甲骨文的云業(yè)務(wù)因租用英偉達的先進芯片而面臨盈利壓力，利潤率低于預(yù)期。根據(jù)內(nèi)部文件，在截至8月末的財季中，甲骨文的服務(wù)器租賃收入為9億美元，毛利1.25億美元，相當(dāng)于每1美元銷售額獲得0.14美元利潤，即毛利率14%。這一數(shù)字遠低于其傳統(tǒng)軟件業(yè)務(wù)約70%的整體毛利率。

文件顯示，在某些情況下，甲骨文因小批量租賃英偉達新舊版本的芯片而錄得“相當(dāng)多”的虧損。例如，上一財季因租賃英偉達的新版Blackwell架構(gòu)芯片而虧損近1億美元。消息傳出后，甲骨文股價在美股早盤尾聲時加速下跌，刷新日低至271美元，最終收跌約2.5%。

最新爆料引發(fā)了市場對甲骨文AI轉(zhuǎn)型盈利能力的質(zhì)疑。盡管今年內(nèi)甲骨文股價累計上漲近75%，主要受益于AI計算需求激增推動的收入增長預(yù)期，但云計算業(yè)務(wù)的利潤率卻低于許多華爾街人士的預(yù)期。

一個月前公布季度財報時，甲骨文預(yù)計其云計算業(yè)務(wù)收入將在未來三個財年增長超600%。當(dāng)天有報道稱，OpenAI與甲骨文簽下未來五年高達3000億美元的算力合同。受此利好影響，甲骨文股價暴漲36%。

過去一年中，甲骨文AI云業(yè)務(wù)的銷售額增長近兩倍，但毛利率在10%至略高于20%之間波動，平均約為16%。高昂的英偉達芯片成本是主要挑戰(zhàn)之一，此外還需要專門的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備連接這些服務(wù)器。為了贏得AI客戶的大單，甲骨文和其他云服務(wù)商還對圖形處理器芯片租賃價格提供大幅折扣。

云計算行業(yè)的金融分析師普遍認為，鑒于英偉達芯片的高昂成本，AI計算是該領(lǐng)域利潤率最低的業(yè)務(wù)。最近幾個季度，甲骨文該業(yè)務(wù)的利潤率甚至低于一些機構(gòu)分析師此前的估計。甲骨文在數(shù)據(jù)中心運營模式上的劣勢也拖累了利潤率。與擁有大部分數(shù)據(jù)中心的亞馬遜AWS和谷歌云不同，甲骨文主要從第三方租賃數(shù)據(jù)中心。

內(nèi)部文件顯示，在部署英偉達最新芯片時，甲骨文的利潤率承壓更為明顯。由于最近幾個月在美國得州Abilene的設(shè)施中部署供OpenAI使用的新英偉達芯片，甲骨文AI云業(yè)務(wù)的毛利率從20%以上降至不足15%。此外，云業(yè)務(wù)嚴重依賴少數(shù)客戶，前五大AI云客戶貢獻了該業(yè)務(wù)約80%的收入。

甲骨文的利潤率還受到客戶實際使用和付費服務(wù)器數(shù)量的影響。據(jù)內(nèi)部文件，甲骨文圖形處理器云服務(wù)器的利用率在60%到90%之間，具體取決于所搭載的英偉達芯片類型。老版英偉達芯片似乎正在提升甲骨文的利潤率，較新版本的芯片則使其利潤率承壓。

甲骨文上月公布的財報顯示強勁的增長動能。在截至今年8月末的2026財年第一財季，甲骨文云業(yè)務(wù)總收入72億美元，同比增長28%。當(dāng)季云基礎(chǔ)設(shè)施（OCI）業(yè)務(wù)收入33億美元，同比增長55%。最令市場矚目的是，甲骨文第一財季的剩余履約義務(wù)（RPO）同比激增359%，增至4550億美元，主要受益于與OpenAI等AI公司簽署的大額長期合同。

然而，華爾街機構(gòu)對這些亮眼數(shù)字背后的盈利能力和可持續(xù)性表示擔(dān)憂。摩根大通分析師指出，新增訂單主要集中于OpenAI等少數(shù)AI巨頭，客戶集中度風(fēng)險上升。同時，大部分收入屬于長期合同，只有約10%屬于短期RPO，將在未來12個月內(nèi)確認為收入。這意味著短期履約合同額環(huán)比幾乎沒有增長，大部分收入將在遙遠的未來才能得到確認。

甲骨文公布財報后，一些華爾街機構(gòu)在上調(diào)目標價的同時表達了對其盈利能力的擔(dān)憂。高盛將甲骨文的目標價從195美元大幅上調(diào)至310美元，但維持“中性”評級，稱巨額資本支出將推遲現(xiàn)金流盈虧平衡至2029財年。甲骨文本財年的資本支出預(yù)期已上調(diào)至350億美元，同比增長65%?？鄢旨t后，過去12個月自由現(xiàn)金流為負109億美元。

摩根士丹利將甲骨文2029財年的收入預(yù)期從1040億美元上調(diào)至1250億美元。但由于新增AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)利潤率偏低，預(yù)計營業(yè)利潤率將從2025財年的44%降至2029財年的39%。分析師普遍認可甲骨文在AI領(lǐng)域的長期潛力，但強調(diào)投資者最終需要關(guān)注利潤率和現(xiàn)金流等基本面問題。