摩根大通暫時擱置看漲銅價基本面走弱信號顯現(xiàn)

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2026-01-26 21:13:41 華爾街見聞

摩根大通大宗商品研究團隊在1月23日發(fā)布的《Metals Weekly》中指出，盡管銅價依然維持高位，但支撐其價格的基本面正在明顯走弱。年初以來，銅價之所以能保持在約1.3萬美元/噸附近，更多是受到宏觀資金和市場情緒的推動，而非現(xiàn)貨供需改善。隨著中國和海外市場的庫存同步回升，這種“價格跑在基本面前面”的狀態(tài)變得越來越難以維持。

從供給端看，情況并不緊張。2024年12月，中國精煉銅產(chǎn)量約為118萬噸，同比增長7.5%。廢銅進口的回升為冶煉廠提供了額外原料。然而，問題出在下游。下游訂單偏弱，采購行為轉(zhuǎn)向按需為主，陰極銅線桿開工率跌破50%。結(jié)果是反季節(jié)性的庫存變化。自11月底以來，中國銅庫存累計增加超過11.8萬噸，目前約為30萬噸，比去年同期高出20多萬噸，也明顯高于五年均值。值得注意的是，這一庫存累積并非發(fā)生在進口激增的背景下。相反，12月中國精煉銅凈進口量同比下降約50%，同時出口卻維持在偏高水平。研報據(jù)此判斷，庫存上升更多反映的是國內(nèi)采購在高價下被主動推遲。

春節(jié)在2月17日，意味著中國宏觀與產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)將進入“半失明”狀態(tài)。摩根大通明確提示，春節(jié)前后很難得到一個“干凈”的需求讀數(shù)，市場只能通過庫存變化來間接判斷。而今年進入春節(jié)周期時，庫存起點已經(jīng)偏高。按照歷史規(guī)律，銅庫存通常在節(jié)后5–7周見頂，過去五年平均的季節(jié)性累積規(guī)模約25萬噸。若這一節(jié)奏重演，3月中下旬中國銅庫存可能升至50萬噸以上。這也意味著，中國可能帶著一層并不薄的“緩沖墊”進入二季度傳統(tǒng)旺季。

除了中國，海外市場信號同樣偏弱。COMEX/LME套利結(jié)構(gòu)在前端出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致銅重新流入美國LME倉庫，僅一周時間，美國LME庫存就增加了1萬噸以上；同時，亞洲倉庫也有近2萬噸交割。在庫存回升的推動下，LME銅價曲線迅速從深度現(xiàn)貨升水切回貼水?，F(xiàn)金-三個月價差從接近100美元/噸的反向市場反轉(zhuǎn)為約75美元/噸的正向結(jié)構(gòu)。這是一個典型的“基本面在說話”的信號。

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