9月FOMC前看點：非農(nóng)校準與8月通脹 經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引政策走向！8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為2.2萬，遠低于預(yù)期的7.5萬，偏離了-2.68倍標準差。前值從7.3萬上修至7.9萬，但前兩個月累計下修了2.1萬。修正后的6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)由初值的14.7萬下調(diào)至-1.3萬，這是自2021年以來首次轉(zhuǎn)負。失業(yè)率為4.324%，略高于預(yù)期的4.3%和前值4.248%。結(jié)合多個數(shù)據(jù)來看，當前美國勞務(wù)需求持續(xù)走弱，同時供需雙弱的狀態(tài)維持了一種畸形平衡，導(dǎo)致非農(nóng)新增就業(yè)的下降幅度比失業(yè)率上升更為明顯。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場最初交易“壞消息是好消息”的邏輯，即非農(nóng)數(shù)據(jù)差于預(yù)期意味著降息可能性增加，從而推動軟著陸。美元指數(shù)與美債利率下跌，黃金、美股和銅價上漲。隨后市場情緒轉(zhuǎn)向“壞消息是壞消息”，認為即使降息也無法緩解經(jīng)濟壓力，美股與銅價回落，其他大類資產(chǎn)則呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。截至最新，市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月將降息1.1次，全年降息2.9次。

勞務(wù)市場需求確實較弱：6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)修正為負數(shù)，除了教育、醫(yī)療保健及政府部門外，其他行業(yè)就業(yè)均呈負增長；平滑后的三個月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)錄得2.9萬，雖較前值略有改善，但仍處于低位；一年期就業(yè)擴散指數(shù)顯示只有58.4%的企業(yè)在擴招，是非衰退時期的最低區(qū)間。一個月期就業(yè)擴散指數(shù)雖然有所改善，但仍低于榮枯線。勞務(wù)供給方面，在提前退休和驅(qū)逐非法移民的影響下繼續(xù)走弱，55歲以上群體勞動參與率較疫情前低出2.2%，外國出生勞動力數(shù)量也有所減少。勞務(wù)需求受前期政策沖擊及高利率限制而持續(xù)走弱，8月非農(nóng)總就業(yè)同比增速降至0.93%。

9月FOMC會議前還有三個重要數(shù)據(jù)待公布，分別是9月9日的非農(nóng)初值校準、9月10日的PPI以及9月11日的CPI，這些數(shù)據(jù)將決定美聯(lián)儲是否采取更鴿派或鷹派的政策。基準情景下，預(yù)計美聯(lián)儲將在9月降息25個基點，并通過點陣圖指引全年額外1-2次降息。但也需警惕風(fēng)險情形，如大幅下修非農(nóng)數(shù)據(jù)可能引發(fā)對經(jīng)濟增長的更大擔憂，通脹不及預(yù)期可能導(dǎo)致美聯(lián)儲重復(fù)去年的降息路徑；若非農(nóng)數(shù)據(jù)溫和但通脹超預(yù)期，則美聯(lián)儲可能僅降息25個基點，但點陣圖或?qū)⒅敢衲瓴辉龠M一步降息。

未來兩周內(nèi)，市場仍將面臨大量難以預(yù)測的數(shù)據(jù)，建議關(guān)注做多VIX指數(shù)和做空降息交易。此外，還需注意特朗普政策超預(yù)期、美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控、以及美聯(lián)儲長期維持高利率水平可能引發(fā)的金融系統(tǒng)流動性危機等風(fēng)險。