ETF的高速發(fā)展背后隱藏著一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，不容忽視。近年來，ETF規(guī)模呈爆發(fā)式增長，繼2024年突破3萬億元后，今年又接連邁過4萬億元和5萬億元大關(guān)，擴(kuò)容速度令人矚目。

然而，這一亮眼數(shù)據(jù)背后也逐漸顯現(xiàn)出隱憂。近期市場中出現(xiàn)ETF成份股股價(jià)大幅震蕩、指數(shù)成份股流動(dòng)性不足、同質(zhì)化產(chǎn)品扎堆擴(kuò)容以及高波動(dòng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)不匹配等問題，引發(fā)業(yè)內(nèi)廣泛關(guān)注。這些問題看似是行業(yè)高速擴(kuò)張中的“小插曲”，但折射出當(dāng)前ETF生態(tài)建設(shè)在關(guān)鍵細(xì)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)管控方面存在短板，亟待完善與優(yōu)化。

近日，第二批科創(chuàng)債ETF一日售罄，再掀發(fā)行熱潮。9月17日，14只科創(chuàng)債ETF集體宣布成立，合計(jì)募集407.86億元，將ETF規(guī)模推向新高度。隨著ETF產(chǎn)品不斷擴(kuò)容及居民資產(chǎn)配置需求增加，大量資金流向ETF市場。截至最新數(shù)據(jù)，全部上市ETF規(guī)模達(dá)到5.31萬億元，較年初增長1.58萬億元，同比增長42.4%。ETF產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到1306只，覆蓋股票、債券、商品、貨幣、跨境等多種類型，為居民資產(chǎn)配置提供了豐富選擇。

一些基金公司抓住發(fā)展機(jī)遇，成為被動(dòng)投資的領(lǐng)軍者。例如，華夏基金和易方達(dá)基金的ETF管理規(guī)模均超過8000億元，華泰柏瑞基金ETF管理規(guī)模超過5600億元，南方基金和嘉實(shí)基金的ETF管理規(guī)模超過3000億元，廣發(fā)基金、富國基金、國泰基金和博時(shí)基金的ETF管理規(guī)模均超過2000億元。此外，7只ETF規(guī)模超過千億元，規(guī)模最大的是華泰柏瑞基金旗下的滬深300ETF，規(guī)模高達(dá)4141.39億元。

從跟蹤指數(shù)來看，滬深300、中證A500、上證50等重要寬基指數(shù)成為ETF跟蹤的重要對(duì)象。恒生科技、黃金、證券公司、港股通互聯(lián)網(wǎng)等指數(shù)亦有超千億元ETF掛鉤。除了新發(fā)ETF及自身凈值增長帶來的規(guī)模變化外，存量ETF今年共吸引5227.73億元增量資金凈流入。其中，富國中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF獲524.06億元資金凈流入，海富通中證短融ETF、華夏滬深300ETF、國泰中證全指證券公司ETF等均獲200億元以上資金凈流入，33只ETF今年均獲百億元資金凈流入。

然而，在ETF發(fā)展耀眼的數(shù)字背后，隱憂正逐漸顯現(xiàn)。近日港股市場部分ETF成份股大漲大跌，引發(fā)市場熱議。9月19日，山高控股單日大跌76%，藥捷安康近一周振幅高達(dá)275.69%。這些公司是一些熱門百億ETF的重要成份股。藥捷安康于6月23日登陸港交所，近期被納入港股通標(biāo)的、恒生港股通創(chuàng)新藥精選、恒生醫(yī)療保健等指數(shù)。不少投資者在國證港股通創(chuàng)新藥ETF的申購贖回清單中發(fā)現(xiàn)藥捷安康的身影，才意識(shí)到其已被納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的成份股中。相比納入成份股的恒生系列指數(shù)，藥捷安康在國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的權(quán)重比例更大，跟蹤該指數(shù)的ETF規(guī)模也更高。對(duì)于規(guī)模高達(dá)300億元的ETF而言，在短期內(nèi)就將被動(dòng)買入數(shù)億元。值得注意的是，藥捷安康在9月之前的日成交額多數(shù)不足1000萬元，且在指數(shù)季度定期調(diào)整日前數(shù)日內(nèi)，藥捷安康股價(jià)已翻倍。國證指數(shù)官網(wǎng)仍未披露任何與港股通創(chuàng)新藥指數(shù)樣本股納入藥捷安康的信息。在引發(fā)巨大爭議后，港股通創(chuàng)新藥ETF的基金管理人在申購贖回清單中紛紛將藥捷安康的現(xiàn)金替代標(biāo)志設(shè)置為“必須”，以減少其股價(jià)波動(dòng)對(duì)ETF凈值的影響。短短一周內(nèi)，幾只港股通創(chuàng)新藥ETF的凈值表現(xiàn)最大出現(xiàn)了4個(gè)百分點(diǎn)的差距，對(duì)部分基金投資者造成直接財(cái)產(chǎn)損失。

指數(shù)公司及相關(guān)基金管理人對(duì)成份股流動(dòng)性欠佳、股價(jià)短期波動(dòng)明顯、信息披露不到位等問題的忽視，成為投資者詬病的關(guān)鍵所在。部分基金公司在基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果中將國證港股通創(chuàng)新藥ETF等設(shè)置為中等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，分級(jí)為R3，這顯然與跟蹤指數(shù)的高波動(dòng)性不匹配。國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)今年已實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅，指數(shù)成份股數(shù)量僅約30只，與滬深300等寬基指數(shù)相比波動(dòng)顯然更大，卻與后者擁有同等風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，顯然不夠科學(xué)合理。

今年以來，港股創(chuàng)新藥表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，吸引大量投資者擁抱這一領(lǐng)域，相關(guān)ETF規(guī)模也一路飆升。但在實(shí)踐中，基金公司對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)不夠科學(xué)合理，將不合適的產(chǎn)品銷售給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，未能盡到勤勉盡責(zé)的義務(wù)，亦會(huì)對(duì)投資者資產(chǎn)造成無形損害。除了指數(shù)成份股波動(dòng)對(duì)ETF凈值造成波動(dòng)等隱憂外，ETF資金涌入導(dǎo)致“被動(dòng)抱團(tuán)”效應(yīng)，使得大市值、高權(quán)重個(gè)股獲得超額資金配置，埋下了流動(dòng)性突然撤出時(shí)劇烈震蕩的隱患。

在ETF行業(yè)高歌猛進(jìn)的發(fā)展浪潮中，市場競爭日趨激烈，加劇了基金發(fā)行方之間的角逐。盡管當(dāng)前ETF發(fā)行數(shù)據(jù)持續(xù)亮眼，不斷刷新行業(yè)紀(jì)錄，但透過這一繁榮表象不難發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品布局中仍存在明顯的同質(zhì)化問題。不少發(fā)行方陷入“簡單重復(fù)”的怪圈，缺乏差異化創(chuàng)新，導(dǎo)致部分產(chǎn)品在底層資產(chǎn)、跟蹤標(biāo)的、策略設(shè)計(jì)等核心維度高度趨同，未能真正滿足市場多樣化的配置需求。

近日，第二批14只科創(chuàng)債ETF集體宣布成立，將科創(chuàng)債ETF規(guī)模推向新高度。全市場共有24只科創(chuàng)債ETF，跟蹤深證、中證和上證的AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)，最新總規(guī)模達(dá)到1667.47億元，占債券ETF規(guī)模的比例超過四分之一。盡管科創(chuàng)債ETF的推出具有重要的戰(zhàn)略意義，但24家基金公司在3只同質(zhì)化明顯的指數(shù)中競逐，凸顯出科創(chuàng)債指數(shù)的創(chuàng)新不足。首批10只科創(chuàng)債ETF成立至今兩個(gè)月仍全面虧損，最大虧損達(dá)到0.64%。信用債市場流動(dòng)性較差，在首批科創(chuàng)債成立之初，甚至出現(xiàn)部分基金公司以當(dāng)日最高價(jià)搶券的現(xiàn)象，造成成份券價(jià)格大幅溢價(jià)，在當(dāng)時(shí)信用債價(jià)格明顯高估之際，科創(chuàng)債ETF集體建倉，短期內(nèi)對(duì)市場價(jià)格造成沖擊。彼時(shí)科創(chuàng)債ETF高位接盤，不僅損害持有人利益，也造成了信用債市場價(jià)格波動(dòng)。

不少機(jī)構(gòu)陷入瘋狂復(fù)制被動(dòng)ETF的同質(zhì)化競爭，將更多精力投入到簡單復(fù)刻已有產(chǎn)品的賽道，卻對(duì)主動(dòng)型ETF的研發(fā)與布局缺乏足夠重視。這種傾向直接導(dǎo)致市場中行業(yè)主題類主動(dòng)權(quán)益基金橫行，而此類產(chǎn)品常因投研能力不足、風(fēng)控體系不完善等問題，出現(xiàn)風(fēng)格漂移偏離既定主題、調(diào)倉操作不透明等亂象，不僅損害投資者知情權(quán)，也進(jìn)一步加劇了市場配置的非理性風(fēng)險(xiǎn)，與ETF行業(yè)追求的規(guī)范化、專業(yè)化發(fā)展方向相悖。

ETF市場同質(zhì)化問題日益嚴(yán)重，導(dǎo)致資源浪費(fèi)和行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡。大量產(chǎn)品面臨清盤，熱門賽道往往吸引多家基金公司“蜂擁而至”，扎堆發(fā)行相似產(chǎn)品。2024年以來，陸續(xù)成立了30余只中證A500ETF，其中29只產(chǎn)品今年遭到投資者拋售，拋售金額超過1000億元，僅3只產(chǎn)品規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長。同質(zhì)化競爭導(dǎo)致許多產(chǎn)品迅速“迷你化”。截至9月21日，全市場有138只ETF規(guī)模不足5000萬元，占比約10%，其中34只成立不足一年。

ETF布局前瞻性不足，市場跟風(fēng)效應(yīng)明顯，經(jīng)常出現(xiàn)熱門指數(shù)突然爆發(fā)，基金公司跟風(fēng)申報(bào)相關(guān)ETF的現(xiàn)象。以上證180指數(shù)為例，僅華安上證180ETF一只成立于2006年的產(chǎn)品規(guī)模突破百億元，8只成立于2024年12月之后的ETF規(guī)模止步不前，其中7只ETF最新規(guī)模不足1億元，淪為迷你產(chǎn)品。當(dāng)前ETF市場還面臨指數(shù)工具供給不足、創(chuàng)新型產(chǎn)品稀缺的困境，這一現(xiàn)狀直接倒逼投資者扎堆涌向行業(yè)主題ETF。反觀寬基指數(shù)ETF，雖因波動(dòng)相對(duì)平緩的特性本應(yīng)是長期配置的重要選擇，卻已出現(xiàn)明顯的資金贖回跡象。大量投資者因缺乏更優(yōu)配置標(biāo)的，不得不放棄寬基指數(shù)，轉(zhuǎn)而追逐風(fēng)格更為極致的行業(yè)主題ETF，這種短期化的投資傾向顯然不利于市場吸引長期資金入場。從數(shù)據(jù)來看，今年以來資金凈流出超百億元的8只ETF中，寬基ETF數(shù)量達(dá)5只，具體涵蓋跟蹤科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指、中證A500等主流寬基指數(shù)的產(chǎn)品。

主動(dòng)型ETF較少，受重視程度不足。晨星報(bào)告指出，在今年的新發(fā)ETF產(chǎn)品中，美國的主動(dòng)型ETF新發(fā)數(shù)量已經(jīng)超過被動(dòng)ETF，因?yàn)橥顿Y者逃離了高成本的主動(dòng)基金，轉(zhuǎn)而選擇ETF的較低成本和透明優(yōu)勢(shì)。許多主動(dòng)型ETF幾乎是主動(dòng)基金的復(fù)制，主動(dòng)型ETF最適合流動(dòng)性強(qiáng)、可擴(kuò)展且廣泛多樣化的策略，而小眾、不流動(dòng)或復(fù)雜的方法面臨摩擦和更高的隱含成本。

部分基金公司熱衷于“跟風(fēng)”布局熱門主題ETF，而非基于自身投研優(yōu)勢(shì)進(jìn)行長期產(chǎn)品規(guī)劃。這種策略導(dǎo)致產(chǎn)品生命周期短，一旦市場熱度消退，規(guī)模便迅速縮水直至清盤，造成了市場資源的浪費(fèi)，也增加了投資者的擇基難度，最終可能損害整個(gè)行業(yè)的公信力。產(chǎn)品同質(zhì)化、創(chuàng)新產(chǎn)品不足，導(dǎo)致市場頭部效應(yīng)加劇，中小機(jī)構(gòu)生存艱難。ETF資源高度向頭部公司集中。截至9月21日，15家頭部基金公司的ETF管理規(guī)模占全市場的89.11%。相比之下，眾多中小基金公司的ETF產(chǎn)品規(guī)模微小，甚至不足500萬元，生存空間受到嚴(yán)重?cái)D壓。