為什么歐洲大概率不會拋售美債結(jié)構(gòu)性差異成關(guān)鍵(2)

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2026-01-25 16:14:29 華爾街見聞

除了持倉結(jié)構(gòu)，摩根大通認(rèn)為當(dāng)前的技術(shù)面背景也為美債市場提供了一層保護(hù)墊。在此前的“解放日”沖擊前，市場普遍擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致投資者在久期上過度做多，倉位極度擁擠。當(dāng)風(fēng)向從衰退轉(zhuǎn)為滯脹擔(dān)憂時，這種擁擠的多頭倉位引發(fā)了踩踏式的平倉，導(dǎo)致長端收益率飆升。而在當(dāng)前環(huán)境下，情況完全不同。摩根大通的國債客戶調(diào)查指數(shù)顯示，投資者的久期倉位正處于過去兩年來的最低水平附近，比一年平均水平低了兩個標(biāo)準(zhǔn)差以上。該行的核心債券基金模型也發(fā)出了類似信號，久期貝塔值在1年期的Z分?jǐn)?shù)基礎(chǔ)上接近-2。這意味著，市場目前并沒有大規(guī)模的多頭頭寸需要平倉。主動型核心債券基金目前相對于基準(zhǔn)維持了顯著的曲線陡峭化敞口，這進(jìn)一步限制了投資者削減長端敞口的風(fēng)險。市場已經(jīng)提前“防御”了，這使得收益率進(jìn)一步大幅飆升的動能減弱。

盡管基本面分析并不支持恐慌性拋售，但摩根大通在交易策略上選擇了更為穩(wěn)健的戰(zhàn)術(shù)。該行宣布解除其10年期/30年期美債收益率曲線平坦化交易，并獲得小幅收益?？紤]到日本國債市場的波動性在2月8日大選前可能持續(xù)高企，加上圍繞格陵蘭島的政治風(fēng)險難以迅速消退，繼續(xù)持有空頭敞口的風(fēng)險回報比已經(jīng)不再具有吸引力，因此建議轉(zhuǎn)向中性。此外，摩根大通對即將進(jìn)行的130億美元20年期國債續(xù)發(fā)拍賣持謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管收益率已經(jīng)隨大市走高，但從相對價值來看，20年期美債在控制了利率水平和曲線形狀后，估值依然顯得昂貴。鑒于投資經(jīng)理在12月的拍賣中需求大幅下降，以及當(dāng)前缺乏吸引力的估值，摩根大通預(yù)計市場需要一定的折價才能順利消化這批供應(yīng)。

摩根大通對技術(shù)圖形發(fā)出了嚴(yán)厲的警告。該行技術(shù)分析指出，5年期美債收益率已經(jīng)跌破了關(guān)鍵的支撐區(qū)域（3.785-3.80%），這一破位發(fā)生的時間比預(yù)期更早。這次破位意味著空頭已經(jīng)完全掌控了局勢。隨著這一關(guān)鍵防線的失守，5年期美債收益率的下一個有意義的支撐位將直接指向3.93%，即2025年1月行情的38.2%回撤位。只要市場價格無法重新收復(fù)3.785-3.80%的失地，看跌的趨勢動能就將保持完好。

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(責(zé)任編輯：zx0001)

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