市場(chǎng)大漲40%之后四季度誰(shuí)是主角 成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。自2022年9月24日以來(lái)，上證指數(shù)累計(jì)漲幅超過(guò)40%。經(jīng)歷了政策驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)、結(jié)構(gòu)分化的上半年行情以及流動(dòng)性與基本面共振推動(dòng)的下半年上漲后，市場(chǎng)面臨新的挑戰(zhàn)與機(jī)遇。當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)是否過(guò)高及四季度的主要配置方向成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。中金公司研究部首席分析師李求索在最新討論中提供了深入見(jiàn)解。

李求索指出，自去年9月以來(lái)的市場(chǎng)上行趨勢(shì)是一個(gè)明顯的反轉(zhuǎn)過(guò)程，而非短期反彈。他將市場(chǎng)走勢(shì)分為三個(gè)階段：第一階段自去年9月至年底，政策變動(dòng)帶動(dòng)了A股的估值修復(fù)；第二階段是今年上半年，盡管滬深300指數(shù)漲幅為零，但超過(guò)70%的A股公司實(shí)現(xiàn)了正收益，市場(chǎng)內(nèi)部關(guān)注政策落實(shí)與外部風(fēng)險(xiǎn)的落地；第三階段自下半年以來(lái)，流動(dòng)性與基本面共振推動(dòng)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，增量資金的流入和企業(yè)盈利的改善是關(guān)鍵因素。市場(chǎng)的“歷史大底”出現(xiàn)頻率極低，當(dāng)前的估值水平可與2005年與2008年相提并論。輔助信號(hào)顯示，去年9月時(shí)的低換手率和估值水平表明市場(chǎng)極度低估，而政策推動(dòng)與基本面改善則為反轉(zhuǎn)奠定基礎(chǔ)。

在分析當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格時(shí)，李求索將其稱為“增強(qiáng)版2013年”，因?yàn)槿缤?013年一樣，市場(chǎng)以成長(zhǎng)風(fēng)格為主導(dǎo)。2013年創(chuàng)業(yè)板指大漲82%，而今年的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板同樣表現(xiàn)搶眼。預(yù)計(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策與流動(dòng)性寬松將繼續(xù)支持成長(zhǎng)風(fēng)格的占優(yōu)。新增資金流向主要來(lái)自個(gè)人投資者與產(chǎn)品資金，其中，量化私募的數(shù)量在今年可能翻倍，顯示出市場(chǎng)活躍度提升。在低利率環(huán)境下，資金向股市轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象愈加明顯，形成了正反饋循環(huán)。

盡管市場(chǎng)大幅上漲，李求索認(rèn)為A股的整體估值依然合理。滬深300指數(shù)當(dāng)前的TTM市盈率約為14倍，處于20年歷史均值的65%左右，略高但依然在合理范圍內(nèi)。相比之下，美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的估值為28倍，顯示出A股在全球范圍內(nèi)的相對(duì)吸引力。滬深300股息率超過(guò)2.5%，而十年期國(guó)債收益率不足2%，股票資產(chǎn)的性價(jià)比依然突出。當(dāng)前A股總市值與GDP比值不足100%，低于其他主要市場(chǎng)，顯示出市場(chǎng)的相對(duì)低估。