荀玉根：A股已進入牛市第二階段基本面驅動增長

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2025-10-08 14:19:09 新浪財經

本輪牛市始于2024年9月24日，宏觀背景與1999年5月19日開啟的牛市相似，政策發(fā)力治理通縮。1999年的牛市結束信號是基本面好轉、政策轉向，目前來看尚早，且估值和情緒指標溫和。

市場已進入基本面驅動的牛市第二階段，以算力為代表的科技行業(yè)基本面率先好轉，股價表現突出。借鑒歷史，基本面修復將由點到面擴散。本輪牛市主線是科技，但牛市中期往往出現風格輪動，市場結構再平衡，因此需階段性重視前期漲幅落后的領域，如地產、券商、白酒消費。

今年以來滬深300指數上漲18%，科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指均上漲51%，牛市氛圍已經確立，但對牛市的性質和未來的結構演繹存在分歧。一種觀點認為市場是結構性的水牛，即科技類行業(yè)獨舞。本文探討此輪牛市的邏輯及節(jié)奏，年內可能出現的新風景。

本輪牛市起于2024年9月24日，類似1999年5月19日行情。兩者在基本面和政策面背景上相似，都是政策轉向、治理通縮。1999年的519行情起源于鼓勵基金入市、降低印花稅等股市政策，積極財政政策提振了此前的商品房改革，帶來房市股市資產重估。924行情則從貨幣、地產、資本市場政策組合拳出發(fā)，通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來抗通縮、擴內需，通過破除地方保護、治理低價無序競爭及淘汰落后產能來“反內卷”。

從市場周期規(guī)律看，兩輪行情都經歷了持續(xù)下跌后物極必反。1999年519行情之前A股經歷了兩年的長期調整，萬得全A、上證指數分別下跌29.13%和29.18%。924行情同樣經歷了三年的蟄伏調整，上證指數和萬得全A分別下跌36.13%和55.26%。兩輪行情開啟時市場都在漫長調整、情緒冰點時，牛熊輪回的周期規(guī)律一直客觀存在。

借鑒1999年519行情，當前行情遠未到結束時。1999年519行情結束的信號可以概括為走出通縮、政策轉向。目前CPI和PPI同比依然為負，房價和貸款增速雙雙創(chuàng)下新低，抗通縮政策有待強化，經濟數據角度來看牛市言頂尚早。此外，當前市場情緒和估值都沒有顯示出過熱跡象。

2024年9月24日至今，牛市已經持續(xù)一年，進入了基本面開始好轉的第二階段。這一階段宏觀政策繼續(xù)發(fā)力，宏觀基本面見底回升。今年4月以來，A股結構性行情特征顯著，科技板塊表現強勢，部分周期、傳統消費行業(yè)表現較弱。展望未來，隨著宏觀政策落地，其他行業(yè)基本面也有望改善。

討論了牛市時空、節(jié)奏后，進一步分析結構。借鑒最近兩輪牛市，牛市中期市場風格階段性再平衡。隨著基本面改善的擴散，牛市中期市場風格階段性輪動。今年4月以來，A股科技成長和價值分化嚴重。維持科技主線判斷，但階段性重視價值板塊重估。四季度需重視價值類行業(yè)，如地產、券商、消費板塊。

風險提示：歷史表現不一定代表未來。

(責任編輯：zx0001)

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