自然堂全球控股有限公司近日向港交所遞交了招股書，標志著這家擁有24年歷史的國貨美妝品牌開啟了資本化進程。根據(jù)招股書，近年來自然堂的營收增長略顯疲軟，凈利潤波動較大。盡管如此，以2024年的零售額計算，自然堂仍是中國第三大國貨化妝品集團。

然而，自然堂一直將“科技美妝”作為品牌定位，但其在研發(fā)投入上卻顯得不足。2022年至2025年上半年，公司的累計研發(fā)投入僅為3.48億元，僅相當于2024年單一年度銷售及營銷開支的13%。這種“重營銷、輕研發(fā)”的策略已為品牌帶來風險。例如，近期其全球護膚代言人虞書欣陷入家族資產(chǎn)風波，導致品牌聲譽受損。

消費者反饋也值得關注。第三方投訴平臺上，與自然堂相關的投訴詞條累計達1627條，多位消費者反映使用產(chǎn)品后出現(xiàn)過敏等不適癥狀。

自然堂近年收入雖保持增長，但增速明顯放緩。2022年至2024年，公司營收分別為42.92億元、44.42億元和46.01億元，2024年同比增長約3.5%。2025年上半年實現(xiàn)營收24.48億元，同比增長6.43%。相比之下，部分已上市同行如珀萊雅和上美股份的增速更為顯著。

與此同時，公司凈利潤表現(xiàn)不穩(wěn)定。2022年至2024年，凈利潤分別為1.39億元、3.02億元和1.90億元，2023年同比大幅增長117%，而2024年則下滑37.1%。毛利層面，自然堂的毛利率持續(xù)改善，從2022年的66.5%上升至2025年上半年的70.1%，但凈利率并未穩(wěn)定。

自然堂的運營模式中，銷售及營銷開支占比較高。2022年至2025年上半年，該費用分別為24.45億元、24.06億元、27.17億元和13.47億元，占各期總收入的比例均超過五成。尤其是2024年，營銷開支高達27.17億元，是當年凈利潤（1.9億元）的14.3倍，研發(fā)投入的29.9倍，占當年營收的59%。這一費率高于同類企業(yè)如珀萊雅、上海家化和貝泰妮。

相比之下，自然堂的研發(fā)投入顯著偏低。2022年至2025年上半年，累計研發(fā)開支僅為3.48億元，且研發(fā)費用率呈逐年下滑趨勢，從2022年的2.8%降至2024年的2%，再下滑至2025年上半年的1.7%。這低于不少同類企業(yè)如上海家化和貝泰妮。

在重營銷策略下，自然堂的代言人陣容幾乎均為當紅流量明星，如虞書欣、趙露思和王一博。然而，虞書欣近期陷入家族資產(chǎn)風波，使自然堂面臨相應的風險。8月29日，自然堂推遲了原定由虞書欣出席的直播活動，此后一個多月時間里，其官方微博未再更新與虞書欣有關的新物料。

自然堂的家族核心是鄭春穎、鄭春彬、鄭春威和鄭小丹四兄妹。上市前，四人通過一系列離岸公司及直接持股，共同控制了自然堂全球控股有限公司約87.82%的投票權，形成了絕對控股。鄭春穎是公司的核心人物，他在20世紀90年代辭職下海，于2001年創(chuàng)立了伽藍集團，并推出了核心品牌“自然堂”。

自然堂在IPO過程中引入了外部投資，全球化妝品巨頭歐萊雅通過旗下公司美町累計投資約4.42億元，獲得了6.67%的股份。同時，專注于消費領域的加華資本也投資3億元，拿下4.20%的股權。這輪融資后，自然堂的估值超過71億元。盡管引入了外部股東，鄭氏家族仍掌握著公司的絕對控制權。如何在保持家族控制力的同時，回應資本市場對現(xiàn)代化企業(yè)治理的要求，將是影響自然堂長期發(fā)展的重要因素。