國際金價與國內(nèi)金飾價格為何存在差異？投資邏輯與消費邏輯交織演變(2)

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2025-11-13 00:42:21 第一財經(jīng)

更深層的邏輯在于“實際利率”的變化。通脹溫和下行，而名義利率堅挺，使得實際利率走高。對黃金而言，這無疑是不友好的宏觀環(huán)境。高實際利率意味著貨幣的購買力更穩(wěn)、債券收益更優(yōu)、流動性回報更高。黃金的“無息特性”在這種環(huán)境里被放大成一種劣勢。另外，還有一個促使價格回落的原因是黃金為人們提供的“情緒價值”開始松動。過去一年，推動金價飆升的一個重要原因是地緣政治與金融風(fēng)險疊加催生的“避險情緒”高企。央行購金潮、戰(zhàn)爭陰影、通脹焦慮，共同制造出一輪避險買盤。而進(jìn)入2025年四季度，這種“避險驅(qū)動”開始減弱。全球主要股指穩(wěn)步上行，經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂暫時退場，風(fēng)險資產(chǎn)重新獲得青睞。部分投資者從前期黃金的漲勢中獲利退場，轉(zhuǎn)向股票、債券、甚至加密資產(chǎn)等更具成長性的標(biāo)的。金價的調(diào)整，某種意義上是“市場心態(tài)變了”的直觀反映。

黃金是制作金飾的必備原料，因此國內(nèi)金價與國際金價高度聯(lián)動，但這并不意味著二者的價格走勢總是“如影隨形”。當(dāng)前出現(xiàn)的短期背離主要是價格的滯后傳導(dǎo)造成的。從供應(yīng)鏈的角度說，處于零售端的飾品屬于產(chǎn)業(yè)的下游，除了受國際金價波動的影響以外，廠商定價策略、加工工藝升級、品牌溢價等因素會顯著放大波動對消費者價格的傳導(dǎo)，因此飾品單位價格上漲往往滯后于現(xiàn)貨價格。就像11月初的國內(nèi)金飾價格逆勢上揚是前期國際金價飆升的滯后反應(yīng)一樣，當(dāng)前的金飾價格回落也是由此機制使然。

從定價體系上看，國內(nèi)品牌金飾與國際現(xiàn)貨金完全是兩套邏輯。品牌金價通常由“金料價+工費+溢價”構(gòu)成，而這三項都具備獨立的波動節(jié)奏。品牌溢價方面，周大福、老鳳祥、中國黃金、六福等品牌早已不只是賣“克數(shù)”，而是在賣“形象”與“文化認(rèn)同”。以2024年10月為例，多家品牌的門店金價已達(dá)每克730元以上，相比上海期貨交易所黃金主力合約596元/克的金料價，零售端存在近20%—25%的溢價區(qū)間。此外，品牌定價還帶有“心理錨”的作用。金店很少降價，而更傾向于通過贈品、積分、活動等方式消化波動。價格的穩(wěn)定與上行，本身也是品牌維持高端形象的一部分。

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