然而，高速擴(kuò)張的策略對(duì)主打自營(yíng)的比格比薩來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。過(guò)去馬不停蹄地快速開(kāi)店已經(jīng)推高了比格的資產(chǎn)負(fù)債率。招股書(shū)顯示，在2025年前三季度，比格比薩的負(fù)債率約為93%。這一數(shù)字明顯高于餐飲同行。特許經(jīng)營(yíng)與連鎖經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家李維華表示，餐飲行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一旦超過(guò)60%，就會(huì)被視為危險(xiǎn)信號(hào)，面臨較大的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。比格之所以面臨此種境地，一方面源于其自助形式，需要大量肉類(lèi)、乳制品、面粉等食材，這讓比格的原材料與消耗品成本一直居高不下。招股書(shū)顯示，在2023年至2025年前三季度，這一成本分別占同期收入的47.1%、48.8%和49.1%。作為對(duì)比，百勝中國(guó)2025年上半年的原材料成本占比約為31%，而同期小菜園的原材料成本占比也僅有29.5%，均遠(yuǎn)低于比格比薩。

另一方面則與比格比薩重資產(chǎn)擴(kuò)張模式有關(guān)。比格多采用自營(yíng)模式，截至今年1月，比格自營(yíng)門(mén)店達(dá)到310家，占比已經(jīng)達(dá)到8%以上。自營(yíng)模式的好處是賺的錢(qián)不用跟加盟商分，但壞處是開(kāi)店的所有成本都需要自己承擔(dān)。開(kāi)一家自營(yíng)店光是前期投入就需要門(mén)店租金、物業(yè)費(fèi)、裝修費(fèi)用以及設(shè)備費(fèi)用等多項(xiàng)成本，基本上每家店的前期投入都要達(dá)到130萬(wàn)—180萬(wàn)元。比格在招股書(shū)中透露，門(mén)店租金、設(shè)備等成本共計(jì)占收入的10%以上。為了獲得開(kāi)店資金，比格一邊向供應(yīng)鏈融資，將供應(yīng)商的應(yīng)付款項(xiàng)賬期拉長(zhǎng)3—6個(gè)月，來(lái)獲得一個(gè)持續(xù)滾動(dòng)的現(xiàn)金池。據(jù)招股書(shū)，比格從2023年到2025年前三季度貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)從7900萬(wàn)元漲到了1.92億元。另一邊，比格還通過(guò)承諾分期支付租金，以很小的代價(jià)就獲得了門(mén)店的長(zhǎng)期使用權(quán)，將固定投入轉(zhuǎn)化成了運(yùn)營(yíng)支出。但這樣做的結(jié)果是比格擁有2.76億元的流動(dòng)負(fù)債，并且面臨著很高的現(xiàn)金流壓力。李維華分析，這種壓力讓品牌高度依賴(lài)銷(xiāo)售增長(zhǎng)，一旦銷(xiāo)售下滑，就會(huì)面臨現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)。接下來(lái)，比格比薩還有為期三年的千店計(jì)劃，要想這套模式能夠玩得轉(zhuǎn)，新店就必須做到快速賺錢(qián)。比格在招股書(shū)中透露，當(dāng)前自營(yíng)門(mén)店的平均回報(bào)周期為11個(gè)月。也就是說(shuō)，一旦比格開(kāi)始執(zhí)行擴(kuò)張戰(zhàn)略，接下來(lái)的一年時(shí)間，將會(huì)至關(guān)重要。