AI正在成為資本市場(chǎng)最強(qiáng)勁的引擎。2025年以來(lái)，A股市場(chǎng)上算力、AI、人形機(jī)器人等板塊輪番上漲，電子行業(yè)市值歷史性超過(guò)銀行業(yè)。這波行情背后是政策、技術(shù)革命與資金流向的深刻變化，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍判斷，這輪由AI主導(dǎo)的科技牛行情有望貫穿整個(gè)牛市。

政策支持為AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2024年3月，政府工作報(bào)告首次提出“人工智能+”行動(dòng)，強(qiáng)調(diào)要深化大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應(yīng)用，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。這一頂層設(shè)計(jì)迅速在地方得到響應(yīng)，截至2025年9月，河南省、山東省、廣東省等迅速落實(shí)并發(fā)布相關(guān)實(shí)施方案。各地舉措各有側(cè)重，廣東聚焦人工智能與玩具產(chǎn)業(yè)融合，河南則瞄準(zhǔn)人工智能賦能新型工業(yè)化。政策支持覆蓋了產(chǎn)業(yè)全生命周期，中央層面，國(guó)家發(fā)改委等4部門(mén)2025年初發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)標(biāo)注產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，明確提出通過(guò)落實(shí)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、算力券補(bǔ)貼等方式降低企業(yè)成本。地方政策同樣精準(zhǔn)有力，北京市提出支持長(zhǎng)期資本面向人工智能芯片、框架和核心算法開(kāi)展早期投資，廣東省推出30條稅務(wù)措施，武漢市設(shè)立千萬(wàn)元“算力券”，對(duì)中小企業(yè)購(gòu)買(mǎi)算力服務(wù)補(bǔ)助50%。

人工智能技術(shù)本身取得的突破是這輪科技牛的根本驅(qū)動(dòng)力。數(shù)據(jù)、算法和算力作為驅(qū)動(dòng)AI進(jìn)步的“三駕馬車(chē)”，相互依存、相互促進(jìn)。數(shù)據(jù)是人工智能發(fā)展的基石，2024年全球數(shù)據(jù)生成量持續(xù)攀升，為AI模型的訓(xùn)練與優(yōu)化提供了豐富資源，但數(shù)據(jù)的壟斷性和稀疏性也成為制約AI發(fā)展的主要瓶頸。算法是人工智能運(yùn)行的引擎，當(dāng)前AI在算法上的發(fā)展分為通用大模型和行業(yè)垂直模型兩大方向，通用大模型如OpenAI的ChatGPT和DeepMind的Gemini已具備多模態(tài)、多語(yǔ)言的高效處理能力，行業(yè)垂直模型則專注特定領(lǐng)域，如AlphaFold在生物學(xué)中的蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)。算力是支撐AI技術(shù)運(yùn)行的硬件基礎(chǔ)，隨著AI模型的不斷復(fù)雜化，對(duì)算力的需求也日益增長(zhǎng)，高性能的計(jì)算設(shè)備如GPU、TPU等為AI模型的訓(xùn)練和推理提供了強(qiáng)大支持。

資本市場(chǎng)對(duì)AI領(lǐng)域的青睞已成為全球現(xiàn)象。2024年，風(fēng)險(xiǎn)投資繼續(xù)熱捧生成式AI領(lǐng)域初創(chuàng)公司，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》統(tǒng)計(jì)顯示，2024年第三季度，AI初創(chuàng)公司吸引了31%的全球風(fēng)險(xiǎn)投資，高于2022年同期的13%。融資規(guī)模令人矚目，2024年多家AI公司獲得巨額融資，OpenAI獲66億美元融資，馬斯克的xAI獲60億美元融資，Anthropic獲40億美元融資?？萍季揞^也通過(guò)并購(gòu)整合AI初創(chuàng)公司，2024年OpenAI收購(gòu)實(shí)時(shí)分析公司Rockset，IBM收購(gòu)云基礎(chǔ)設(shè)施自動(dòng)化企業(yè)HashiCorp，英偉達(dá)收購(gòu)以色列初創(chuàng)公司Run:ai，這些并購(gòu)集中在擴(kuò)大云基礎(chǔ)設(shè)施、簡(jiǎn)化數(shù)據(jù)管理等領(lǐng)域。

隨著AI科技牛行情的深入，市場(chǎng)投資邏輯也在發(fā)生明顯變化。2025年AI技術(shù)迎來(lái)密集迭代，如Grok 3、DeepSeek稀疏算法、GPT-4o免費(fèi)開(kāi)放等，這些技術(shù)突破不僅優(yōu)化了AI性能，還降低了訓(xùn)練與推理成本，加速了AI應(yīng)用的商業(yè)化落地。市場(chǎng)投資邏輯從關(guān)注算力基礎(chǔ)設(shè)施迅速向AI應(yīng)用端擴(kuò)散，“AI+”成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。AI技術(shù)突破增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)AI技術(shù)的信心，改變了科技股估值邏輯，投資者更看重企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與增長(zhǎng)潛力，技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將獲得更高的估值。

市場(chǎng)最初呈現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲，只要公司與AI、機(jī)器人概念沾邊，股價(jià)就可能上漲，但近期行情已出現(xiàn)分化，有業(yè)績(jī)支撐的大盤(pán)科技股開(kāi)始領(lǐng)漲。長(zhǎng)江證券研究所所長(zhǎng)王鶴濤指出，隨著人工智能技術(shù)從“預(yù)期驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)”，市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯將經(jīng)歷從“故事”到“驗(yàn)證”的質(zhì)變，在此過(guò)程中，能將研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘和現(xiàn)金流的企業(yè)，將成為重估浪潮的最終贏家。

一級(jí)市場(chǎng)的AI投資邏輯也發(fā)生轉(zhuǎn)變，2025年從“模型為王”到“應(yīng)用為王”，投資更多關(guān)注模型驅(qū)動(dòng)下AI垂類(lèi)應(yīng)用領(lǐng)域，即AI與具體產(chǎn)業(yè)的深度融合。無(wú)論是AI+醫(yī)療、AI+制造，還是AI+新材料，資本更看重技術(shù)能否真正深入場(chǎng)景，解決實(shí)際問(wèn)題，創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值。AI+技術(shù)迭代背景下，更多的底層技術(shù)持續(xù)吸引大量資本，比如在具身智能、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域以及集成電路相關(guān)產(chǎn)業(yè)公司。

國(guó)產(chǎn)AI技術(shù)進(jìn)步，尤其在應(yīng)用層面展現(xiàn)的潛力，促使市場(chǎng)重新評(píng)估中國(guó)科技公司的創(chuàng)新能力與發(fā)展前景，推動(dòng)部分科技股從“價(jià)值股”向“成長(zhǎng)股”敘事轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)敘事出現(xiàn)切換，尤其在港股市場(chǎng)，能明顯觀察到從過(guò)去偏好穩(wěn)定現(xiàn)金流與分紅的“紅利?！边壿嫞蛴煽萍紕?chuàng)新引領(lǐng)的“AI?！边壿嬣D(zhuǎn)變。此輪重估是對(duì)前期受經(jīng)濟(jì)預(yù)期、海外流動(dòng)性收緊等宏觀環(huán)境壓制而導(dǎo)致的偏低估值的修復(fù)。

國(guó)內(nèi)科技巨頭增加AI相關(guān)資本開(kāi)支、南向資金持續(xù)流入港股、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中新消費(fèi)模式興起，共同構(gòu)成了本輪重估的產(chǎn)業(yè)、資金和宏觀邏輯。DeepSeek的崛起標(biāo)志著中國(guó)AI技術(shù)在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升，其高性能與低成本的特性不僅推動(dòng)了國(guó)內(nèi)科技股的估值重構(gòu)，還引發(fā)了外資對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的重估。DeepSeek帶來(lái)的影響可以總結(jié)為“算力平權(quán)”和“模型平權(quán)”，算力端證明現(xiàn)階段有限的算力投入后訓(xùn)練強(qiáng)化學(xué)習(xí)，要比投入預(yù)訓(xùn)練增加模型參數(shù)更為陡峭的Scaling Law斜率，應(yīng)用端使得國(guó)內(nèi)各種應(yīng)用可以低門(mén)檻接入頂級(jí)模型。

AI投資熱度不斷攀升，但隨著各地紛紛布局發(fā)展人工智能，未來(lái)幾年機(jī)器人本體制造可能會(huì)出現(xiàn)“內(nèi)卷”和過(guò)剩。作為投資人，應(yīng)關(guān)注大部分資本和地區(qū)無(wú)法做的項(xiàng)目，比如機(jī)器人的“大腦”、靈巧手等具有難度的技術(shù)。在當(dāng)前投資環(huán)境下，AI賦能科學(xué)研究也即“AI for Science”這一新興范式，比單個(gè)行業(yè)的應(yīng)用更有想象空間。