AI投資熱潮是否已形成泡沫成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，但德意志銀行最新研究顯示，關(guān)于“AI泡沫”的討論本身已經(jīng)降溫，建議放棄擇時(shí)策略，堅(jiān)持長(zhǎng)期持有以獲取最佳回報(bào)。

科技巨頭正斥資數(shù)千億美元建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，這一前所未有的投資規(guī)模引發(fā)市場(chǎng)對(duì)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。從OpenAI的5000億美元Stargate計(jì)劃到Meta承諾投入數(shù)千億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心，AI領(lǐng)域的資本支出已達(dá)令人瞠目的水平。貝恩公司預(yù)測(cè)，到2030年AI公司需要2萬(wàn)億美元的年收入來(lái)支撐所需的計(jì)算能力，但實(shí)際收入可能短缺8000億美元。這一巨大缺口加劇了市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前AI投資熱潮可持續(xù)性的質(zhì)疑。

亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯近期表示，當(dāng)前AI投資是一場(chǎng)“好的泡沫”，即便最終破裂也將為社會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期利益。與此同時(shí)，高盛CEO所羅門警告稱，大量涌入AI領(lǐng)域的資本可能無(wú)法獲得預(yù)期回報(bào)。德意志銀行在最新研報(bào)中認(rèn)為，雖然市場(chǎng)存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)，但試圖精確擇時(shí)極其困難，長(zhǎng)期投資策略更為可行。歷史數(shù)據(jù)顯示，錯(cuò)過(guò)最佳交易日將大幅降低投資回報(bào)。

今年以來(lái)，科技巨頭們動(dòng)輒宣布千億美元級(jí)別的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資。OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman今年1月宣布的5000億美元AI基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃“星際之門”，隨后Meta的扎克伯格承諾投資數(shù)千億美元建設(shè)數(shù)據(jù)中心。Altman更表示OpenAI預(yù)計(jì)將在AI基礎(chǔ)設(shè)施上花費(fèi)“數(shù)萬(wàn)億美元”。AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)正催生前所未有的融資安排。英偉達(dá)同意向OpenAI的數(shù)據(jù)中心建設(shè)投資多達(dá)1000億美元，這一交易引發(fā)分析師質(zhì)疑芯片制造商是否在扶持客戶以維持對(duì)其產(chǎn)品的需求。

OpenAI還考慮債務(wù)融資，而非繼續(xù)依賴微軟和甲骨文等合作伙伴。據(jù)科技媒體報(bào)道，OpenAI預(yù)計(jì)到2029年將消耗1150億美元現(xiàn)金。其他科技巨頭也越來(lái)越依賴債務(wù)支持其史無(wú)前例的支出。Meta獲得260億美元融資用于在路易斯安那州建設(shè)數(shù)據(jù)中心園區(qū)，摩根大通和三菱日聯(lián)金融集團(tuán)牽頭向Vantage Data Centers提供超過(guò)220億美元貸款。一些缺乏驗(yàn)證的公司也試圖搭乘數(shù)據(jù)中心掘金熱潮。從俄羅斯互聯(lián)網(wǎng)巨頭Yandex中分拆出來(lái)的阿姆斯特丹云服務(wù)提供商N(yùn)ebius，與微軟簽署了價(jià)值194億美元的基礎(chǔ)設(shè)施協(xié)議。英國(guó)數(shù)據(jù)中心公司Nscale此前專注于加密貨幣挖礦，現(xiàn)在與英偉達(dá)、OpenAI和微軟合作在歐洲建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

麻省理工學(xué)院研究發(fā)現(xiàn)，95%的組織在AI投資上未獲得任何回報(bào)。與此同時(shí)，哈佛和斯坦福研究人員指出，員工使用AI創(chuàng)造的“工作垃圾”可能讓大型組織每年損失數(shù)百萬(wàn)美元生產(chǎn)力。

AI技術(shù)本身也面臨挑戰(zhàn)。OpenAI、Anthropic等開(kāi)發(fā)商多年來(lái)依賴“擴(kuò)展定律”，相信更多算力、數(shù)據(jù)和更大模型將帶來(lái)AI能力飛躍。但過(guò)去一年這些努力的回報(bào)遞減。OpenAI首席執(zhí)行官Sam Altman在8月承認(rèn)，“我們?nèi)匀蝗鄙倌承┓浅Ｖ匾臇|西”來(lái)實(shí)現(xiàn)通用人工智能。公司備受期待的GPT-5模型發(fā)布后反響平平，未能達(dá)到此前的宣傳預(yù)期。今年1月，DeepSeek發(fā)布的低成本AI模型引發(fā)科技股萬(wàn)億美元拋售，英偉達(dá)單日暴跌17%。盡管股價(jià)隨后反彈，但這一事件凸顯了AI投資的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

此外，AI行業(yè)龐大的數(shù)據(jù)中心建設(shè)還面臨國(guó)家電網(wǎng)緊張的現(xiàn)實(shí)制約。大幅增加的電力消耗可能受到基礎(chǔ)設(shè)施限制的阻礙。不過(guò)，AI行業(yè)領(lǐng)袖仍保持樂(lè)觀。Altman承認(rèn)投資者可能“過(guò)度興奮”，但堅(jiān)持AI是“很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)最重要的事情”。Zuckerberg表示AI泡沫“很可能”存在，但更擔(dān)心投資不足。

眼下，AI投資泡沫引起了越來(lái)越多的辯論。對(duì)沖基金Greenlight Capital創(chuàng)始人David Einhorn表示：“拋出的數(shù)字如此極端，真的很難理解。我確信它不是零，但有合理的可能性，大量資本將在這個(gè)周期中被摧毀。”O(jiān)penAI董事長(zhǎng)、估值100億美元AI初創(chuàng)公司Sierra首席執(zhí)行官Bret Taylor認(rèn)為存在許多與互聯(lián)網(wǎng)泡沫的相似之處?！癆I將改變經(jīng)濟(jì)是真的，我認(rèn)為它會(huì)像互聯(lián)網(wǎng)一樣，在未來(lái)創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。我認(rèn)為我們也處在泡沫中，很多人會(huì)損失很多錢。”

貝佐斯在近期活動(dòng)中表示，當(dāng)前AI熱潮應(yīng)被視為“工業(yè)泡沫”而非“金融泡沫”。他解釋說(shuō)，工業(yè)泡沫即便破裂也能留下寶貴遺產(chǎn)，就像互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的光纖電纜投資為后來(lái)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。貝佐斯回憶稱，互聯(lián)網(wǎng)泡沫期間亞馬遜股價(jià)從113美元暴跌至6美元，但公司業(yè)務(wù)依然強(qiáng)勁。他強(qiáng)調(diào)：“AI是真實(shí)的，它將改變每一個(gè)行業(yè)。”

高盛CEO所羅門持更謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管認(rèn)可AI提升生產(chǎn)力的潛力，但他警告當(dāng)前投入AI的大量資本最終將“無(wú)法實(shí)現(xiàn)回報(bào)”。所羅門表示不確定是否已形成泡沫，并預(yù)計(jì)未來(lái)12-24個(gè)月可能出現(xiàn)股市回調(diào)。

德意志銀行最新研究報(bào)告顯示，關(guān)于“AI泡沫”的網(wǎng)絡(luò)搜索量已從8月21日的峰值大幅下降至15%。該行分析師指出，這一“AI泡沫”討論泡沫的破裂反映了以往泡沫的典型模式。德銀通過(guò)自然語(yǔ)言處理分析發(fā)現(xiàn)，英語(yǔ)媒體對(duì)AI投資擔(dān)憂從8月最后一周的7.3分（滿分10分）降至目前的5.1分。Reddit相關(guān)討論也呈現(xiàn)同樣趨勢(shì)。

德意志銀行強(qiáng)調(diào)，識(shí)別泡沫幾乎不可能，因?yàn)闆](méi)人能就“資產(chǎn)價(jià)格顯著高于內(nèi)在價(jià)值”的確切定義達(dá)成一致。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，泡沫并非線性過(guò)程，通常在數(shù)輪漲跌中發(fā)展。德銀援引互聯(lián)網(wǎng)泡沫為例，納斯達(dá)克在2000年3月10日見(jiàn)頂前的5年間，曾7次出現(xiàn)10%以上的大幅回調(diào)。更重要的是，在泡沫討論變得普遍后，市場(chǎng)仍可能持續(xù)上漲很長(zhǎng)時(shí)間。1998年11月19日，當(dāng)納斯達(dá)克指數(shù)不到2000點(diǎn)時(shí)，Murphy Investment Management的Michael Murphy就警告“這是嚴(yán)重泡沫”，但市場(chǎng)此后又漲了16個(gè)月才在5000點(diǎn)以上見(jiàn)頂。

德銀的核心建議是避免試圖擇時(shí)。該行數(shù)據(jù)顯示，如果1996年初投資1萬(wàn)美元并持有至今年6月，價(jià)值將超過(guò)17萬(wàn)美元。但如果錯(cuò)過(guò)最佳的10個(gè)交易日，回報(bào)將減半；錯(cuò)過(guò)最佳20個(gè)交易日，回報(bào)僅為四分之一。更關(guān)鍵的是，最佳和最差交易日往往相鄰出現(xiàn)。1996年至今年6月期間最佳的10個(gè)交易日中，有5個(gè)出現(xiàn)在最差10個(gè)交易日的一周內(nèi)。這表明精確擇時(shí)極其困難。德銀總結(jié)稱，市場(chǎng)可能保持“非理性”的時(shí)間比投資者保持償債能力的時(shí)間更長(zhǎng)。該行建議投資者采用長(zhǎng)期持有策略，以獲取補(bǔ)償股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)所需的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。