A股上漲有可能帶動經(jīng)濟回暖嗎 股市回暖或促進經(jīng)濟復蘇！如果股市繼續(xù)上漲，經(jīng)濟是否會更快恢復？

截至9月16日收盤，上證指數(shù)達到3861.87點，兩市合計成交2.34萬億元。近幾個交易日，兩市成交額連續(xù)突破2萬億，顯示市場活躍度明顯提升。足夠且持續(xù)的成交量是一輪行情能否持久的第一信號。從估值層面看，上證綜指滾動市盈率近期在15—16倍左右，處于近幾年偏低至中樞區(qū)間，尚未過熱但已不是底部區(qū)間。

這一輪股市行情要走得更遠，基本面必須有所兌現(xiàn)，哪怕只是部分兌現(xiàn)。今年8月CPI同比下跌0.4%，核心CPI同比上漲0.9%；PPI同比下跌2.9%，雖然較上月有所收窄，但通縮環(huán)境仍未顯著改善。觀察宏觀數(shù)據(jù)時，主要關(guān)注是否有改善趨勢或明顯變化。資本市場往往比宏觀基本面變化更為提前，因此真正看到基本面變化可能要到四季度末的數(shù)據(jù)才有意義。

目前這一輪股市行情主要是信用與資金面在支撐。但這并不意味著水牛沒有意義?？创Ｓ袃蓚€視角：一是缺乏基本面支撐，資金熱情消退時行情基本結(jié)束。二是水牛會帶來財富重新分配，增強民間消費信心。例如，去年國慶前股市上漲，國慶期間旅游消費等數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

通過歷史觀察，A股每輪“水?！睂?jīng)濟有三個可量化的影響路徑：首先，直接融資功能增強。如2014—2015年的牛市，IPO與再融資顯著提速，資本開支與并購重組窗口打開。其次，財富效應與信心修復。股市總市值突破整數(shù)關(guān)口通常對應居民與企業(yè)部門資產(chǎn)負債表的改善。最后，政策傳導效率提高。資本市場情緒高漲時，政策效果也會更好。

當前經(jīng)濟環(huán)境下，物價低迷與就業(yè)壓力使消費更加理性，企業(yè)融資意愿謹慎，政府穩(wěn)增長與控風險并存。如果本輪水牛持續(xù)時間較長，將對各方產(chǎn)生更多積極影響。最近宏觀數(shù)據(jù)顯示，CPI、PPI剪刀差縮小，生產(chǎn)端跌價收窄領(lǐng)先盈利底部。后續(xù)PPI邊際修復和地產(chǎn)下行放緩，將進一步催化股市。

此外，資本市場制度與供給結(jié)構(gòu)正在改變，注冊制常態(tài)化、退市常態(tài)化、再融資與并購工具更順暢。資金環(huán)境也在改善，北向與兩融余額回升表明風險偏好上升。這種情況下，市場更接近結(jié)構(gòu)性牛市，成交額突破兩萬億，估值具備性價比，政策強調(diào)資本市場與科技產(chǎn)業(yè)協(xié)同，更具備從“股市回暖”走向“經(jīng)濟修復”的條件。

如果本輪股市繼續(xù)上漲，在今后半年內(nèi)宏觀經(jīng)濟將有所改善，如CPI與PPI以及消費數(shù)據(jù)的變化。當前CPI與PPI剪刀差縮小已是征兆。民間造富機會減少但資金風險偏好回暖時，資本市場會更好地承接這些需求，推動市場行情發(fā)展。政策預期方面，今年是十四五收官之年，信心恢復和政策與資金投入必不可少，資本市場是支撐信心恢復的重要一環(huán)。

整體來看，我們對資本市場和宏觀經(jīng)濟未來走出通縮持樂觀態(tài)度。