月持平，仍處于歷史低位；勞動參與率為62.2%，環(huán)比下降0.1個百分點，較今年1月下降0.4個百分點。這主要是因為，在移民政策導致勞動供給減少的情況下，企業(yè)“不裁員”也“不招人”，穩(wěn)定了失業(yè)率。

在7月通脹和就業(yè)數(shù)據發(fā)布后，8月22日，鮑威爾在杰克遜霍爾年會上暗示9月份降息。他指出，短期內美國面臨通脹風險偏向上行、就業(yè)風險偏向下行的挑戰(zhàn)。由于政策處于限制性區(qū)間，基準前景和不斷變化的風險平衡可能需要美聯(lián)儲調整政策立場。他表示，勞動力市場處于一種供需雙雙大幅放緩所導致的“奇特平衡”，若就業(yè)下行風險顯現(xiàn)，可能很快表現(xiàn)為裁員激增和失業(yè)率快速上升。針對關稅對通脹的影響，合理的基準假設是一次性的水平躍升，但這不等于“一蹴而就”，且關稅水平的不斷調整可能會延長價格調整的時間。此次會上，鮑威爾還宣布了美聯(lián)儲貨幣政策框架評估的結果，放棄了“靈活平均通脹目標制”的提法，刪除了美聯(lián)儲尋求通脹在一段時間內達到平均2%的目標和以“偏離充分就業(yè)水平”作為決策依據的表述，進一步凸顯了美聯(lián)儲抗通脹的使命，留下了未來降息路徑的懸念。

現(xiàn)代宏觀經濟治理非常重視政策的透明度，但這種“透明度”是各經濟部門根據職責范圍對外發(fā)表意見，給市場提供指引，而不是追逐熱點，對其他部門的政策指手畫腳、妄加議論。如美國財政部持有官方外匯儲備，被授權負責美國匯率政策，美聯(lián)儲從不會置喙美元匯率走勢。同樣，美國財政部也不會評論美聯(lián)儲的利率政策。至于美國總統(tǒng)，更是自沃爾克之后，出于對美聯(lián)儲獨立性的尊重，原則上也不直接評論美聯(lián)儲的利率政策。

特朗普特立獨行，在其第一個任期就沒少對美聯(lián)儲貨幣政策評頭論足，第二個任期更是變本加厲。他貶低美聯(lián)儲的專業(yè)性，說加息抑或降息是個“擲骰子”的游戲，任何人做得都不會比美聯(lián)儲差。他稱鮑威爾為“太遲先生”，指責其因維持高利率讓國家損失了數(shù)萬億美元，根本不配擔任美聯(lián)儲主席。他還不斷提高降息籌碼，現(xiàn)已直接施壓降息300個基點。這種詆毀美聯(lián)儲專業(yè)能力和直接干預利率決定的行為，將嚴重干擾美聯(lián)儲決策和降低美聯(lián)儲政策公信力。

特朗普的身體力行帶動其內閣幕僚也加入了這個“合唱團”。美國財長、商務部長、國家經濟委員會主任，甚至聯(lián)邦住房金融局局長等其他部門公職人員都經常對美聯(lián)儲利率政策說三道四。其結果是：說對了，會削弱美聯(lián)儲的權威性；說錯了，則會擾亂市場預期。

事實上，作為貨幣政策透明度的一部分，美聯(lián)儲理事及地方聯(lián)儲行長經常被安排接受媒體采訪和公開演講，解讀或展望貨幣政策。由于他們各自表態(tài)的口徑不一，往往導致市場無所適從，加劇市場動蕩，曾被詬病為透明度的“冗余”。

基于數(shù)據驅動的美聯(lián)儲貨幣政策決策基礎正在被侵蝕。統(tǒng)計數(shù)據本應是反映經濟真實面貌的“晴雨表”，是政策制定與市場決策的重要依據。正常情況下，月度數(shù)據修正幅度通?？刂圃?%以內，即便是受季節(jié)性波動或突發(fā)事件影響，超過20%已屬罕見。而美國不僅連續(xù)多月突破這一界限，更發(fā)展至如今的“斷崖式下調”。美國政府削減統(tǒng)計預算、裁減統(tǒng)計人員甚至關停關鍵統(tǒng)計咨詢機構，是對統(tǒng)計數(shù)據質量進一步釜底抽薪。勞工統(tǒng)計局局長被解職，則加大了市場對政府操縱數(shù)據的疑慮。

特朗普第二個任期以減少巨額貿易和財政赤字，促進制造業(yè)回流美國為己任，積極推行其激進的貿易政策、移民政策和財稅政策。同時，為減輕高利率對美國政府債務負擔和民間房地產借貸成本的影響，特朗普還頻頻施壓美聯(lián)儲降息，甚至說美聯(lián)儲早在一年前就該降息。而大選時期，他曾多次抨擊降息是美聯(lián)儲支持拜登政府連任的政治行動。

今年一季度，由于特朗普新政引發(fā)市場混亂，導致特朗普交易逆轉為特朗普衰退預期，美國發(fā)生股債“雙殺”，2年期和10年期美債收益率分別下行36和35個基點。當時，美國財長貝森特解釋說，這是市場幫助美聯(lián)儲降息，有助于降低美國政府融資成本。但自4月2日宣布實施對等關稅政策以來，美國頻現(xiàn)股債匯“三殺”，10年期和30年期美債收益率分別多次升至4.5%和5.0%附近，15年期和30年期住房抵押貸款固定利率也處于2008年全球金融危機以來的高位。于是，特朗普開始對美聯(lián)儲持續(xù)按兵不動越來越不滿意，頻繁喊話美聯(lián)儲降息，并對美聯(lián)儲高層發(fā)起人身攻擊乃至迫害。

鮑威爾首當其沖。2017年，鮑威爾被特朗普提名接替耶倫出任美聯(lián)儲主席。但二人因后者于2018年在貿易戰(zhàn)背景下連續(xù)四次加息而結怨。今年二季度以來，美國國債收益率走勢急轉直下，特朗普對鮑威爾新仇舊恨交織，除了給鮑威爾取了一個“太遲先生”的綽號外，多次醞釀讓鮑威爾提前下崗。在因法律程序較為復雜且金融市場震動較大，直接解雇鮑威爾未果后，特朗普又以鮑威爾主持的美聯(lián)儲總部翻新項目存在“欺詐”問題為由脅迫其辭職。此外，特朗普還曾計劃提前遴選美聯(lián)儲主席的繼任人選，讓其形成影子美聯(lián)儲，進而削弱現(xiàn)任美聯(lián)儲的影響力。

特朗普還試圖通過安插自己人、架空鮑威爾來達成目的。如先是在美聯(lián)儲理事庫格勒宣布正式辭去職務后不久，特朗普火速提名核心幕僚、現(xiàn)任白宮經濟顧問委員會主席米蘭接任理事。后又以美國司法部計劃因“房貸欺詐”一事調查美聯(lián)儲現(xiàn)任理事庫克為由，特朗普在社交媒體上發(fā)表公開信將其解職，并醞釀由米蘭接任這個長期理事職位。米蘭去年3月曾撰文質疑美聯(lián)儲的獨立性，并提出增強政治問責與制衡、優(yōu)化貨幣政策決策機制等改革建議。

美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）由19人構成，但只有12人可以投票。其中，美聯(lián)儲7人理事會有投票權。若庫克被解雇，特朗普提名新人選后，有望獲得4個理事的支持票，成為多數(shù)派。剩余5個有投票權的地方聯(lián)儲，紐約聯(lián)儲行長有固定投票權，其他4個為地方聯(lián)儲行長輪流坐莊。特朗普有權通過美聯(lián)儲理事會在明年初迫使部分或全部地方聯(lián)儲行長離職，進而推動美聯(lián)儲利率決策的政治化進程。合理的假設是，從鮑威爾任期屆滿的某個時候開始，美聯(lián)儲的利率決策將遵循特朗普的偏好而非經濟基本面。

自1913年美聯(lián)儲成立以來，雖然美國總統(tǒng)偶爾會抨擊其政策選擇，但從未罷免過美聯(lián)儲理事。美國前財長薩默斯表示，針對庫克的政治壓力與個人攻擊“前所未有”，這種壓力將對市場框架產生漸進式腐蝕效應，甚至可能引發(fā)美國“阿根廷化”風險。美聯(lián)儲前主席、美國前財長耶倫批評此舉違法且危險，將威脅到美聯(lián)儲的獨立性，危及美國在國內外的貨幣政策信譽。

特朗普宣布解雇庫克的消息后，美債收益率曲線進一步陡峭化，因市場押注特朗普謀求更大幅度、更快降息的意圖更可能實現(xiàn)，疊加關稅對長期通脹的影響，會令短期利率下跌但長期利率更高。與此同時，美指下跌、金價上漲，這成為市場拋售美元資產的又一誘因。

不少業(yè)內人士表示，“效忠總統(tǒng)”的美聯(lián)儲可能降息過猛過快，從而危及央行抗通脹的公信力，長期利率最終可能反而會比當前水平更高，這將擠壓經濟并可能引發(fā)其他市場動蕩。華爾街日報發(fā)表評論稱，特朗普解雇美聯(lián)儲理事的行為，發(fā)出了一個明確的信號，即他可以對任何一位不按其意愿投票的在任理事采取同樣行動。此舉可能意味著美聯(lián)儲自1951年以來享有的獨立性走向終結，而金融市場尚未真正定價這一重大風險。