萬(wàn)達(dá)的債務(wù)危機(jī)很大程度上源于早年簽訂的“對(duì)賭協(xié)議”。2014年，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司赴港上市，但股價(jià)表現(xiàn)不理想。兩年后，萬(wàn)達(dá)商業(yè)從香港退市并簽訂對(duì)賭協(xié)議，承諾若未能在2018年8月底前在A股上市，將回購(gòu)全部股權(quán)并支付10-12%的年息。這一條款最終觸發(fā)，使萬(wàn)達(dá)面臨數(shù)百億的償付壓力。2018年1月，萬(wàn)達(dá)商業(yè)引入騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng)四家戰(zhàn)略投資者，以340億元收購(gòu)其香港退市時(shí)投資人持有的14%股份。王健林承諾在1-2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不再進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，成為純粹的商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理企業(yè)，由此萬(wàn)達(dá)商業(yè)一分為二，獨(dú)立出萬(wàn)達(dá)地產(chǎn)、萬(wàn)達(dá)商管。根據(jù)所簽協(xié)議，萬(wàn)達(dá)商管最晚要在2023年10月31日前完成A股上市，否則需向投資者支付高達(dá)約440億元的本息回購(gòu)款。

近兩年王健林的日子并不好過(guò)，從過(guò)去的“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”擴(kuò)張者，變成了一個(gè)“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”救火隊(duì)長(zhǎng)。2023年起，萬(wàn)達(dá)將其持有的萬(wàn)達(dá)電影51%股權(quán)，分多次轉(zhuǎn)讓給了中國(guó)儒意和北京萬(wàn)達(dá)投資股東。至此，王健林和萬(wàn)達(dá)集團(tuán)基本失去了對(duì)這家曾經(jīng)亞洲最大的電影院線(xiàn)的控制權(quán)。這筆交易回籠資金約60億元。2024年是萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)出售的“大年”，其中最引人注目的是萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的批量易主，接盤(pán)方包括新華保險(xiǎn)、陽(yáng)光人壽等。今年5月26日，多家媒體報(bào)道，5大“接盤(pán)俠”將組建合營(yíng)公司收購(gòu)大連萬(wàn)達(dá)商管旗下48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)的100%股權(quán)，收購(gòu)方包括太盟（珠海）管理咨詢(xún)合伙企業(yè)、高和豐德（北京）企業(yè)管理服務(wù)有限公司、騰訊控股有限公司、北京市潘達(dá)商業(yè)管理有限公司、陽(yáng)光人壽保險(xiǎn)股份有限公司。今年以來(lái)已累計(jì)出售85個(gè)萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)。

萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)仍是最大也是最硬的一張牌。截至2025年9月，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)仍有520座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)在運(yùn)營(yíng)，其中200多座為自持廣場(chǎng)。萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)持續(xù)的租金和物業(yè)收入將是其應(yīng)對(duì)當(dāng)前債務(wù)危機(jī)、維持穩(wěn)定現(xiàn)金流的最重要保障，也是其推動(dòng)“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、與投資者談判的核心底氣所在。萬(wàn)達(dá)商管已四次遞表失敗，且未來(lái)上市路途充滿(mǎn)迷霧。截至2025年三季度，萬(wàn)達(dá)商管短期債務(wù)662億元，而賬面現(xiàn)金僅133億元，流動(dòng)性缺口高達(dá)529億元。不過(guò)其500億余元年租金運(yùn)營(yíng)能力，仍是其強(qiáng)硬的底氣。2023年底引入600億注資后，王健林對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的持股比例由60%降至40%，失去控制權(quán)，不過(guò)股權(quán)被稀釋之后，上市的對(duì)賭壓力減輕。