片仔癀曾被民間股神林園多次力薦，一度締造了“千元一粒仍難求”的市場(chǎng)奇觀。然而，在2025年三季報(bào)出爐后，其持續(xù)十年的高速增長(zhǎng)神話宣告終結(jié)。

10月17日晚披露的2025年三季報(bào)顯示，前三季度，片仔癀營(yíng)收74.42億元，同比下降11.93%，凈利潤(rùn)21.29億元，同比下降20.74%。其中，三季度，片仔癀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.64億元，同比下降26.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.87億元，同比下降28.82%。

營(yíng)收和凈利雙降的局面不僅是片仔癀近十年來最差的成績(jī)單，也意味著其長(zhǎng)期依賴的“稀缺性+提價(jià)”增長(zhǎng)模式遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在A股市場(chǎng)享有“藥中茅臺(tái)”美譽(yù)的片仔癀，市值曾一度突破2900億元，如今總市值已降至1118億，蒸發(fā)近1800億元。

對(duì)于這曾被黃牛爆炒、克價(jià)超黃金的“神藥”，商務(wù)界和中產(chǎn)階級(jí)已不再買賬。當(dāng)人們開始捂緊錢袋，片仔癀和它曾經(jīng)的“黃金搭檔”茅臺(tái)一樣，正品嘗著非剛性消費(fèi)遇冷的滋味。

片仔癀在2025年第三季度交出了一份黯淡的業(yè)績(jī)報(bào)告，打破了自2015年至2024年間持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。細(xì)看這份成績(jī)單，核心業(yè)務(wù)——醫(yī)藥制造業(yè)全面失守。前三季度，醫(yī)藥制造板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.16億元，占總營(yíng)收比重達(dá)54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)至59.38%。

與此同時(shí)，醫(yī)藥流通業(yè)營(yíng)收28.87億元，同比下降8.45%；化妝品業(yè)營(yíng)收4億元，同比下降23.82%。三大主業(yè)全線遇冷，主要原因是醫(yī)藥制造業(yè)銷售減少、毛利率下降。

片仔癀旗下的兩大明星產(chǎn)品均顯疲態(tài)。核心產(chǎn)品肝病用藥片仔癀系列，前三季度營(yíng)收38.80億元，同比下降9.41%，毛利率減少9.68個(gè)百分點(diǎn)至61.11%。而被寄予厚望的安宮牛黃丸更是遭遇滑鐵盧，心腦血管用藥前三季度營(yíng)收僅為9343.57萬元，同比大幅下降65.20%。原本，片仔癀在2020年收購龍暉藥業(yè)51%股權(quán)，獲得安宮牛黃丸等產(chǎn)品線，是為了打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但最終卻成了業(yè)績(jī)的拖累。

這樣的表現(xiàn)與昔日輝煌形成鮮明對(duì)比。片仔癀曾是資本市場(chǎng)的寵兒，尤其在2020至2021年間，公司市盈率一度高達(dá)160倍，市值逼近3000億元。然而，增長(zhǎng)乏力的跡象在2024年便開始顯現(xiàn)：全年凈利潤(rùn)增速驟降至6.42%，第四季度凈利潤(rùn)更是大幅下滑26.1%。進(jìn)入2025年，下滑趨勢(shì)不僅未能止住，反而進(jìn)一步加劇。

今年三季度，代表北向資金的香港中央結(jié)算減持了近900萬股，減持比例為45.43%，而在二季度曾大幅增持。控股股東漳州國(guó)資方面也小幅減持了75萬股。公司的存貨規(guī)模持續(xù)攀升，截至三季度末已突破61.6億元，較去年底的49.7億大幅增加，凸顯出銷售乏力的困境。

受此影響，市場(chǎng)信心遭受重創(chuàng)。2025年10月20日，即三季報(bào)披露后的首個(gè)交易日，片仔癀股價(jià)低開5.78%，收盤下跌4.71%，報(bào)187.09元/股。

片仔癀作為國(guó)寶級(jí)中藥保護(hù)品種，其配方中的麝香、牛黃、蛇膽、三七四味名貴藥材占據(jù)了總成本的90%以上。原材料價(jià)格的任何波動(dòng)都直接牽動(dòng)其利潤(rùn)命脈。天然牛黃因國(guó)內(nèi)年自然產(chǎn)出量極低，供需缺口巨大，價(jià)格從2019年的約35萬元/公斤一路飆升至2025年上半年的170萬元/公斤左右，盡管近期回落至145萬元/公斤，但較幾年前的低點(diǎn)漲幅依然驚人。

另一核心原料天然麝香，年產(chǎn)量?jī)H500公斤左右，受配額嚴(yán)格限制，近年來價(jià)格漲幅也已超過200%。原材料價(jià)格推高了片仔癀的成本。面對(duì)高昂的成本，片仔癀過去二十年中最核心的應(yīng)對(duì)策略就是“提價(jià)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2003年上市以來，其系列產(chǎn)品累計(jì)提價(jià)超20次。片仔癀錠劑內(nèi)銷出廠價(jià)從2004年的125元/粒漲至2023年的600元/粒，終端零售價(jià)達(dá)760元/粒，累計(jì)提價(jià)幅度超四倍。

2023年5月，公司將片仔癀錠劑價(jià)格從590元上調(diào)至760元，短期內(nèi)確實(shí)奏效，助推公司2023年?duì)I收突破百億元，同比增長(zhǎng)15.69%。然而，這套策略在2024年后逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)，直至2025年徹底失效。

如今，不少商務(wù)人士不愿再為渺茫的訂單送如此貴重的禮品，中產(chǎn)階級(jí)開始縮減非必要開支時(shí)，片仔癀的需求一下子跌入冰點(diǎn)。盡管公司官方仍堅(jiān)持760元/粒的零售價(jià)，但終端市場(chǎng)的實(shí)際售價(jià)已出現(xiàn)嚴(yán)重倒掛。在二手市場(chǎng)，“倒?fàn)敗眰儗⑵涫蹆r(jià)悄然降至500元/粒以下，一些臨期產(chǎn)品甚至跌至350元左右，這也反映了市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的真實(shí)預(yù)期。

這種價(jià)格與需求的背離，直接反映在公司慘淡的毛利率上。2025年前三季度，片仔癀核心的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率同比減少7.51個(gè)百分點(diǎn)，其中肝病用藥的毛利率較去年同期下降了9.68個(gè)百分點(diǎn)之多。這意味著，面對(duì)滯銷壓力，片仔癀很可能已通過暗中下調(diào)出廠價(jià)的方式來維持渠道周轉(zhuǎn)，這進(jìn)一步侵蝕了其利潤(rùn)空間。

面對(duì)困局，片仔癀計(jì)劃進(jìn)一步拓展傳統(tǒng)醫(yī)藥渠道的空白市場(chǎng)，并引導(dǎo)合作商向中醫(yī)館、醫(yī)美、牙科及高端養(yǎng)老院等新渠道探索，以期開辟新的消費(fèi)場(chǎng)景。然而，當(dāng)“稀缺性+提價(jià)”的舊增長(zhǎng)引擎熄火，這些轉(zhuǎn)型努力能否迅速撐起一片天，市場(chǎng)正投以審慎的目光。