臨近年末，金銀行情再度卷土重來。12月27日，倫敦現(xiàn)貨黃金突破4500美元/盎司，現(xiàn)貨白銀突破79.3美元/盎司，兩者均創(chuàng)下歷史新高。此前美聯(lián)儲的“鷹派降息”和日央行加息預期僅短期壓制金銀價格，兩大不確定性消散后，金銀再次回歸升勢。

回顧2025年，黃金白銀市場上演了震撼金融史的狂飆行情。黃金在3月、10月先后歷史性突破3000美元與4000美元兩大心理關口。截至發(fā)稿，倫敦現(xiàn)貨黃金今年漲幅已經(jīng)達到72.69%，逼近1974年的次高歷史紀錄——彼時布雷頓森林體系解體步入第三年，以美國為主的全球貨幣當局開始實施貨幣超發(fā)。白銀方面，截至發(fā)稿倫敦現(xiàn)貨白銀年度漲幅達到173.99%，比2010年因美聯(lián)儲量化寬松疊加白銀新能源工業(yè)屬性挖掘共同造成的83.61%的漲幅高出一倍多。如無意外，2025年倫敦現(xiàn)貨白銀年度漲幅將穩(wěn)穩(wěn)創(chuàng)下該品種的歷史紀錄。

南華期貨分析師夏瑩瑩分析稱，2025年貴金屬市場呈現(xiàn)黃金領漲、白銀爆發(fā)格局。投資需求取代央行購金成為主導力量；白銀市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性擠兌，全球庫存“拆東墻補西墻”，印度排燈節(jié)需求、工業(yè)剛性需求與期貨交割量井噴導致現(xiàn)貨溢價飆升；美元指數(shù)下跌約10%，美聯(lián)儲重啟降息并技術性擴表，貿(mào)易關稅政策加劇去美元化，美國財政可持續(xù)性危機削弱美元信用。

中信期貨分析師指出，美元信用是本輪貴金屬年度級別牛市的核心基石。2023年后黃金走勢與實際利率脫鉤，印證黃金的定價之錨已經(jīng)從利率資產(chǎn)切換為實物貨幣，黃金的持續(xù)上漲隱含著以美元為代表的紙幣信用進入下行周期。永安期貨則從資金流的角度拆解了今年黃金上漲的推動力量，如紐約倫敦跨區(qū)套利，央行購金與黃金ETF的持續(xù)流入等。此外，歐洲債務危機帶來的避險資產(chǎn)需求以及股市上漲帶來的風險平價需求也推高了貴金屬ETF的認購熱情。

白銀方面，今年以來最大的變化是其幾乎脫離四大貴金屬家族的行情聯(lián)動，走出相對獨立走勢。上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏弱、衰退隱憂與政策不確定性抬升避險需求，黃金價格一路震蕩走高，白銀由于市場容量較小與工業(yè)需求韌性受限，上半年彈性略遜于黃金，但下半年隨著經(jīng)濟軟著陸趨勢逐步明確，白銀實現(xiàn)補漲，其年內(nèi)漲幅超過黃金，金銀比價由極值回落至歷史區(qū)間上沿。

臨近年關，金銀再度大漲，劇烈的波動甚至挑戰(zhàn)著機構(gòu)分析框架和來年目標。比如國泰君安期貨12月19日給出2026年白銀上方高點第一目標位約為75美元/盎司的判斷，如今已然被倫敦白銀“滾滾牛蹄”踏破。極致的市場宣泄下，多數(shù)分析仍看好金銀延續(xù)強勢，但也認為漲幅不會再如2025年一般瘋狂。

中信期貨研究所副所長曾寧認為，2026年整體宏觀環(huán)境偏樂觀，美聯(lián)儲降息周期持續(xù)，帶動全球流動性環(huán)境保持寬松。美國“大而美”財政法案落地，歐洲財政擴張進入擴張格局，安倍經(jīng)濟學的擴張路徑或在日本重演，國內(nèi)的財政溫和擴張，全球財政擴張趨勢有望驅(qū)動制造業(yè)景氣度和庫存周期向上。雖然美元信用下行和美聯(lián)儲降息仍將支配黃金走牛，但經(jīng)濟周期輪動可能導致2026年全球經(jīng)濟從軟著陸向溫和復蘇切換，屆時風險資產(chǎn)或?qū)⒂兴憩F(xiàn)，并遏制黃金作為避險資產(chǎn)的彈性。

永安期貨分析師認為，全球貴金屬市場依然適合戰(zhàn)略性配置：黃金可作為核心防御性資產(chǎn)，受央行購金和ETF資金雙輪驅(qū)動支撐；白銀則適合在資金流入階段進行高彈性配置，同時關注其周期性波動與短期流動性風險。2026年貴金屬市場將延續(xù)2025年的牛市邏輯，但需警惕局部利空因素如銀行風險、市場風險偏好回升及地緣局勢改善帶來的短期價格波動。永安期貨分析師提出了三項白銀面臨的風險：一是留意今年以來白銀ETF資金流入過快后可能出現(xiàn)的資金撤回風險；二是隨著美國“232條款關鍵礦產(chǎn)調(diào)查”的不確定性消除導致美國白銀庫存回流倫敦的風險；第三則是白銀長期不納入全球央行資產(chǎn)負債表，導致其體現(xiàn)周期性工業(yè)需求而不體現(xiàn)防御性儲備資產(chǎn)的風險。

國泰君安期貨認為，在經(jīng)歷了中美博弈、俄烏談判、美聯(lián)儲主席換屆等高度的政策不確定性風險之后，2026年宏觀市場在政治擾動側(cè)的波動率會有所下降，從而削弱黃金計價避險的動能，交易線條會整體聚焦于更可預判的經(jīng)濟動能和財政貨幣政策，黃金方向不變的情況下漲幅或有收斂。