周四，美國將公布11月消費者物價指數(shù)（CPI）報告，這份報告有望為華爾街和美聯(lián)儲提供更多關(guān)于未來政策路徑的線索。本周早些時候公布的非農(nóng)報告顯示，美國經(jīng)濟似乎難以帶著強勁動能邁入2026年。企業(yè)寄望于貿(mào)易爭端能夠平息，但關(guān)稅問題仍然懸而未決。

今年4月，全美CPI同比漲幅一度降至2.3%的近四年低點。然而，隨著美國總統(tǒng)特朗普將關(guān)稅上調(diào)至數(shù)十年以來的最高水平，物價開始震蕩上行。雖然關(guān)稅并未引發(fā)批評者所預測的物價快速飆升，但截至9月，通脹率已回升至3%，顯著高于美聯(lián)儲設定的2%目標。

目前的關(guān)鍵問題是，物價是會持續(xù)走高還是會如美聯(lián)儲多位高層官員及經(jīng)濟學家所預期的那樣開始回落。受政府停擺影響，11月CPI報告推遲一周發(fā)布，這份報告將有助于解答上述疑問。自9月以來，美聯(lián)儲已累計降息三次，旨在提振疲軟的勞動力市場。因政府停擺而延遲發(fā)布的10-11月合并就業(yè)報告顯示，11月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增6.4萬人，而10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少10.5萬人，失業(yè)率也攀升至4.6%的四年高點。華爾街認為，雖然12月失業(yè)率有望回落，但短期內(nèi)就業(yè)市場的招聘活動不太可能出現(xiàn)回暖跡象。

美聯(lián)儲是否會進一步降息以支撐勞動力市場，將取決于通脹水平是否即將見頂回落。機構(gòu)預測中值顯示，11月整體CPI和核心CPI均將環(huán)比上漲0.3%。整體物價同比漲幅可能從3.0%小幅攀升至3.1%，這或許會成為關(guān)稅引發(fā)的通脹高點。核心CPI同比漲幅預計將穩(wěn)定在3%?？紤]到剔除了波動較大的食品和能源價格，這是預測未來通脹走勢的更可靠指標。

值得關(guān)注的指標包括商品價格和服務成本，后者是過去幾年推動通脹上行的最大動力。截至9月的12個月內(nèi)，服務價格同比上漲3.5%，但這已是疫情以來的最小漲幅。若服務價格增速持續(xù)放緩，可能預示著通脹或?qū)⒑芸扉_始回落。要實現(xiàn)通脹回落，商品價格漲勢需要得到控制。疫情暴發(fā)前，商品價格曾持續(xù)下跌，如今其同比漲幅已達到1.5%。近期的企業(yè)調(diào)查顯示，商品價格仍在上漲，且消費者預期未來支出會進一步增加。

近期多項最新調(diào)查顯示，年末美國經(jīng)濟增長遇阻。與關(guān)稅相關(guān)的物價上漲抑制了消費者需求，促使企業(yè)進一步收緊招聘政策。美國商務部普查局周二發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月零售銷售環(huán)比零增長。中低收入家庭受生活成本激增的影響尤為嚴重。美國銀行研究院認為，高收入家庭持續(xù)推動非必需消費支出增長，催生了經(jīng)濟學家口中的K型經(jīng)濟格局?！暗珜τ诘褪杖爰彝ザ浴眯泻头b消費出現(xiàn)明顯回落，這凸顯出不同收入群體之間的經(jīng)濟境遇差距正不斷擴大。”

標普全球表示，12月服務業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)降至52.9，創(chuàng)下六個月以來新低，制造業(yè)調(diào)查報告指數(shù)同樣下滑至51.8，觸及五個月低點。標普全球首席商業(yè)經(jīng)濟學家威廉姆森表示：“隨著假日季臨近，新增銷售額增長顯著放緩，進入2026年，美國經(jīng)濟活動或?qū)⑦M一步走弱?！?/p>

美聯(lián)儲上周連續(xù)第三次降息25個基點，調(diào)整后利率區(qū)間為3.50%-3.75%。不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上釋放信號稱，在明確勞動力市場和通脹走勢之前，短期內(nèi)不太可能進一步下調(diào)利率。本周以來，美聯(lián)儲官員的講話強化了聯(lián)邦公開市場委員會FOMC內(nèi)部的分歧。

亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克警告，宣稱通脹猛獸已被馴服還為時過早。他認為，美聯(lián)儲明年很可能無法降息，原因是去年夏季通過的共和黨稅法案或?qū)⒔o通脹帶來上行壓力。得益于創(chuàng)紀錄時長的政府停擺結(jié)束后的經(jīng)濟反彈，以及減稅法案中部分刺激性政策的推動，明年美國經(jīng)濟增速有望高于今年?！爸T多利好因素即將逐步顯現(xiàn)，我認為這將為經(jīng)濟增長注入動力……同時也可能給通脹帶來一定上行壓力?！?/p>

相比之下，美聯(lián)儲理事米蘭和沃勒則繼續(xù)維持鴿派立場。米蘭認為，目前高于目標的通脹水平并沒有反映真實的供需情況，經(jīng)濟中推動價格上漲的真實力量實際上使通脹水平更接近美聯(lián)儲2%的目標。作為新任美聯(lián)儲主席熱門人選，沃勒表示，未來數(shù)月通脹水平將趨于緩和，美聯(lián)儲存在大幅降息的空間?！拔覍ν泦栴}并不特別擔憂。雖然當前通脹仍高于目標水平，但我認為未來三到四個月通脹就會開始回落。”他認為當前的利率水平仍在對經(jīng)濟增長構(gòu)成下行壓力。美聯(lián)儲可以降息50至100個基點，將利率降至3%以下。

上周美聯(lián)儲更新的利率點陣圖顯示，今年FOMC可能只會降息一次。然而，聯(lián)邦利率基金期貨定價顯示，6月降息的概率接近80%，全年政策空間約為56個基點。資產(chǎn)管理公司BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格表示，明年的情況略顯復雜，降息節(jié)點取決于就業(yè)和通脹的表現(xiàn)，勞動力市場的風險可能略大一點。但是，如果就業(yè)環(huán)境維持近幾個月“不招募，不解雇”的狀態(tài)，進一步寬松或?qū)⑹艿矫缆?lián)儲內(nèi)部鷹派的阻力，因為美國經(jīng)濟前景仍然具有韌性。

另一方面，美聯(lián)儲主席換屆的影響有待觀察。除非出現(xiàn)突發(fā)情況，特朗普試圖通過新美聯(lián)儲主席干預利率的嘗試很難獲得令他滿意的效果，也就是說降息或許只會發(fā)生在經(jīng)濟衰退擔憂上升的情況下。