萬科債券展期風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵。公司計劃于12月10日召開債權(quán)人會議，審議一筆20億元中期票據(jù)“22萬科MTN004”的展期事項。目前初步方案已浮出水面，但未能緩解市場對其債務(wù)問題的擔(dān)憂，12月2日，萬科債券價格繼續(xù)走低。

隨著萬科流動性緊張，市場開始擔(dān)憂其潛在違約風(fēng)險可能波及主要合作銀行。截至2025年上半年末，萬科有息債務(wù)規(guī)模已達3642億元，其中超過2600億元為銀行貸款，且這些貸款高度集中于大型金融機構(gòu)。

多數(shù)分析機構(gòu)認為，此次事件對銀行體系的整體沖擊有限。市場關(guān)注點正從系統(tǒng)性風(fēng)險轉(zhuǎn)向個體銀行所受影響的分化。

萬科短期償債壓力較大。三季報顯示，該公司一年內(nèi)有息債務(wù)占比42.7%，即1513億元，而同期貨幣資金為656.8億元，較年初減少25.5%，現(xiàn)金短債比進一步降至0.43。半年報顯示，截至2025年6月30日，公司有息負債合計3642.6億元，一年內(nèi)到期的有息負債1553.7億元，占比為42.7%。分融資渠道看，銀行貸款的融資余額為2641.85億元，債券的融資余額為436億元，其他借款為564.7億元。

歷史數(shù)據(jù)顯示，萬科的銀行借款高度集中于大型金融機構(gòu)。截至2022年末，發(fā)行人銀行借款合計1903.66億元，其他借款合計381.32億元（主要包括保債計劃），總計2284.98億元。當(dāng)時銀行貸款融資成本區(qū)間為3%至Hibor按約定比例上浮。截至2022年末，萬科借款余額排名前十的銀行包括工商銀行、招商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、上海銀行及建設(shè)銀行等。

媒體報道稱，2024年多家國有、股份制及區(qū)域性銀行向萬科提供超430億元的新增授信。這些新增授信可能包含借新還舊及新增融資。與此前多依賴信用貸款不同，2023年后萬科的融資模式明顯轉(zhuǎn)向擔(dān)保貸款。數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，萬科及其子公司為滿足經(jīng)營所需發(fā)布的貸款擔(dān)保公告已達40條。

截至2025年7月31日，萬科及控股子公司擔(dān)保余額853.80億元，占2024年末經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的比重為42.13%。一位房地產(chǎn)分析人士表示，萬科近年來已在持續(xù)加速資產(chǎn)處置，可供盤活的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸減少。同時，由于公司對外擔(dān)保余額處于較高水平，未來在資產(chǎn)端進行再配置和靈活騰挪的空間將相當(dāng)有限。

值得注意的是，萬科已有多家子公司股份遭到司法凍結(jié)。企查查信息顯示，萬科A全資子公司深圳市萬科發(fā)展有限公司被凍結(jié)股權(quán)5.7億元，凍結(jié)期限為三年；南京萬科企業(yè)有限公司也被凍結(jié)股權(quán)1.5億元，凍結(jié)期自2025年4月8日至2028年4月7日。

種種跡象表明，萬科的融資環(huán)境日益趨緊。一方面，銀行對面臨流動性壓力的開發(fā)商新增貸款的意愿可能依然較低。另一方面，來自大股東的輸血也已接近上限。盡管如此，多家機構(gòu)認為相關(guān)風(fēng)險對銀行體系影響有限。瑞銀在研報中測算，截至2025年上半年，萬科銀行貸款總額為2640億元，僅占銀行體系對房企貸款總額的1.9%，占總貸款規(guī)模的0.1%。因此，即便萬科違約，對銀行體系的風(fēng)險也整體可控。

此外，銀行已加強風(fēng)險緩釋措施。摩根大通在最新一份研報中稱，銀行已加強對萬科貸款的信用增級措施。截至2025年上半年，萬科銀行貸款中，約62%是有抵押的，高于2022年的8%。

風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，對萬科債券的影響也逐漸顯現(xiàn)。萬科此前維持公開市場兌付主要依靠兩大來源：深鐵集團的持續(xù)“輸血”與資產(chǎn)出售，而目前這兩方面均承受明顯壓力。業(yè)內(nèi)普遍認為，外部支持僅能爭取時間，根本出路仍在于恢復(fù)企業(yè)自身造血能力。然而，萬科今年銷售表現(xiàn)不容樂觀，前10個月累計銷售額為1152.8億元，月均約115.3億元，較2024年月均200億元的水平近乎腰斬。

近期萬科債券波動顯著加劇，多只債券價格于11月26日出現(xiàn)下跌并觸發(fā)盤中臨停。一名市場研究人士表示，債券價格急速下跌意味著市場轉(zhuǎn)向按“高概率違約”進行定價，這種價格信號可能形成“下跌—拋售—進一步下跌”的流動性踩踏循環(huán)。隨后的4個交易日，相同局面繼續(xù)演繹，多只萬科債券持續(xù)下跌。12月2日，“21萬科06”跌超30%，“21萬科02”跌超25%，“22萬科04”“22萬科06” “21萬科04”跌超14%，“22萬科02”跌超7%。多只債券因大幅波動觸發(fā)盤中臨時停牌。

財通證券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，統(tǒng)計2025年中報的公募機構(gòu)對萬科債券的持倉數(shù)據(jù)，僅能觀察到2家基金持有萬科債券，其他主要是體量大、扛波動能力強的理財和銀行。他認為，弱資質(zhì)民營房企和弱資質(zhì)國有房企受影響相對多，但進一步的沖擊并未顯著體現(xiàn)。整體來看，萬科債券展期表明信用風(fēng)險仍然存在，結(jié)合化債政策周期，這可能是市場信用風(fēng)險偏好分化的起點。