在一周前的內(nèi)部會議上，英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛表示，盡管公司交出了令人難以置信的成績單，但市場對英偉達的預(yù)期已經(jīng)高到令公司陷入某種無贏局面。他直言，如果公司交出糟糕的季報，哪怕只是差一點點，看起來有一點點不穩(wěn)，整個世界就會崩潰。

這種預(yù)言正在成為現(xiàn)實。盡管英偉達交出了超出市場預(yù)期的財報，但在谷歌發(fā)布Gemini 3后，市場的風向開始轉(zhuǎn)變。谷歌的這一模型采用的是自研TPU，而不是英偉達GPU，業(yè)內(nèi)認為其已經(jīng)超越了OpenAI的GPT模型。11月25日美股盤中，英偉達股價一度重挫逾7%，市值瞬間蒸發(fā)近3500億美元，最終收跌2.59%，收盤價177.82美元，創(chuàng)兩個多月收盤新低。目前其股價較歷史高點已跌去約16%，市值蒸發(fā)超8000億美元。

當天，英偉達官方罕見對外發(fā)文，稱該公司技術(shù)依然領(lǐng)先行業(yè)一代，是唯一能夠運行所有人工智能（AI）模型并應(yīng)用于所有計算場景的平臺。分析認為，此舉是為了回應(yīng)華爾街對該公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域主導地位可能受到谷歌芯片威脅的擔憂。英偉達在社交平臺上表示，他們對谷歌的成功感到高興，并將繼續(xù)向谷歌供貨。與專為特定AI框架或功能設(shè)計的ASIC芯片相比，英偉達提供更高的性能、更強的通用性以及更好的可替代性。

然而，投資者對AI算力真實需求和AI投入能否轉(zhuǎn)化為足夠的收益產(chǎn)生了懷疑。橋水第三季度大幅減持英偉達，彼得·蒂爾第三季度清倉了英偉達，邁克爾·伯里也在社交平臺上針對科技公司圍繞英偉達的循環(huán)交易提出批評。伯里發(fā)布了一張圖，描繪了美國科技公司投資和采購關(guān)系，質(zhì)疑這些公司的收入確認方式，并認為真正的最終需求量極其微小，幾乎所有的客戶都是由其經(jīng)銷商提供資金支持的。

盡管英偉達近期駁斥了市場上關(guān)于科技公司循環(huán)交易、AI存在泡沫的觀點，但從股價表現(xiàn)看，英偉達釋放的對AI行業(yè)的信心并未充分打動投資者。黃仁勛在上周的電話會議上駁斥了AI泡沫論，稱英偉達看到了不一樣的東西，且現(xiàn)在已進入AI良性循環(huán)。英偉達CFO科萊特·克雷斯也駁斥了英偉達芯片使用壽命不長的說法，稱6年前的芯片仍在滿負荷工作。

有消息稱，英偉達還在近期發(fā)給華爾街分析師的一份備忘錄中回應(yīng)稱，英偉達的戰(zhàn)略投資在營收中所占比例較小，公司財務(wù)穩(wěn)健。AI格局變化也讓與OpenAI關(guān)系密切的英偉達未來獲得訂單的前景蒙上了一層不確定性。黃仁勛在上周的電話會議上表示，他相信對OpenAI的投資將轉(zhuǎn)化為巨大的回報。然而，谷歌發(fā)布的Gemini 3在幾乎所有主流基準測試中實現(xiàn)全面領(lǐng)先，谷歌開始對OpenAI的優(yōu)勢地位形成威脅。據(jù)報道，OpenAI CEO奧爾特曼在內(nèi)部備忘錄中承認，谷歌近期在人工智能領(lǐng)域的進展可能給OpenAI帶來暫時的經(jīng)濟壓力。

如果大模型競爭格局改變，算力結(jié)構(gòu)就可能發(fā)生改變。谷歌在芯片自研方面走得較快，今年4月發(fā)布的第四代TPU單芯片峰值算力可達4614TFLOPs，谷歌對英偉達GPU的依賴相對較低。雖然谷歌TPU仍用于公司內(nèi)部工作負載，不對外出售芯片，但若谷歌自身模型被更廣泛使用，后續(xù)存在更多AI負載跑在谷歌芯片上的可能。此外，英偉達還持續(xù)受到其他自研AI芯片廠商的競爭壓力。相比英偉達GPU的通用性，以谷歌TPU為代表的ASIC芯片另有一些優(yōu)勢，例如理論能耗表現(xiàn)和性能可更高。

盡管AI的前景受到一些質(zhì)疑，仍有一些數(shù)據(jù)說明當下需求仍較強勁。英偉達上周拿出了一份超市場預(yù)期的2026財年第三季度財報，顯示該季度營收同比增長62%至570億美元、凈利潤同比增長65%至319億美元。阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內(nèi)，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服務(wù)器等上架節(jié)奏嚴重跟不上客戶需求。要向市場證明AI需求將持續(xù)強勁，英偉達或需拿出更多有力的證據(jù)，而要說服投資者AI泡沫不會破裂，各科技大廠和大模型獨角獸需要證明AI投入可以轉(zhuǎn)化為足夠的收入。