高盛合伙人Tony Pasquariello認(rèn)為，美國(guó)股市已出現(xiàn)多頭“繳械”跡象，市場(chǎng)似乎正進(jìn)入人工智能周期的新階段。投資者開始對(duì)超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出和未來回報(bào)的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度。盡管如此，Pasquariello仍維持美股主要上升趨勢(shì)完好的判斷，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在在2025年底收于當(dāng)前水平之上，但下調(diào)了對(duì)來年股市表現(xiàn)的預(yù)期。

本周四美股盤中大跳水，標(biāo)普500指數(shù)早盤一度漲逾1.9%，最終收跌近1.6%。市值較當(dāng)天日內(nèi)高點(diǎn)蒸發(fā)超2萬億美元，數(shù)月來首次收于100日移動(dòng)均線下方。盡管英偉達(dá)周三盤后公布亮眼業(yè)績(jī)，但未能緩解市場(chǎng)對(duì)高估值的擔(dān)憂。標(biāo)普500進(jìn)入11月以來已累計(jì)跌約4%，勢(shì)將創(chuàng)2008年來最差11月表現(xiàn)。

Pasquariello在給客戶的報(bào)告中指出，雖然更低的價(jià)格可能引發(fā)系統(tǒng)性和主動(dòng)交易者的更多拋售，且10月的“派對(duì)后遺癥”或尚未完全消退，但他的直覺是本周市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，并出現(xiàn)了一些投降跡象。

美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯周五釋放了鴿派信號(hào)。他表示，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)在近期仍有進(jìn)一步降息的空間。這一表態(tài)推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)12月降息的押注升溫，降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率從周四收盤時(shí)的約30%一度躍升至56%。

BMO資本市場(chǎng)的美國(guó)利率策略師Vail Hartman指出，威廉姆斯的評(píng)論至關(guān)重要，因?yàn)樗敲缆?lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC的中間派投票委員之一，他的投票結(jié)果最終可能會(huì)決定12月利率決議的走向。此前，人們對(duì)他對(duì)12月會(huì)議的前景尚不清楚。

高盛交易部門已連續(xù)數(shù)周觀察到逐步的拋壓，但周四的拋售急促，投資者急于鎖定年內(nèi)收益。盡管英偉達(dá)公布了“令人印象深刻的超預(yù)期業(yè)績(jī)并上調(diào)了指引”，但市場(chǎng)似乎正進(jìn)入AI周期的新階段。投資者開始對(duì)超大規(guī)模云服務(wù)商的資本支出和未來回報(bào)的可持續(xù)性持懷疑態(tài)度。

就業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的復(fù)雜情緒。三個(gè)月平均就業(yè)增幅“還算不錯(cuò)”，但9月失業(yè)率上升至4.44%仍“令人擔(dān)憂”。美聯(lián)儲(chǔ)官員最近更趨鷹派的言論重新引發(fā)了政策不確定性，一些官員暗示不愿在12月降息，“這標(biāo)志著我們此前似乎在走的那條平穩(wěn)降息路徑出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變”。

最新就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)矛盾信號(hào)：就業(yè)崗位增長(zhǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健，但失業(yè)率卻意外上升。失業(yè)率上升主要由16-24歲年齡段勞動(dòng)力大量涌入市場(chǎng)所致，但三個(gè)月平均新增就業(yè)人數(shù)僅降至62,000人，高盛內(nèi)部就業(yè)追蹤指標(biāo)顯示潛在新增就業(yè)僅為39,000人。更令人擔(dān)憂的是就業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)下修，8月份數(shù)據(jù)尤其疲弱。

在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍在堅(jiān)持鷹派基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)12月降息的押注被快速撤銷。William Williams表示，隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，他認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)近期仍有進(jìn)一步降息的空間。威廉姆斯講話后，交易員對(duì)12月降息的押注升溫，美股三大股指期貨短線拉升，美債上漲，現(xiàn)貨黃金短線上揚(yáng)近10美元。

本輪市場(chǎng)震蕩源于四大因素的疊加效應(yīng)：從美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鷹，到AI板塊邏輯的內(nèi)部劇烈分化，再到加密貨幣的閃崩引發(fā)散戶“棄船”，最后觸發(fā)量化資金的集中拋壓，市場(chǎng)一路從“技術(shù)性震蕩”滑向“結(jié)構(gòu)性下跌”。

加密貨幣市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)成為散戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的“晴雨表”。過去兩年散戶的行為模式是只買不賣，越跌越買，但這一次發(fā)生了質(zhì)變：多個(gè)大額賬戶連續(xù)拋售，散戶不再“堅(jiān)守”，而是主動(dòng)砍倉(cāng)。這種恐慌情緒正在向無盈利科技股和AI相關(guān)股票蔓延。

盡管市場(chǎng)波動(dòng)加劇，Pasquariello仍然認(rèn)為股市的主要趨勢(shì)向上。他表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)會(huì)加速增長(zhǎng)，流動(dòng)性狀況也將改善。雖然系統(tǒng)性基金的拋售仍需消化，但他預(yù)計(jì)企業(yè)回購(gòu)和散戶投資者將入場(chǎng)接盤。他認(rèn)為標(biāo)普500指數(shù)將在在2025年底收于當(dāng)前水平之上，但下調(diào)了對(duì)來年股市表現(xiàn)的預(yù)期。