美聯(lián)儲為何一邊降息一邊“踩剎車”？內(nèi)部分歧加劇。12月11日凌晨，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)至3.50%-3.75%。這是美聯(lián)儲年內(nèi)第三次降息，三次累計降息75個基點。

雖然如期降息，但本次降息決議中，美聯(lián)儲內(nèi)部反對票增至三票，分歧進一步擴大。這反映了當前美聯(lián)儲在面臨雙重使命時陷入了“兩難困境”。通脹與就業(yè)的情況并沒有非常糟糕，但也存在一定問題，權(quán)衡孰輕孰重變得更加艱難。

數(shù)據(jù)顯示，9月美國CPI同比增長3%，創(chuàng)下了自今年1月以來的最高同比增幅。核心CPI同比增幅則降至3.0%，為6月以來的最低水平。9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.9萬人，失業(yè)率達4.4%，創(chuàng)近年新高。這些數(shù)據(jù)都還在良性區(qū)間，但又都不理想，趨勢信號極為混亂。通脹方面，商品價格因關(guān)稅等因素或有翹尾，服務(wù)業(yè)價格卻在回落；就業(yè)方面，整體失業(yè)率仍屬良性，但非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟、科技行業(yè)裁員消息不斷，微觀層面已顯露寒意。

當兩大目標的數(shù)據(jù)水平和趨勢都處于模糊地帶時，決策就從基于明確數(shù)據(jù)的科學問題變成了基于個人判斷的藝術(shù)問題，這也是美聯(lián)儲內(nèi)部分歧的核心來源。未來美聯(lián)儲的降息節(jié)奏將高度依賴數(shù)據(jù)，“走一步，看一步”，盡管點陣圖顯示未來路徑謹慎，但市場預期與官方指引之間的差距意味著巨大的不確定性。

在剛剛暫?？s表后，美聯(lián)儲隨即宣布啟動短期國債購買，首月購買規(guī)模將為400億美元，且未來數(shù)月可能維持較高水平。這一“技術(shù)性擴表”也備受關(guān)注。當前的購買量相對于美國6.5萬億美元的資產(chǎn)負債表總額而言影響預計不大，更像是為解決一個具體的技術(shù)問題：確保市場利率穩(wěn)定在政策目標區(qū)間中值附近。美聯(lián)儲主席鮑威爾在發(fā)布會上也將其詮釋為“購買動作”。

然而，這一動作的象征意義不容忽視。它顯然是一個偏寬松的、預防性的動作。若未來經(jīng)濟數(shù)據(jù)特別是就業(yè)市場惡化趨勢明朗，而通脹進一步受控，不排除這一“技術(shù)性調(diào)節(jié)”會升級為實質(zhì)性的量化寬松(QE)，標志著政策重心徹底轉(zhuǎn)向“預防衰退”。

此次美聯(lián)儲降息和技術(shù)性擴表對于市場的影響是不對稱的。溫和的擴表目前主要是技術(shù)性支撐，影響有限；而降息25個基點則將對美國民眾的房貸、企業(yè)債等實際融資成本產(chǎn)生立竿見影的實質(zhì)性影響，直接減輕居民和企業(yè)的利息負擔。

從單一因素看，降息通常會利空美元，但全球貨幣政策周期同步性至關(guān)重要。從美元指數(shù)的一籃子貨幣來看，歐元、英鎊等主要貨幣同樣處于降息通道，這抵消了美元的部分下行壓力；加元基本穩(wěn)定；日本的情況較為特殊，是從通縮回升到現(xiàn)在約0.5%的基準利率，但日本通脹率已接近3%，可能會加息，美元對日元大概率會走低；瑞典和瑞士的利率已經(jīng)降無可降。因此，綜合判斷，此次降息對美元的影響不會太大，美元指數(shù)更可能在震蕩中保持穩(wěn)定。

對于人民幣，美聯(lián)儲降息構(gòu)成明確利好。中美利差收窄將直接減輕人民幣的貶值壓力，中國穩(wěn)健的貿(mào)易順差基本面也為人民幣走強提供了支撐。

美聯(lián)儲此次行動是在數(shù)據(jù)迷霧中進行的、“帶著鐐銬”的預防性寬松。它通過降息應(yīng)對增長端隱憂，又通過極其克制的擴表來修補貨幣市場技術(shù)性問題，同時用謹慎的點陣圖為對抗通脹留有余地。