美股正經(jīng)歷估值與風格的再平衡，這并非趨勢反轉(zhuǎn)。著名經(jīng)濟學家宋清輝分析，AI概念股此前已積累巨大預(yù)期溢價，博通AI業(yè)務(wù)低毛利率和甲骨文相關(guān)項目延期的消息成為市場對預(yù)期溢價重估的催化劑。在聯(lián)儲局政策不確定性增高的環(huán)境中，投資者傾向于選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利確定性高且估值相對較低的板塊進行防御性配置。“降息門檻變高”的信號意味著高利率環(huán)境或維持更長時間，這將直接推高未來的無風險利率。對高成長、高估值的科技股而言，其后續(xù)盈利的現(xiàn)值被大幅削弱，估值泡沫也進一步擠壓。

市場對AI投資可持續(xù)性的擔憂引發(fā)美股全線下跌。博通和甲骨文公司的利空消息重燃市場對AI泡沫的憂慮，疊加美聯(lián)儲釋放未來降息門檻變高信號，隔夜美股全線走跌。標指、納指、道指分別收跌1.07%、1.69%和0.51%。全周來看，標指、納指累跌0.63%和1.62%，而道指周漲1.05%。華爾街對歲末美股走勢出現(xiàn)分歧，有分析認為競爭加劇將削弱科技巨頭利潤優(yōu)勢，建議減持科技股；也有樂觀分析預(yù)期美國經(jīng)濟韌性及季節(jié)性走勢可能繼續(xù)推高美股。

投資者正在撤出科技板塊，上周美股科技七巨頭指數(shù)累跌2.11%。Meta、英偉達、谷歌A、亞馬遜、微軟、蘋果單周分別累跌4.33%、4.05%、3.67%、1.46%、0.96%和0.18%，特斯拉股價周漲0.87%。博通財報提及730億美元AI積壓訂單和AI業(yè)務(wù)毛利率較低的問題，引發(fā)市場對AI投資可持續(xù)性的擔憂。甲骨文公司將部分為OpenAI開發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時間從2027年推遲至2028年，加劇了科技股拋售潮。受此影響，上周甲骨文、博通股價分別累跌12.69%和7.77%。

申萬宏源證券資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧認為，美國相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期使得美聯(lián)儲本月如期降息，全球市場流動性有所修復(fù)。不過，從美股資金流向看，本月初資金大幅流入消費、工業(yè)品、醫(yī)療保健等行業(yè)，科技板塊則出現(xiàn)較大流出。近期市場對美股估值過度拉伸的擔憂與日俱增。國際清算銀行最新研報指出，散戶助推黃金和美股市場同步走向泡沫區(qū)域，一旦出現(xiàn)拋售潮將加劇市場價格波動，甚至可能威脅未來市場穩(wěn)定性。報告稱當前市場格局或維持一段時間，但修正風險猶存。

展望后市，金倩婧表示，目前市場對AI泡沫的憂慮主要是新技術(shù)帶來經(jīng)濟規(guī)模效應(yīng)的時間與資本市場對新技術(shù)投資回報樂觀期待之間的落差。中性假設(shè)下，明年美股AI軟約束風險可控，建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、擴張相對穩(wěn)健的公司，并重點觀察B端企業(yè)滲透率能否提升?？紤]到硬約束的擾動往往引發(fā)AI板塊以季度為單位的階段性調(diào)整壓力，逢低買入美股仍具勝率。

宋清輝強調(diào)，在AI泡沫擔憂和降息門檻變高雙重約束下，市場對年末美股走勢已現(xiàn)分歧，建議適度保持現(xiàn)金倉位，策略上聚焦平衡防御性、經(jīng)濟韌性以及結(jié)構(gòu)性投資機會。對于七巨頭倉位過度集中的投資者，應(yīng)考慮實質(zhì)性減持鎖定年內(nèi)盈利，并將關(guān)注點轉(zhuǎn)向建筑、重工業(yè)、基建等經(jīng)濟韌性主題。盡量規(guī)避單純依賴概念或長期預(yù)期的高風險AI股，轉(zhuǎn)而聚焦大型制藥、醫(yī)療器械、零售、食品飲料等當前盈利確定性高、現(xiàn)金流健康的標的。

亞德尼研究公司總裁Ed Yardeni在最新研報中指出，2019年末以來，七巨頭指數(shù)已累計上漲逾600%，同期標指漲幅約113%?？紤]到競爭加劇將削弱科技巨頭的利潤優(yōu)勢，建議實質(zhì)性減持科技七巨頭公司股票。美股盈利增長正朝著金融、工業(yè)、醫(yī)療等板塊轉(zhuǎn)移，投資者不妨提高金融和工業(yè)板塊的超配比例，并對醫(yī)療保健板塊采取超配立場。