誰能為英偉達5萬億神話“續(xù)命” AI盈利困境待解！10月29日，英偉達成為全球首家市值突破5萬億美元的公司。這個數(shù)字超過了除中美之外所有國家的GDP，也讓英偉達創(chuàng)始人黃仁勛成為全球矚目的商業(yè)明星。

然而，在這片風光背后，一個現(xiàn)實的問題浮現(xiàn)：如果人工智能應用無法持續(xù)賺到更多的錢，誰還會有能力繼續(xù)購買英偉達價格高昂的芯片？英偉達的芯片主要用于AI相關領域，尤其是高性能計算和數(shù)據(jù)中心，但這并不是其全部業(yè)務。

目前，在AI領域，全球科技巨頭正在進行一場史無前例的資本豪賭。2025年主要云服務公司預計將在AI基礎設施上投入4000億美元。微軟單季度AI支出高達350億美元，Meta將2025年資本支出上調(diào)至700-720億美元，谷歌更是將支出指引從750-850億美元提高到910-930億美元。這些資金的大部分都將流向英偉達的AI芯片。

花錢的企業(yè)越來越多，但他們運用AI技術(shù)生產(chǎn)的產(chǎn)品、設備等能否賺到更多的錢仍存疑。OpenAI作為AI商業(yè)化的領頭羊，也是英偉達的主要買家。2025年上半年，它收入43億美元，但同期虧損高達135億美元。換句話說，每賺1美元就要虧損3美元以上。更令人不安的是，OpenAI計劃到2029年累計燒掉1150億美元，卻依然看不到盈利的明確路徑。這家估值超千億美元的公司，本質(zhì)上仍在依靠不斷融資來維持運轉(zhuǎn)。

企業(yè)級AI應用的情況更加慘淡。麻省理工學院的研究顯示，只有5%的企業(yè)定制化AI工具能夠真正投入生產(chǎn)使用，其余95%都卡在試點階段或直接失敗。高盛的分析師們對此深表擔憂——未來幾年全球?qū)⒃贏I領域投入超過1萬億美元，但這些投資能否獲得相應回報，目前還看不到清晰答案。紅杉資本也在報告中指出，AI產(chǎn)業(yè)面臨著“6000億美元的困局”：投入巨大，產(chǎn)出微薄。

這讓人想起2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，以及泡沫中心的思科公司。當年，思科作為互聯(lián)網(wǎng)基礎設備的核心供應商，股價在1999-2000年從10美元飆升至82美元，市值一度超過5000億美元，成為全球市值最高的公司。投資者相信互聯(lián)網(wǎng)將改變世界，因此瘋狂購買網(wǎng)絡設備。然而當泡沫破裂、下游互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛倒閉或削減開支后，思科股價在兩年內(nèi)暴跌88%，從79美元跌至9.5美元。思科股價用了21年才短暫回到2000年的高點，如今依然低于當年水平。

思科前CEO錢伯斯最近接受《財富》雜志采訪時警告說，他在當今AI熱潮中看到了與當年dot-com泡沫相同的危險信號。他坦承那次崩盤是自己職業(yè)生涯中最糟糕的時期，而現(xiàn)在的情況可能更加嚴重。

英偉達與思科有相似之處。兩者都擁有極高的市場占有率和定價權(quán)，都被視為“必須擁有”的投資標的。當然也有不同：思科在泡沫頂峰時市盈率高達131倍，而英偉達目前約為83倍；英偉達季度凈利潤已超150億美元，遠比當年的思科更加盈利。但核心邏輯沒有改變——上游基礎設施供應商的持續(xù)繁榮完全依賴于下游應用能否真正創(chuàng)造價值。

目前的AI產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出一個扭曲的結(jié)構(gòu)：上游的英偉達賺得盆滿缽滿，中游的云服務商瘋狂擴張算力期待未來回報，下游的AI應用公司則普遍陷入燒錢困境。關鍵的時間節(jié)點可能在2-3年內(nèi)到來。如果到2027年，AI應用依然無法大規(guī)模實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，無法證明“投入1美元能賺回1.5美元甚至更多”，那么整個產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯就會崩塌。首先倒下的將是資金鏈緊張的AI初創(chuàng)公司，接著是削減資本開支的科技巨頭，最后傳導到英偉達——訂單放緩、庫存積壓、股價暴跌。

AI基礎設施的投資規(guī)模遠大于當年的PC市場，一旦調(diào)整，沖擊力也會更大。高盛分析報告指出，AI相關股票已經(jīng)貢獻了標普500指數(shù)75%的回報和80%的盈利增長——這種集中度本身就是風險。英偉達5萬億美元的市值建立在一個假設之上——AI應用終將大規(guī)模盈利，從而支撐對芯片的持續(xù)采購。如果這個假設在未來2-3年內(nèi)無法兌現(xiàn)，英偉達的估值將面臨嚴峻考驗。